DR销售不佳，短期业绩承压

原标题：DR销售不佳，短期业绩承压 来源：华泰证券

业绩低于预期公司8月22日晚发布2019年半年报，1H19实现营业收入3.78亿元（-0.61%），实现归母净利润0.44亿元（+4.20%），实现扣非归母净利润0.39亿元（+7.67%），业绩低于预期。其中2Q19实现收入2.16亿元（-12.07%），实现归母净利润0.39亿元（-0.90%）。我们调整盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.35/0.42/0.50元，调整目标价至10.82-11.51元，维持“增持”评级。毛利率提升，经营性现金流同比下滑公司1H19毛利率为46.55%，同比提升2.21pct，主因高端产品收入占比提升，结构改善。1H19销售费用率、管理（含研发）费用率、财务费用率为18.73%、18.52%和-0.73%，分别同比下降0.23pct、提升0.93pct、下降0.38pct。公司1H19经营活动产生的现金流量净额为-1.30亿元，同比下降25%，主要是为万里云新增项目预先采购投入所致。DR下滑明显，MRI发货延迟，2H19有望逐渐恢复1）DR：我们预计1H19公司DR销量在400-500台（1H18约650台），同比下滑20%以上，主因基层政府大单一般在下半年兑现且叠加1H18同期零售市场高基数影响。我们预计，随着基层集采订单2H19逐渐兑现及零售市场逐渐恢复，全年销量有望超1400台；2）MRI：我们预计受发货延迟等因素影响，1H19公司MRI收入增速在10%-20%。但随着下半年合同订单逐渐确认收入及1.5T高端超导核磁引领下，MRI全年有望实现40%-50%的收入增长（我们预计超导核磁增速在50-60%，永磁增速在20%-30%）；3）DSA、平板胃肠、16排CT等全年有望继续稳健。第三方影像及智能读片业务有序推进子公司万里云主要聚焦远程影像诊断服务和第三方影像中心业务。其中，线上业务快速增长，1H19日均阅片量稳定在5万张以上。线下方面，公司上半年新建3家第三方影像中心（目前已累计18家），1H19线下业务已占万里云收入的约50%。同时，万里云不断完善建设专业化云胶片、云存储和云服务平台，肺部CT、健康肺、骨关节等人工AI阅片持续开展规模化试用。目前万里云业务已相对成熟，1H19实现164万元净利润。 短期业绩承压，维持“增持”评级考虑到全年DR销售面临一定压力，且目前收入占比仍较高，我们调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为1.89/2.27/2.71亿元（前值为2.05/2.52/3.00亿元），同比增长23%/20%/19%，当前股价对应19-21年PE估值为30x/25x/21x。与可比公司相比，公司19-21年归母净利润的复合增速略低（21% VS 可比公司平均值33%），我们给予公司19年31x-33x的PE估值（可比公司2019年PE平均估值为35x），调整目标价至10.82-11.51元，维持“增持”评级。风险提示：核心产品销售不达预期风险，核心产品招标降价风险。