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本文来自 微信公众号“港股社”，文中观点不代表智通财经观点。
相信刚打新完海普瑞(09989)的股友，脸还火辣辣地疼。这只A股与H股溢价相差10%，一度被认为首日至少涨10%的神奇医药股，踩在牛市的档口，却在暗盘日高开低走，上市日更是走出一条“高盛（肾）护盘也肾虚尿不尽”的趋势。
图源：捷利交易宝直到7月13日，股价才稍微有点起来，拿到现在的差不多也快回本了。只可惜，很多人都死在割肉的路上。
现在，本周四(7月16日)又传来一家A+H股公司寻求上市聆讯，这也是继药明康德(02359)、康龙化成(03759)后，国内第三家实现“A+H”两地上市的CRO企业，在淡马锡和高瓴资本于2018年6月斥巨资加持后，泰格医药股价至今涨幅超40%
图源：wind杭州泰格医药科技计划集资约78亿至115亿港元，联席保荐人为美银、海通、中信、中金。此前在深交所上市，市值高达824.3亿。
招股信息：
募资用途：扩大及增强运营产能或能力，以满足海外市场不断增长的需求；为潜在收购或投资提供资金，以补充现有业务；偿还借款；招聘技术及科学专业人员，营运资金及一般公司用途。
一、公司介绍
泰格医药是国内领先的临床合同研究组织（CRO）,主要面向肝炎、肿瘤等治疗领域，专注于为医药产品研发提供I-Iv期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全方位服务等，可认为是以人力资源为主的科技型服务公司。
截止2019年底公司共有员工4959名，同比增长27.22%，其中本科及以上人员占比达88.23%。2019年新增研发人员42人至468人，2019年研发投入金额达1.24亿，同比增长40.91%。
公司有123个服务网点（含香港、台湾），覆盖800多家药物临床试验机构，并在亚太、北美及欧洲的11个国家和地区设有15个海外经营地点。
数据管理和统计业务已累计参加2200余个临床研究项目，16个药物或适应症递交FDA新药或生物制品许可（NDA|BLA）申请。SMO业务方面，自2011年开展临床试验中心管理运营以来，CRC团队参与1300多个项目，覆盖I至IV期临床研究，并主要为国内外制药公司提供服务。
按2019年收入及截止2019年底正在进行的临床试验数量计，泰格医药是中国最大的临床合同研究机构。按2019年收入，位居全球临床合同研究机构前十强。
二、财务数据
据了解，2019年公司实现营收28.03亿，同比增长21.85%，2016-2019年复合增速为33.6%。2020年一季度实现6.5亿营收，同比增6.77%。2019年实现利润8.42亿，同比大增78.24%，2016-2019年复合增速为81.5%，2020年第一季度净利润同比增75%。
图源：招股书收入分业务来看，一是临床试验技术服务包括医学撰写、翻译、注册服务和药物警戒服务等。2019年该板块实现营收13.47亿，同比增长21.57%；二是临床试验相关服务及实验室服务，包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及受试者招募、医学影像，实验室服务即子公司方达控股提供的，这两块合并共实现营收14.56亿，同比增长22.15%。其中，估计I-IV等临床、注册业务收入实现25%以上增速；美斯达、嘉兴泰格等数据管理与统计分析业务收入实现25%以上稳定较快增长，此外SMO业务和中心影像业务也保持较快增速水平。
补充下方达医药业绩，2019年营收1.02亿美元，同比增长22.97%，实现经调整净利润2140万美元，同比增长28.67%，其中生物分析、DMPK、安全及毒理学等业务均保持较快增长。
图源:招股书总之，临床试验技术服务和相关服务营收占比分别为48.23%和51.77%。2010-2019年，营收从1.23亿增至28.03亿，复合年均增长率为41.53%，营收增长长期跑赢CRO行业增速。同时，公司归母净利润从0.32亿增至8.42亿，盈利能力还算可观。
客户方面，2017-2019年，分别向1570、1788及1898名客户提供服务，前十大客户留存率为100%。产生收入分别为5.06亿、6.17亿、8.76亿，分别占各年收入的30.1%、26.8%及31.2%。
2019年，公司新增合同金额为42.31亿元，较上年同期增长27.90%。截至2019年底，公司累计待执行合同金额为50.11亿元，较上年同期增36.05%。
资产负债表显示，公司账面现金超过20亿，但是贷款也有8亿左右，大存大贷的公司要小心了。再说下，泰格经常买卖股权投资，有些公司投资股份超过50%也不会并表，这部分投资计入在其他非流动金融资产中。2019年末，其他非流动金融资产达22.50亿，同比增长84.12%，但凡投资都涉及风险的，就看投资者愿不愿承担这部分风险了。
图源：wind三、行业前瞻
CRO上游是具备临床试验资质的医疗机构及其他非GCP医院（服务于上市后研究），下游是制药企业，医疗器械和其他医药器械相关的企业。国内创新药既需要外包CRO可提供专业化、高效服务，又希望降低成本，因而促成了CRO的发展。
据统计，2019年中国CRO行业市场规模超800亿，到2021年破千亿，2019-2023年复合增速达19.86%，预测2023年市场达1680亿。
图源：招股书公司为2019年按收入计全球十大临床CRO公司中唯一一家中国公司，2019年在中国临床CRO市场中市场份额约为8.4%，位居第一。截止2019年底，按持续进行的临床试验日计，公司于所有中国临床CRO企业中位居第一。
相比全球的CRO巨头，泰格的市场占有率及技术水平仍有相当大差距。国内前10大CRO企业在国内的市场份额不足20%，与全球前10大CRO公司在全球市场份额超过50%相比，竞争力明显偏弱。
四、股权架构
资料显示，泰格医药经过了6轮融资。
图源：企查查公司其他管理层多是医学背景出身且临床研究经验丰富，其中董事长叶小平持股23.65%，为第一大股东，与曹晓春合计持股达31.54%。中央汇金、中国人寿等也有持股。
图源：招股书五、结语
目前，创新药行业景气度较高，未来随着创新药订单项目逐步确认及仿制药企转型创新带来更多订单，有望锁定泰格医药中长期的较快增长。
东莞证券表示，预计公司2020、2021年每股收益分别为1.49元和1.92元，对应估值分别为65.6倍和51.0倍。公司是中国临床阶段CRO龙头，具有稀缺性。一致性评价带来大量临床试验需求，公司在手订单充足，产能扩增有序进行。借助中国医药市场特别是临床CRO市场的快速增长，公司未来有望继续维持高增长率。当前估值较为合理，维持对公司的“推荐”评级。
此外，泰格医药自上市来股价屡创新高，但也多次被曝涉及“造假”等丑闻。如2015年12月7日第二批核查公告中，泰格医药子公司泰格湘雅有两个项目上了黑名单，而生物样本分析单位却是由泰格湘雅担任。另外，公司监事王晓博违规卖出股票也受到深交所发函，高管们近年来频繁减持行为更是受到投资者质疑。
种种骚操作，不禁使人怀疑，这家伙和海普瑞是一样的货色？上市背后的意图更是扑朔迷离。
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