过去十年国庆节前6次杀跌:持股还是持币 这只黑天鹅

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　　都在问国庆最后一周怎么走？过去十年节前6次杀跌，节后仅1次重挫！持股还是持币，这只黑天鹅很重要

　　券商中国 时谦

　　都在问国庆最后一周怎么走，究竟是应该是持币过节，还是持股过节？其实，答案可能就在问题之中。如果持股过节，那最后一周又何来抛盘呢？如果持币过节，则国庆最后一周的市场必然会有一番争夺。

　　还是来看数据吧！据《券商中国》记者统计，在过去十年当中，国庆节最后一周的表现整体而言并不太好，过去十年当中，上证指数六次出现过下跌。反而国庆之后市场的表现相对较好，过去十年，国庆后一周的市场仅出现过一次杀跌。按照这个概率来讲，应该持股过节才对。不过，股票投资并非“刻舟求剑”，市场的逻辑在不断变化当中。

　　分析人士认为，结合事件与技术来看，今年国庆最后一周市场的表现应该不至于太差。周一指数在经历一定波动之后，应该最终会做出底背离，并开始向上反弹。只是市场仍处于博弈格局当中，很多投资人仍认为十月份的确定性可能要低于九月份，在做多动力上显得并不足。

　　此外，外围的不确定性依然存在，因此A股市场可能进入一个“中度持仓”期，也即在未来一段交易时段，保持“进退有度”的中性仓位。

　　来看两个统计数据

　　关于持股过节，还是持币过节，还是用大数据来话吧。

　　WIND数据显示，在过去十年当中，国庆节前一段交易日杀跌的次数达6次，上涨只有3次，还有一次是未知数。

　　需要说明的是，有些年份，国庆前最后一周只有一个交易日，统计意义不是太大，所以加上了前面一周的涨跌幅。比如2013年、2014年和2015年。从数据来看，过去十年当中，2009年、2011年、2013年（合计）、2015年（合计）、2016年、2017年六个年份上证指数都出现了杀跌的情况，深证综指则出现过五次。由此来看，小票的情况可能要比大票略微好一些。

　　上述是国庆前一段时间市场的表现，再来看一眼国庆之后，股市如何表演。

　　同理，由于国庆之后第一周有时候只有一两个交易日，不具备统计意义，所以多加一周。比如，2009年、2010年和2015年。你会惊讶地发现除了2018年外，过去十年当中，国庆后的第一周上证指数和深证综指几乎全线上涨，而且涨幅不小。

　　这也有一个比较科学的解释：由于国庆节假期时间过长，因此很多保守资金会选择低仓位或者持币过节，待到国庆结束后，所有的事情都已经明朗，此时资金会出现回补行情。这就造成了假前空头较多，节后多头偏多的局面。2018年则是一个比较特殊的年份，由于去杠杆导致很多十月份的到期资金赎回，进而引发了市场下跌。

　　那么，今年是否又会恢复以往的惯例呢？按道理，如果有统计意义的数据出现，统计规律就存在打破的可能性。当然，市场亦有其自身逻辑。

　　近90年，全球股市10月波动率平均上涨25%？

　　再来看看外围十月份怎么走。

　　在北京时间9月19日，美联储降息之后，市场并未给予太强烈的正面回应，这种预期应该是已经提前透支。当下，美国股市依然是最大的不确定性，首先他对贸易争端的敏感性过于强烈，上周五美股三大股指就因为一些传言而大幅杀跌。这可能是股市的估值达到一定的高度时，必然要进行风险释放。来自国金证券的数据显示，标普500当前的估值已经高于2008年金融危机之前的水平。

　　据富途证券，金融时报撰稿人Celia Dallas指出，相对于其它市场，美国股市的估值已达到历史高点，但历史高位水平难以维持下去。Dallas表示，在美国市场上市的公司通常存在溢价。目前，在Dallas使用的特有估值模型下，美股的市盈率达到26倍，而其他非美国股市的市盈率仅为15倍。而且，美股和非美市场的差距越来越大，两者如今的市盈率之比达到1.7，高于20年均值1.2。

　　其次，美股的资金结构可能存在一定问题。来自晨星公司的数据显示，截至8月31日，跟踪美股大盘指数基金的资产规模达到4.27万亿美元，有史以来第一次单月超过主动管理型基金。然而，这可能并不是什么好事，2008年的大空头Michael Burry表示，下一个要崩的就是ETF。正如 Burry 指出的那样，大量资金在没有经过价格发现的过程就配置了股票。市场处于长期牛市中，一切都没问题。但在重大抛售中，ETF抛售可能会引发流动性较低的股票出现问题，可能加剧市场崩盘的程度。

　　据CNBC报道，美股投资者度过了股市动荡的8月，在9月获得了稍许喘息的机会，但是高盛警告，市场即将变得再次疯狂，需要系好安全带。高盛表示，华尔街现在离历史高点只有几步之遥，但是股市的波动可能很快就会加剧。统计数据显示，自1928年以来，10月份股市波动率会平均上涨25%。过去30年来，各主要股指和板块10月份都出现了较大的价格波动，其中科技股和医疗股的波动性最大。

　　机构们怎么看

　　外围十月份看起来确定性的确不高。还是来看看国内机构们最新观点吧。

　　中信证券发文称，市场对流动性预期一度紊乱。预计欧央行和美联储年内仍会继续降息，扩表会成为新看点；而国内货币政策节奏有微调，但偏松的趋势不改。市场将重新凝聚流动性宽松共识，货币宽松将持续改善市场流动性，A股仍将处于外资稳定较快流入的窗口，新一轮全球“资产荒”，外资将持续增配中国资本市场。A股依然处于第二轮上涨前期，政策与流动性接力的阶段，建议继续增配低估值板块的同时，关注三季报行情。

　　安信策略陈果、易斌发文称，市场自8月初以来指数涨幅约10%，尚属温和，行情与流动性预期和风险偏好提升均有关，而目前环境流动性预期近期并不易逆转，从换手率角度看，至多局部例如创业板可能有小幅过热。因此，短期尚不需要担心市场整体调整风险，可以考虑如风险偏好降温后进一步回归基本面，例如三季报高景气的方向。

　　广发证券则表示，冷的时候要积极，暖的时候别激进。今年很多投资者在大势研判上把握不理想，就是根据盈利去判断大势，结果可能错失熊牛转折，节奏可能也恰恰相反；8月提出“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四大因素驱动“A股Mini版Q1”以来，市场经历了从分歧到共识。当前越来越多投资者又重新转向非常乐观，和3月底的情景类似。债券市场近期的疲弱表明，供给冲击导致投资者对通胀的担忧上升进而下调货币政策预期，经济下行压力仍大，尽管“猪通胀”是伪通胀，但CPI上行预期仍将对货币政策形成阶段性掣肘，央行当前要务还是致力于疏通货币政策传导机制。

　　全球流动性上，美联储停止缩表+欧央行11月重启QE将带来三大央行资产增速的向上拐点，但CME降息预期概率回落（从8月的80%降至43%），鉴于本轮市场预判始终领先于美联储，大趋势宽松的方向不变，但阶段性宽松预期的幅度可能调整。本轮美债利率曲线的“另类”倒挂形态或催生美国贸易政策减压的诉求，贸易摩擦存在斡旋的可能性，但VIX回落到偏低位显示已部分price-in，赔率不够吸引，事件的长期性和复杂性决定了难以一蹴而就。

　　华泰证券认为，目前内外流动性难有超预期式变化，关注内部盈利领先指标，保持仓位。在美联储降息和中国央行降准之下，中美长端利率均企稳，反映内外市场对宽松已充分price in，流动性变量短期内难有超预期式的变化；A股企业盈利何时企稳仍是市场分歧点，维持三季报企稳但幅度有限的判断；但A股资金面大概率继续改善，更多中长期资金有望接力。后续指数仍将呈现出波动大（政策相机抉择下市场对流动性、经济、盈利的预期呈窄幅震荡）但底部逐步抬升（内部政策保持定力利于在经济不失速的环境里推动经济结构转型，降低A股中长期风险溢价）的特征，建议保持仓位。行业配置建议继续持有科技股+汽车；适时关注周期股的估值修复机会。

　　国金策略李立峰团队发文称，今年以来截至9月22日，北上资金净流入A股合计1823.6亿元。近期A股陆续迎来了“MSCI、富时罗素、标普道琼斯”等国际指数纳A股比例提升等事件，外资增量资金流入A股市场大势所趋；中长期看，A股逐步国际化大势所趋，有助于支撑市场中枢水平。考虑到临近月底，A股解禁规模环比增加，预计A股节前大概率平淡收官。中长期来看（包括10月），对A股走势仍偏乐观。

　　从历次行情来看，只有在机构出现一致看多的情况之下，市场才会显得十分危险；若机构之间出现分歧，或者机构对后市场看法比较谨慎，则在通常情况下，市场并无太大风险。

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责任编辑：陈悠然 SF104