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利好在累积：基础配置选银行，进攻品种选科技（浙商策略·王杨）
来源：王杨策略研究
摘要
前期报告中，我们提出“未来1-2个季度对科技转向乐观”，核心驱动因素包括，流动性边际改善、三季报行情展开、十四五规划催化等因素。
近期，从央行调节外汇管理政策、9月社融超预期、半导体景气向好、美国大选逐步明朗化等因素来看，利好在不断累积。
我们认为，以1-2个季度的时间维度看，市场进入做多窗口，结构选择上，基础配置选银行，进攻品种选科技。
正文目录
1． 有利因素在不断累积
前期报告中，我们提出“未来1-2个季度对科技转向乐观”，核心驱动因素包括，流动性边际改善、三季报行情展开、十四五规划催化等因素。
近期，从央行调节外汇管理政策、9月社融超预期、半导体景气向好、美国大选逐步明朗化等因素来看，利好在不断累积。
1.1 央行下调外汇风险准备金率，释放对人民币升值的预期管理
10月10日，央行公告宣布自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。
远期售汇业务是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品，企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，由于银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，通过征收一定的外汇风险准备金可抑制汇率较强贬值预期时的“羊群效应”。这一政策工具创设于2015年“811”汇改之后，初衷是缓解当时的人民币贬值压力，此后在2017年9月和2018年8月，也即人民币汇率单边变动幅度较大时使用。
在人民币升值的背景下，央行调节外汇管理政策，释放出针对汇率的预期管理信号。在此背景下，我们认为，利率和汇率作为作为货币政策的一体两面，接下来投资者关于货币政策边际放松的逻辑或进一步发酵。
1.2 9月社融数据超预期
10月14日，央行发布9月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.90万亿，前值1.28万亿；新增社会融资总额3.48万亿，前值3.58万亿；社融存量同比增速13.5%，前值13.3%；M2同比增速10.9%，前值10.4%。
整体而言，9月社融数据超市场预期，M1和M2均较8月回升。
就社融数据和A股走势的相关性而言，从历史数据来看，M1与A股走势整体上有较好的相关性。M1指流通中现金与企业活期存款之和，在企业层面反映了企业的生产和投资愿望，在居民层面体现了房地产等资产或消费品的购置行为，往往被视为经济基本面的领先指标。
展望M1后续走势，从9月数据来看，其中，企业中长期贷款较超预期，我们认为关键驱动因素在于，制造业景气在持续改善。根据10月14日央行召开的第三季度金融统计数据新闻发布会，制造业的中长期贷款增速已经连续11个月上升，其中高技术制造业中长期贷款保持快速增长。前三季度制造业新增的中长期贷款是9675亿元，同比多增了6362亿元，其中高技术制造业的中长期贷款余额增长45.8%，比上年末高了4.9个百分点。在全球制造业逐步修复的背景下，以1-2个季度的时间维度看，企业中长期贷款或仍对M1形成正面支撑。
此外，尽管宽松程度在边际下降，但考虑到前期货币政策始终相对克制，我们认为，后续政策的调整也将较为温和。
综合而言，以1-2个季度的时间维度看，我们认为M1整体处在相对平稳的阶段。在此背景下，权益仍有较多的结构性机会。
1.3 半导体景气向好的迹象不断增多
8月北美半导体设备制造商出货额同比增速达32.5%，连续9个月同比保持双位数增速。
据新浪科技报道，10月15日台积电发布三季度财报，利润增长达到36%，超出预期，并上调全年增长率预测至30%，此前预期为20%。其表示，来自5G智能手机的需求十分旺盛。
10月16日，中芯国际发布了上调第三季度收入和毛利率指引的公告。公司将第三季度的收入环比增长由原先的1%至3%上调为14%至16%，毛利率由原先的19%至21%上调为23%至25%。
1.4 美国大选逐步明朗化，风险偏好或逐步回升
我们在9月27日的报告《未来1-2个季度对科技转向乐观》，指出“未来1-2个季度科技将迎反弹，而接下来2-3周是科技板块的低吸布局期”，主要原因在于：
“以一个月左右的时间维度看，美股在美国大选前或表现偏弱。结合美股历史表现，1980年以来，在美国大选年份，大选前1个月标普500上涨概率为40%，大选前2个月标普500上涨概率为50%，在美股长期处在上涨趋势的背景下，相比较而言，美国大选前美股表现确实偏弱。”
从近一个月的全球大类资产表现来看，即权益和商品普遍出现调整，反映出，投资者对美国大选前的不确定担忧已经在压制风险偏好。
站在当前，距离大选仅剩20天左右，而民主党在大选中席卷两院的可能性正在显著上升。在此背景下，随着美国大选逐步明朗化，我们预计风险偏好有望开始逐步回升。
2．结构选择：基础配置选银行，进攻品种选科技
我们认为，以1-2个季度的时间维度看，市场进入做多窗口，结构选择上，基础配置选银行，进攻品种选科技。
2.1基础配置选银行
结合银行组观点，核心驱动因素是宏观经济的修复，而利润压力缓解和基金换仓将是催化因素，预计三季度起银行利润增速逐步抬升。首推兴业银行、平安银行、光大银行、招商银行。
详细分析见银行组9月29日报告《银行四季度投资策略：否极，泰来！》
2.2 进攻品种选科技
未来1-2个季度对科技转向乐观，10月处在低吸布局期，重点方向上，超跌加上景气环比向上是军工，超跌加上景气预期修复的是半导体，高景气主要是光伏、电动车。
详细分析见9月27日报告《未来1-2个季度对科技转向乐观》和10月11日报告《对科技转向乐观的景气度线索》。
3． 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。
4． 上周市场表现
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责任编辑：陈志杰
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