IPO壕式分红|道尔道清仓式突击分红肥了实控人家族同行可比公司不是亏损就是接近亏损_新浪财经

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出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，证监会表示，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形。

　　梳理排队的643家IPO企业（以受理为标准，不包含已上市、已终止的企业，截止日为2024年3月18日）后发现，报告期内现金分红金额超过3亿元的企业有66家，占排队企业总数量的比例约10%；分红额超过10亿元的企业有17家，南航物流以75.84亿元高居榜首。

来源：交易所官网

　　其中道尔道科技股份有限公司（下称“道尔道”）十分值得关注，公司在申报IPO前突击清仓式分红，这部分现金基本流入了实控人家族的腰包。在突击分红4.4亿元后，公司又计划通过上市募资3.5亿元补流。此次IPO，道尔道还可能面临盈利大幅下挫的风险，三家可比同行公司2023年的净利润有两家由盈转亏，一家差点亏损。

　　清仓式突击分红4.4亿元实控人家族在公司上市前先“圈钱”近4亿

　　招股书显示，道尔道成立于2008年2月，2022年4月完成改制。截止招股书披露日，公司实际控制人为商文明，合计控制公司85.7097%的股份。商文明之妻蔡明、商文明之子商国杰、商文明之母代光秀系实际控制人之一致行动人。商文明与蔡明、商国杰、代光秀一家人合计控制公司股份的87.5667%。

　　在冲刺A股IPO前夕，道尔道连续巨额现金分红，2020年和2021年的分红金额分别为3亿元和1.4亿元，合计4.4亿元。

　　但2020年和2021年，道尔道的扣非归母净利润合计仅3.04亿元，远低于现金分红金额。2020-2022年，公司三年的扣非归母净利润之和仅4.47亿元，现金分红额相当。从数据上说，道尔道属于突击“清仓式”分红。

　　根据公司的股权结构，道尔道现金分红基本上流入实控人家族，商文明家族合计获得分红约3.8亿元。

　　值得投资者注意的是，道尔道分红的2020年和2021年，经营活动产生的现金流净额都为负值，分别为-0.5亿元和-0.93亿元。

　　在现金分红4.4亿元后，道尔道又计划通过IPO募资11.89亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金，这种合理性有待商榷。

　　道尔道解释称，公司报告期内现金分红主要被关联方用于归还资金拆借，公司募集资金用于补充流动资金符合发行人流动资金缺口情况、有助于优化资本结构且符合行业经营特点、具有合理性。

　　道尔道的解释存疑，因为公司关联方占用公司资金，是内控有瑕疵的表现，也是必须偿还的，与现金分红没有必然关系。并且，实控人家族终究是获得了近4亿元的现金，只是早在分红之前就已经占用。

　　同行可比公司不是亏损就是接近亏损持续盈利能力几何？

　　招股书显示，道尔道的主营业务是集轨道交通减振、建筑减隔震、核电等工业装备减隔振（震）系列产品研发设计、生产制造、销售维护及提供技术解决方案，公司主营产品为钢弹簧浮置板道床系统和隔离式减振垫。其中，钢弹簧浮置板道床系统贡献了约9成收入。

　　严重依赖单一产品的道尔道，还严重依赖前五大客户，报告期内公司合并口径前五大客户收入占主营业务收入的比例分别为99.73%、99.16%、91.43%和99.75%。换言之，公司的前五大客户几乎贡献了100%的收入。

　　招股书显示，道尔道对大客户的议价能力十分弱，一个表现是公司应收账款规模特别高。2020-2022年、2023年上半年，公司应收账款账面价值分别为3.07亿元、4.93亿元、5.59亿元和5.76亿元，占流动资产的比例分别为60.27%、73.55%、79.67%和81.53%。

　　2022年，道尔道应收账款账面金额甚至超过了当期营收5.32亿元，可见公司对下游客户的议价能力以及回款能力。报告期各期，公司应收账款周转率分别为1.63 次/年、1.39 次/年、1.01次/年和0.68次/年，逐年下降。

　　道尔道解释高应收款的原因是，公司下游客户主要为城市轨道交通领域的业主方及施工方，均为央企、国企或其下属施工单位，付款审批流程较长。

　　即便大客户都是央企、国企，道尔道2023年也大概率面临盈利大幅下滑甚至亏损的风险。招股书显示，道尔道将九州一轨、天铁股份、震安科技作为可比同行公司，三家公司的主营业务与道尔道相同或相似。

　　2023年，天铁股份预计亏损5.21亿元——6.81亿元，上年同期盈利4.2亿元；震安科技预计亏损3,509万元-5,069万元，上年同期盈利1.02亿元；九州一轨实现扣非归母净利润0.03亿元，较上年同期下降95.02%，差点亏损。

　　天铁股份称，受阶段性外部环境、国家政策、地方财政支持等因素的影响，下游客户整体施工进度较为缓慢、城市轨道交通建设也有所放缓，致使2023年度公司“减振/震业务”轨道结构减振产品收入和利润出现下降。九州一轨称，受行业周期变化等影响，2023年公司所处城市轨道交通业务所受影响较大，轨道项目施工进度放缓，收入无法及时确认，收入降幅较大。

　　在同行可比公司受行业影响较大导致净利润亏损或接近亏损的情况下，道尔道能否独善其身？其是否也会亏损或盈利降幅较大进而不符合上市标准？我们拭目以待。

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