金牌厨柜(603180)19H1业绩回升明显，品类渠道齐发展

原标题：金牌厨柜(603180)19H1业绩回升明显，品类渠道齐发展 来源：中信建投

事件

8月21日， 金牌厨柜 发布2019年半年度报告。公司2019H1实现营业收入7.85亿元，同比增长22.15%；归母净利润0.70亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长4.06%。

分季度看，2019Q2公司实现营业收入5.07亿元，同比增长33.14%；归母净利润0.51亿元，同比增长18.74%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长49.4%。

简评

衣柜、大宗发力，渠道建设稳发展，19H1业绩回升

2019H1公司零售业务表现稳健，大宗业务、桔家衣柜增长迅速，推动公司营收同比增长22.15%至7.85亿元。其中19Q2营收增速33.14%，环比同比均提升明显。

衣柜业务快速成长，大宗业务持续拓展。衣柜业务方面，公司一方面加速渠道布局，截止2019年6月末，桔家衣柜加盟商专卖店合计459家(含在建)、上半年新增128家(含在建)；另一方面重点打造标杆加盟商，加强营销帮扶，同时构建以设计师为核心的终端运营模式。19H1衣柜业务实现营业收入9983.37万元，同比增长183.33%。大宗业务方面，目前公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议，同时依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品快速导入精装市场，不断加强核心代理商的培育。19H1大宗业务实现营业收入1.73亿元，同比增长142.98%。

渠道建设稳步推进。2019年公司仍然主要开展招商建店和渠道拓展。截至2019年6月末，公司拥有金牌厨柜专卖店1508家(含在建)、桔家衣柜专卖店459家(含在建)，桔家木门专卖店30家(含在建)，店面总数合计为1997家。下半年公司橱柜零售渠道将持续下沉、深耕，并推动金牌家居馆的建设；衣柜、木门仍以市场覆盖为核心，加快布局形成厨、衣、木渠道协同。

同时，加强家装、设计师以及电商新营销渠道的引流和转化能力。

毛利率有所下滑，期间费用有效管控

盈利能力方面，2019H1公司销售毛利率为35.61%，同比下降4.09pct，主要系毛利率相对较低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致；销售净利率为8.87%，同比下降0.66pct，主要销售费用率整体下降。

期间费用方面，2019H1公司期间费用率为29.17%，同比下降2.94pct。其中销售费用率同比下降3.31pct至18.96%，主要系广告费用、运输费、网络服务费等投放减少所致；管理费用率同比上升0.08pct至10.38%；财务费用率同比上升0.29pct至-0.17%。

可转债项目获受理，拟发行可转债募集3.92亿元，后端产能保障能力提升2019年5月28日，金牌橱柜可转债预案获得证监会受理。公司此次拟通过可转债公开募集总额不超过人民币3.92亿元，用于建设厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目1#、2#、4#、5#厂房建设项目，江苏金牌厨柜有限公司二期工程项目3#、5#厂房建设项目。

前一项目拟新建压贴车间、零售厨柜车间、木门车间等厂房及其配套设施，建设周期约为18个月，项目达产后预计新增年销售收入74,955.00万元，净利润8,616.95万元。后一项目拟新建压贴车间、钢烤车间、工程厨柜、木门车间等厂房及其配套设施，建设周期约为12个月，项目达产后预计新增年销售收入41,515.00万元，净利润3,584.07万元。本次公开发行可转换公司债券将补充公司现有整体厨柜、整体衣柜产能，并拓展公司定制木门产品线，增强公司产能保障能力。

投资建议：

我们预计公司2019-2020公司营业收入为20.64亿元、24.88亿元，同比增长21.26%、20.54%；归母净利润为2.44亿元、2.89亿元，同比增长16.35%、18.12%，对应当前PE为15.10x、12.79x，维持“买入”评级。

金牌厨柜(603180)19H1业绩回升明显，品类渠道齐发展