中国国旅（601888）—海口市内店建设方案落地，有望复制三亚高增长

原标题：中国国旅（601888）—海口市内店建设方案落地，有望复制三亚高增长 来源：招商证券

报告名称：中国国旅（601888）—海口市内店建设方案落地，有望复制三亚高增长

研究员：梅林,李秀敏

报告类型：公司研究*简评报告

报告日期：20190716

行业/子行业：旅游综合

公司名称及代码：中国国旅(601888)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

7月16日，中国国旅公告全资子公司国旅投资拟投资人民币128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设，将其建设成为以免税为核心，涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体。

评论：

1、项目落地西海岸商圈，毗邻海口港。海口市国际免税城项目坐落于海口市西海岸新海港东侧，位于西海岸城市副中心区域，与新海港码头无缝对接，是港口离岛游客必经之路。2018年海口港进出口客流总量达1043.3万人次，进出口车流总量达259.2万辆车次。海口国际免税城距美兰机场35公里，落成后或主要覆盖轮船离岛旅客及海口本地居民。

2、打造免税商业综合体，将于2022年投入使用。国旅投资于去年12月竞拍六块土地，合计面积32.3万平，成交总价15.6亿元，其中地块五拟建免税商业综合体，地块二拟建公寓，地块三拟建住宅，地块六拟建商业街区，地块一拟建写字楼，地块四拟建酒店。一期项目开发免税商业综合体、公寓和住宅，开发期限为36个月，免税商业综合体将于2022年投入使用；二期项目开发商业街区、写字楼和酒店，开发期限为42个月。

3、项目总投资128.6亿元，收入结构多元化。海口市国际免税城项目一期投资58.8亿元，二期投资69.8亿元，合计投资128.6亿元。项目计划经营期为2022-2037年，全周期收入共482.6亿元，包括可售物业52.9亿元，持有物业运营期收入275.1亿元，以及物业期末变现收入154.6亿元。该项目内部收益率约为14.4%，财务净现值14.7亿元，经济可行。

4、投资建议：1月海口市内店于日月广场开业，距海口港较远距机场较近，待海口国际免税城落地，将整体搬迁至新海港码头，形成“市内店覆盖轮船离岛旅客，机场店覆盖航空离岛旅客”的定位，整体布局将更具针对性。我们预计国旅2019-2021年归母净利润为47.2/50.6/57.7亿元，同比增长53%/7%/14%，剔除剥离旅行社影响后，业绩增长30%/26%/14%，对应PE估值为36x/33x/29x，考虑京沪市内店政策放开的预期，以及海免并表增厚，给予2020年40x目标估值，目标价104元，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险因素：宏观经济风险；政策风险；免税店开业不达预期

【摘要结束】