伯特利(603596)2019半年报点评：经营状况优于行业，专注耕耘制动零部件

原标题：伯特利(603596)2019半年报点评：经营状况优于行业，专注耕耘制动零部件 来源：西南证券

事件：公司公布2019年半年报，实现营业收入13.1亿元，yoy-0.1%；实现归母净利润1.9亿元，yoy+27%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，yoy+1.7%。

经营状况稳步向上优于行业，看好未来成长属性。公司是一家具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业。坚持以自主研发与创新为导向，主要产品覆盖机械制动产品和电控制动产品两大类。2018年、2019年上半年，国内汽车市场批发销量同比分别下降2.8%、12.4%；公司营业收入分别为+7.6%、-0.1%，领先行业水平。在巩固传统客户长安、奇瑞等自主品牌的基础上，逐步向合资外资品牌、新能源造车势力拓展客户，2018年至今新取得了包括沃尔沃。XC40、领克02、博瑞GE、帝豪EV450、别克凯越、EU5、 比亚迪 、小鹏、威马等在内的订单。

成功上市改善财务水平，控本降费效果显著。公司自2018年上市以来，过去融资渠道单一的痛点逐步改善，资产负债率从上市前55.9%下降逐步下降至2019h1的41.2%。销售商品收到现金/营业收入比率从2017年底99.4%提高至2019h1的116.4%。费用率大致保持稳定，销售及研发费用略有上升，其中财务费用从上市前约0.4%的水平降低至0.01%。整体上看在行业大环境持续低迷，零部件企业议价能力明显承压的背景下，公司2019h1整体毛利率维持23.5%，扣非后归母净利润率10.94%，同比2018h1均提升0.2个百分点，显示出了较强的竞争优势。

积极扩充产能，持续投入研发，推股权回购方案彰显公司信心。公司公告拟以不超过23.26元/股回购不低于200万股且不超过300万股公司股票并全部用于股权激励，该价格距离当前股价差异较大，彰显信心。公司持续加大研发投入，研发支出规模从2015年3000万元水平增长至2018年超过1亿元。新能源产品项目持续推进，在已有的Smart EPB基础上自主研发出双控电子驻车制动系统，以及线控制动系统。并将向新能源车型进行导入。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润3.2亿元、3.4亿元、3.8亿元，对应EPS分别为0.77元、0.83元、0.93元，对应估值17倍、16倍、15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

伯特利(603596)2019半年报点评：经营状况优于行业，专注耕耘制动零部件