飞科电器(603868)2019年半年报点评：剃须刀表现欠佳，线下市场下滑

原标题：飞科电器(603868)2019年半年报点评：剃须刀表现欠佳，线下市场下滑 来源：西南证券

投资要点

业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入17.2亿元，同比下滑5%；实现归母净利润3.4亿元，同比下滑-15.3%；扣非后的归母净利润同比下滑19.8%，；Q2单季度实现营收8.8亿元，同比下滑5.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑22.3%。

剃须刀收入下滑，产品市占率仍然领先。报告期内，公司营收出现下滑，主要是由于公司主营产品剃须刀表现欠佳，剃须刀实现营收11.3亿元，同比下滑10.9%；而公司的其他主要产品均实现增长，电吹风营收2.9亿元，同比增长20.9%；电动理发器实现营收1.5亿元，同比增长5.7%。根据中怡康统计数据，公司“FLYCO飞科”品牌电动剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为48%、39%，美发系列产品线上和线下市场零售量占比分别为27%、34%，位居行业前列。子品牌“POREE博锐”电动剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为5%、0.21%。

电商渠道微量增长，线下销售收入下滑：报告期内，公司在电商渠道实现营业收入9.6亿元，较2018H1同比增长2.5%，电商务销售占比达55.8%，较2018H1提升2.5PP。线下渠道实现营收7.6亿元，下滑13.3%，导致公司整体营收下滑。

产品结构变化+费用上升，盈利能力减弱。高毛利剃须刀产品营收下滑，收入占比减小，产品结构变化导致公司综合毛利率为38.6%，同比下滑0.8pp。费用端，报告期内，公司销售费率11%，同比上升2.5pp；管理费用率5%，同比提升1.1%。2019H1公司净利率19.5%，同比下滑2.4pp。

加大研发投入，优化产品结构。报告期内，公司研发费用3079.6万元，同比增长48%，获得自主专利6项，期末公司共拥有专利186项。公司以消费者需求为导向，以智能化研发为主线，持续优化产品结构，不断向市场推出新品。

盈利预测与投资建议。由于线下表现低于预期，我们下调公司2019-2021年EPS分别为1.89元、2.04元、2.23元，对应估值19/18/16倍，暂不予评级。

飞科电器(603868)2019年半年报点评：剃须刀表现欠佳，线下市场下滑