中泰证券--透景生命:收入持续快速增长,销售研发费用提高影响利润增速【公司研究】

原标题：中泰证券--透景生命:收入持续快速增长,销售研发费用提高影响利润增速【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。

收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。

流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。

肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。

盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元,同比增长26.83%、26.97%、27.40%,归母净利润1.68、2.06、2.61亿元,同比增长18.55%、22.53%、26.95%,对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为46-56元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。