白马股中报首雷：东阿阿胶二季度亏损

原标题：白马股中报首雷：东阿阿胶二季度亏损 来源：金陵晚报

白马股中报首雷袭来。有着“药中茅台”之称的A股明星公司东阿阿胶(000423)披露业绩预告，预计公司2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%-79%，9.4万股民不幸踩雷。受此影响，昨日东阿阿胶一字跌停收盘，股价报35.42元，尾盘仍有近14万手的封单。

事实上，近年来外界对于东阿阿胶的提价模式诟病颇多，《金证券》此前也曾报道，在6月18日公司2018年度股东大会上，公司总裁秦玉峰进行了“战略检讨”，并且发出预警：“公司正面临十几年来最困难的时刻”，但中报近八成的净利润跌幅仍然让投资者始料不及。

难以承受的“良性盘整”

7月14日晚间，东阿阿胶发布的2019年半年度业绩预告显示，报告期内实现归属于上市公司股东净利润为1.81亿元-2.16亿元，同比下降75%-79%。考虑到今年一季报中归属于上市公司股东净利润还有3.93亿元，这意味着公司二季度已经出现亏损。

对于降幅巨大的理由，公司称伴随着规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致上半年产品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。

东阿阿胶的颓势早有迹象。《金证券》 记者注意到，2018年公司的营收和利润的增速极为微弱，分别为0.46%和1.98%。而2018年末，公司应收账款及应收票据合计24.07亿元，同比上涨127%。2019年一季度，公司营收和归母净利润首现双降，分别同比下滑23.83%和35.48%。

值得一提的是，统计显示，在公募基金的重仓股中，今年一季度东阿阿胶的持仓大幅下降。2019年一季度末，共有17只基金持仓217.92万股，持仓较2018年底减少435.71万股。股价也提前有所反应，从今年4月中旬开始，公司周线惊现十连阴。

不过，东阿阿胶业绩下滑之快仍然超出不少机构的预期。以华创证券为例，他们认为，东阿阿胶2019年业绩将平稳增长，预计当年营业收入、归母净利润分别实现77.88亿、22.29亿，同比增长6.1%、6.9%。很多投资者也坦承，业绩下滑有预期，但幅度大致在20%-30%，“没有想到直接就是大降80%，让你怀疑人生。”

消费者不愿交“智商税”？

《金证券》记者接触的沪上券商研究员提醒，去年以来东阿阿胶系列产品销量增速均大幅放缓，原因之一就是市场对“阿胶到底值不值”的讨论愈演愈烈，使公司产品药用价值和功效受到影响。另外，公司常年来依仗提价策略，市场竞争激烈，也导致终端市场份额不断被侵蚀。

据浙商证券统计，阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍。关于不断提价的原因，东阿阿胶归咎于“由于国际市场的驴皮需求量不断上升，导致供应紧张，市场价格飙升。”但是，由于品牌优势并不明显，提价权不强，近年来东阿阿胶的提价效应越来越弱。

对此，有业内人士也分析称，东阿阿胶的受众市场偏小，而公司连续涨价使得产品受众更小了。靠涨价去库存，短期内会有较好效果，涨价预期使下游消费者和经销商囤货，公司去掉自己库存而增加下游经销商和消费者库存，但长期达到峰值后压垮骆驼的最后一根稻草出现，下游预期逆转，则出现崩盘。

困境反转潜在标的？

值得注意的是，昨日东阿阿胶全天仍然成交1.18亿元，《金证券》记者注意到，不少投资者将其视为“困境反转潜在标的”而予以关注。

总结起来，这些抄底者的主要观点是，东阿阿胶二季度的亏损很大可能是应收账款的集中减值。公司现在在清理渠道，将一些不能正常回款的渠道在二季度集中进行清理，叠加阿胶本身专卖店在初期导入成本过高，造成业绩巨幅下滑，初步预期渠道调整在2年时间左右。从65%的销售毛利率来看，如果放在一个较长的时间跨度上去看，阿胶仍然是一门不错的生意。东阿阿胶的低点将取决于渠道清理的深度，如果二季度全部清理完，最近就是低点了，而将来能涨多少，则取决于销售渠道升级能否成功。

据了解，在今年6月召开的股东大会上，公司总裁秦玉峰进行了“战略检讨”，并透露公司确立了阿胶+的战略，在产品拓展，公司未来会推出阿胶+石榴、阿胶+蓝莓+燕麦，阿胶食品转向日常化。但前述沪上研究员也对《金证券》记者直言，“在基底不稳情况下，公司当务之急还是要恢复消费者对产品的信心，通过制定标准等方式提高行业掌控权，这样才能顺利推进多品类发展。”

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