文 / 智通研究院
经过前几个月的下跌之后，港股4月终于迎来了小幅的修复，总体走势还算平稳，没有太多的波澜。指数运行在21139.26-26805.58点之间。
4月市场经历的比较大的事件除了公共卫生事件之外就是国际油价出现了大幅的下挫，让人意外的是5月期货合约因库存不足跌到了负数。对于油价下跌智通财经在4月的策略里面已经提到了这个风险因素。比较好的方面就是世界各国特别是美国及时采取了各种救助措施，使得美股和经济层面得以维持稳定，这个策略和中国在事件初期如出一辙。恒指在4月中旬见到高点后，由于预期的两会召开时间出现了推迟，导致这个关键的刺激因素没有发挥作用。因此总体走势没有表现出特别的强势。
热点方面，四月涨幅较大的板块有几类：一类是事件影响之下的医疗医药类，如平安好医生(01833)、药明生物(02269)、阿里健康(00241)等，二类是线上经济特别是教育类，新东方在线(01797)、智通金股希望教育(01765)等，三类是食品饮料类，突出的就是智通金股中粮肉食(01610)、中国飞鹤(06186)等。四类是业绩稳健的物管类，如智通金股保利物业(06049)、雅生活服务(0331)等。绝大部分板块品种智通金股都囊括其中。
股市历来于“五穷六绝”的说法，但智通财经认为，经历了四月的平稳过渡之后，五月的行情依然还会有高点。我们从几个维度来分析一下：
首先，公共卫生事件是绕不过的问题，大家相对一致的看法就是这个问题不是短期能解决的问题，就算做的做好的中国，也不能掉以轻心，也只是在防控方面处理好了，但这个根源在没有有效的疫苗出来之前都始终存在。因此，共识提升之后，防控的措施也会精准和清晰，最恐慌的时期已经过去，市场对此类消息的承受力在提升。
其次，5月最值得期待的利好消息就是在5月21日开始的全国两会的召开。预计在此次会议上，国家会有一系列重大的举措会出台。预计新老基建这块会发力，重点观察中央和地方在基建领域的刺激规模方面有多大力度。同时，观察在刺激消费方面有何重大的方向变化。因此，港股5月的行情重点是围绕基建和刺激消费方面的政策预期展开。
再是国际油价这方面的预期会相对客观一些，4月的暴跌应该不是常态，5月开启的OPEC+减产将正式进入实施阶段，供给侧会出现收缩，同时，随着复产的不断推进及天气的变暖，需求端会有逐步的提升，这对油价带来正面刺激。其它利好方面主要是看其它国家特别是欧盟在财政方面的刺激力度了。
5月的走势注定不会如4月这般平稳，有几个担心的方面：
一，随着复工复产的推进，二次爆发的风险依然存在，另外就是落后地区由于医疗落后是否会出现大面积的爆发也需要观察。如果这块出现超预期的爆发，那么股市的预期又会变得悲观。
二，市场最大的忧虑就是美股五月是否会出现二次探底的走势，从中国的先行趋势来看，这种可能性还是比较大的，但时间到底是在五月或是六月很难判断。最坏的情况就是五月美股出现拐头向下，那么恒指还会继续承压。相反美股顶住压力继续往上，那么恒指的走势就会相对乐观。
三，经济层面的数据会继续不乐观，因为事件导致的负面影响会在后面陆续呈现。
四，美国各种“甩锅”动作也是不和谐的因素，还有就是地缘政治方面的突发事件等等。
5月还有两件大事需要高度关注。
一是第55届巴菲特股东大会将于5月2日至5月4日在伯克希尔哈撒韦掌门人巴菲特的故乡和总部所在地—美国奥马哈隆重召开。受事件影响，本次股东大会成为了60余年股东大会历史上唯一一次将全程在线上举行的会议。这次会议市场关注度非常高，因为当前经济在事件的冲击之下信心脆弱，希望能听到股神对于未来经济前景、对未来的投资思路及相关持仓等带来一些启发，这对市场的投资方向会有一定的指导作用。
二是MSCI将在5月12日如期发布2020年5月份半年度指数审议结果，6月1日生效。除非发生极端市场状况，MSCI才会在接下来数周考虑延迟或取消该审议。相关个股的调整也具有指导意义。
总体看，5月对于政策方面的预期相对强烈，因此，提前进行相关炒作的概率在提升。而后期要注意一下利好正式推出之后是否有预期差，美股的表现也是重要变量。从乐观角度来看，恒指5月有望冲击年线26770点附近，这个位置是重要的阻力位。
5月的投资策略：围绕政策预期进行布局
智通财经4月十大金股继续大幅跑赢大盘。同期恒指最大涨幅4.9%，4月十大金股平均最大涨幅17.3%。智通4月十大金股最大涨幅如下：中粮肉食(01610)涨36.1%、希望教育(01765)涨24.8%、保利物业(06049)涨23.9%、比亚迪股份(01211)涨21.8%、中国建材(03323)涨15.7%、
高鑫零售(06808)涨13.3%、美团点评(03690)涨11.5%、中国联塑(02128)涨10.5%、中国通信服务(00552)涨8.3%、颐海国际(01579)涨6.8%、潍柴动力(02338)涨5.2%、TCL电子(01070)涨3.7%
考虑到对5月行情的相对乐观，策略方面总体围绕政策预期进行布局。主要的方向有几块：一是新老基建类，这方面包括水泥建材、芯片类、云业务;二是在扩大内需方面的汽车板块;三是基本面逐步向好预期的食品饮料类;四是强者恒强的线上经济及物管类及事件相关医药类。
具体如下：
物管类： 绿城服务(02869)
建筑类： 海螺水泥(00914)
消费类： 青岛啤酒(00168)
医药类： 远大医药(00512)
云业务： 微盟集团(02013)
详细清单如下：
恒安国际(01044)
公司是国内最大的卫生护理用品品牌商和制造商，产品涵盖纸巾、卫生巾及纸尿裤三大品类，具有遍布全国的分销渠道，旗下的心相印、七度空间分别是生活用纸、卫生巾国内市占率第一的品牌。从前景看，卫生用品2018年国内市场整体规模近2700亿元。
作为刚需高频消费品，预计2019-2021年生活用纸、卫生巾、纸尿裤和成人失禁需求端将分别维持7%、6%、12%、31%的较快增长。 相较于美日等成熟市场，2018年国内卫生用品四大品类的CR4仅30%-45%之间。头部企业依然有较大的优势。
展望2020年，电商渠道将成为驱动收入增长的关键。特别是公共卫生事件反而触发了必需品消费逆势增长。2019年公司电商渠道销售额超44亿元，同比约+51%，收入占比同比大幅提升 5.4pts 至 19.8%，预计电商这块业务仍将持续发力。在原材料方面，考虑到最高行政法院拒绝了恒安国际的环境许可证，芬兰纸浆厂的项目需暂停。但公司增加了纸浆库存及其他原材料以避免供应链中断。纸浆库存充足(超4个月库存)。近期公司高管的大手笔增持，凸显了公司对于未来前景的看好及对估值的认可。在目前市况下，必需消费品作为防御型品种值得关注。
同程艺龙(00780)
作为国内OTA巨头之一的同程艺龙，在行业全员争抢低线城市资源的当下，公司凭借与腾讯的伙伴关系、与旅游服务供货商的长期合作，以及自身有效的销售及营销策略，2019年渠道下沉策略取得显著效果。自3月初以来，国内机票的预订时间与起飞时间的平均间隔(天数)大幅拉宽，远期预订量增长显著，其中，4月份出发的国内机票在2月27日至3月5日之间的周预订量(航段量)环比增长了77%，6月份出发的周预订量(航段量)环比增长了250%。
春节期间爆发的公共卫生事件对全球经济产生了严重影响，其中酒旅、餐饮行业更是首当其冲。在极端的环境下，同程艺龙虽然营收出现难以避免的下滑，却预计会实现几乎不可能的盈利，可谓难能可贵。从长期来看，在国民可支配收入提升、消费升级等因素的带动下，中国旅游市场将延续增长之势。短期公共卫生事件引发的现金流压力，势必会导致行业部分企业的退出，这就给拥有大量现金的同程艺龙，提供了低成本扩张的契机。随着公共卫生事件短期影响过去，市场情绪转向稳定，公司有望迎来业绩和估值的双击，续写目前的上行态势。
永达汽车(03669)
该公司主要布局在一二线城市，主打豪车品牌。2019年新车销量为19.74万辆，较2018年上升11.6%。豪华品牌车型销量为12.86万辆，同比增长15.5%，其中，保时捷品牌销量同比增长25.4%，宝马品牌销量同比增长13.5%，对豪华品牌车型的销量形成较强支撑。除了汽车销售主业保持平稳增长外，售后业务和汽车金融业务发展较快，2019年公司售后业务毛利率为46.37%，同比提升0.17pct，毛利占比达70%，实现进一步提升。
金融保险业务方面，自营金融收入为5.11亿元，同比下降6%，代理金融保险业务收入11.06亿元，同比增长10.2%。 前期股价出现了较大的调整，主要是受到公共卫生事件影响，预计一季度收入低于目标10%。集团2月底复工率已达90%，而现在已百分百复工。
考虑到3月份开始市场出现强劲复苏，新车订单接近回复正常，因此从二季度开始有望出现拐点。有几个有利方面：1，豪车销售本身受到的事件影响较小，恢复起来更快，另外宝马的销售;2，公司有35%的经销店是位于7个因应交通挤塞及空气污染而限制车牌数量的省市，一旦国家政策出现松动，其受惠程度会好于其它汽车经销商。3，公司不断扩大规模，公司以2.58亿元人民币收购奔驰上海店、上海普陀保时捷中心正式进入试运营、上海首间雷克萨斯店正式进入试运营，永达在上海地区完成了雷克萨斯、保时捷、宝马、平治及奥迪等高端豪华品牌的全覆盖。随着全国情况逐渐得到控制，刺激经济发展成为下一个重要任务。
长城汽车(02333)
长城汽车(02333)在汽车细分领域具有很强的优势，是皮卡车的龙头，首季其市占率增至49%。在热销的SUV方面品牌力突出，哈 弗SUV连续10年蝉联中国SUV销量冠军，“哈弗H6”累计79个月SUV市场销量第一，而“哈弗F7”自上市以来，平均月销破万。
公司看点：
1，今年公司计划推出两款新SUV平台，重点推出“长城炮”车型，长城炮以用户为中心，通过超级产品、超级服务、 超级体验，以及“长城炮联盟”计划，打造全场景皮卡车生活。长城炮具备了轿车的舒适性，SUV的越野性以及轻型货车的装载性 ，多用途的特质，让长城炮可以一车抵四车使用。新的车型预计将不断推动销量的增长。
2，公司抗风险能力强，在国内已建立供 应链，意味公司受到美国或欧盟封锁的风险有限，更可能因本地零部件成为代替品而受惠。
3，股权激励助推业绩增长，2020年4 月27日，董事会已审议并通过了《长城汽车股份有限公司关于向2020年限制性股票与股票期权激励计划激励对象授予限制性股票 或股票期权的议案》。董事会认为，本次授予的所有条件均已满足，确定2020年4月27日为授予日，并向1,947名激励对象授予 14,025.10万份权益。
4，近期基本面出现明显改善，长汽的皮卡车近月订单销量表现抢眼，据公司表示，浙江、云南和重庆的销 售在3月首周同比升50%，其中P系有供应短缺的情况，显示市场需求恢复。4月份，长汽皮卡车日均销量已逾1000辆，月均销量亦 逾2万辆，5月有望恢复正增长。而下半年随着高端皮卡车的推出，预计会持续刺激销量，进一步提升毛利率。
绿城服务(02869)
绿城服务(02869)走的是高端物管服务线路，以高品质服务、强品牌竞争力著称。公司项目主要集中在高线级城市，尤其是长三角地区，项目密度为园区增值服务发展奠定了良好基础。
长期来看，智通财经认为公司发展空间广阔：
1，物业费收缴率领先行业。优质品质和品牌使得其有能力实现物业管理费提价,2018年-2019年上半年续约的合同中约有40%成功上调物业管理费，平均上调幅度超过25%，从而支持收入和利润长期可持续增长。
2，第三方外拓实力强大。近两年每年8000万方新增合约面积中仅约400万方来自关联地产商，绝大多数凭借市场化能力获取，第三方中标率多年超过70%。外拓业务将给公司带来更大的利润空间。
3，公司园区服务布局具备领先优势，园区服务收入同比+46%、占比22%，发展势头迅猛，未来3-5年，公司确定园区业务发展重心为新零售、家具零售和文化教育业务。2019年上半年，公司将新零售业务原有的便利店模式逐渐转为生鲜模式，截止至2019年6月底公司共拥有11家生鲜店、3家商务店，早教业务方面收购澳洲蒙特梭利，虽然目前整体仍处于亏损投入阶段，但部分单店已实现盈利。园区业务最具看点的就是其中生鲜模式。另外，龙湖集团(00960)购买并持有公司10%的股份，主要是看中绿城在园区业务方面的潜力，希望增进双方在园区业务方面的合作。
近期，港股市场物管类个股表现异常强劲，众多物管股纷纷创出了历史新高。上市公司盈利预喜频发，其防御性价值凸显，物管行业是当前增量经济转向存量经济时代少有的明确成长性行业，行业具有轻资产经营、现金流好、分红率高的特征，作为亿万户主居家生活的流量入口，物业公司所面对的潜在生活服务渠道价值潜力极具想象空间。
海螺水泥(00914)
公司“T”型战略布局完善，拥有丰富的矿山资源和核心城市市场，连续六年分红比例高于30%。卫生事件过后下游赶工叠加逆周期调节加码，发货持续强劲、库存逐步消化，短期内价格料企稳回升;预计2020年需求料将稳增，全年价格保持高位，业绩保持稳健。4月中旬以来公司所处华东区域的部分省市出货率达110%，已优于去年同期水平，为全国出货最好区域。
考虑卫生事件过后积压需求加速释放，叠加逆周期调节料将加码，预计二季度将进入赶工及政策释放的共振期，短期内价格料企稳回升；全年看，基建有望稳健增长、地产仍有韧性，2020年行业需求仍将稳增，在供给端仍有较强控制力下，全年价格仍将保持高位，公司业绩料将保持稳健。近期政策端持续加码基建投资，且公司技术资源优势大，在手现金充裕且分红稳定，加大海外布局中长期发展可期，白马龙头价值凸显。
青岛啤酒(00168)
前期青岛啤酒(00168)出现了较大的下跌，主要是受到公共卫生事件的冲击，导致1月20号之后聚餐行为开始减少, 2月份餐饮消费基本停摆，这对公司业绩造成了较大影响，预计1-2月份销售及净利分别跌20%及40%。不过进入3月份销售跌幅有所收窄，而公司也自3月起开始增产，显示管理层对后市的信心。
接下来智通财经认为青岛啤酒(00168)将迎来一波较好的修复性上涨行情，主要逻辑：
1，公司品牌力及渠道覆盖率方面一直维持领先地位，并持续在中国主要啤酒品牌中获得最高认知。这是核心竞争力。
2，公司不断变革带来业绩提升，近期，青岛啤酒集团3个总投资10亿元的项目同时开工，一个是在青岛平度市建设青岛啤酒平度智慧产业示范园，一个是在青岛啤酒厂建设智能制造示范工厂，一个是在青岛西海岸新区啤酒城建设精酿啤酒厂暨时尚花园。这几个项目如果顺利实施将引领中国啤酒的未来发展方向。建成后的优势表现在：产业链的聚集(资源向头部企业聚集降成本)、个性化市场定制(大企业万科、保利、复星等定制;跨界如肯德基、必胜客、周黑鸭等定制;私人婚宴聚会小定制)、智能制造效率提升(人工成本将降低20%，同期生产效率将提高30%)、精酿啤酒与休闲旅游文化的融合(进一步提升体验，促进销量)。
3，发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予1350万股限制性股票，占公司总股本约1%，授予价格为前30个交易日内的公司A股标的股票平均收盘价的50%，即每股21.73元，激励对象包括董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员。公司此次股权激励范围之广、力度之大在啤酒行业内属首家，在行业发展的关键阶段，公司通过股权激励与员工保持利益一致，将有效的激发激励对象的积极性和创造性。
近期餐饮行业复工进度加快，有利于酒类行业恢复。贵州茅台(600519)再创历史新高。本周以来，白酒指数累计上涨1.50%，市 场“喝酒”行情显露。从历史经验来看，二季度酒类板块取得绝对及相对收益的概率为全年最高，酒类板块正在迎来最佳配置期 。 综上，基本面的不断向好加上管理层的积极变革，智通财经对青岛啤酒股份(00168)前景积极看好。
远大医药(00512)
公司自主开发的中国市场首款专为透析患者的通路狭窄问题而设计的药物涂层球囊产品“紫杉醇释放高压分流球囊扩张导管”已于近日获批中国国家药品监督管理局颁发医疗器械注册证，有望成为肾臟病透析通路的代表性治疗方案之一，拥有广阔的临床价值和市场前景。而随着临床对于卫生事件的认识不断深入，公司旗下的切诺(桉柠蒎肠溶软胶囊)、乙酰半胱氨酸(原料药)已经作为祛痰药物被卫生事件一线临床使用，并得到临床专家认可，祛痰治疗的重要性日益凸显。
桉柠蒎肠溶软胶囊是此次卫生事件救治工作中较为急需的呼吸系统药物。这款药物作为远大医药的重要收入来源之一，仅2019年上半年销售收入就高达人民币5.54亿元，同比增长27%，此外，针对卫生事件，乙酰半胱氨酸能有效发挥祛痰作用。乙酰半胱氨酸的原料生产企业为远大医药旗下武汉远大弘元股份有限公司，该公司是保障国内制剂原料的最大供应商，同时也是全球乙酰半胱氨酸原料的最大供应商。这将有助于该产品进一步提高其在呼吸领域的地位和市场占有率，为远大医药的业绩持续高速增长带来更大的贡献。
中芯国际(00981)
中芯国际(00981)是晶圆代工龙头，公司12英寸及8英寸晶圆产能均为国内第一，技术横跨0.35um至14nm。14nm能够自主制造，是半导体国产化的重要里程碑。公司拥有华为海思、高通(QCOM.US)、博通(AVGO.US)、格科微、兆易创新、紫光展锐、北京豪威等大量优质客户。
一季度的业绩指引上调，凸显了行业景气度的提升，展望2020年，将是公司业绩大爆发的一年，主要逻辑：供给端来看，光刻机通常是产线中的产出瓶颈设备，3月4日上午，中芯国际(00981)从荷兰进口的一台大型光刻机进入深圳厂，主要用于企业复工复产后的生产线扩容，光刻机搬入厂区后，预计大约5个月后开始贡献营收，全年预计可为企业增加10%左右的营收。扩产完成后深圳厂区8寸产能有望达到60k wpm，天津厂预计是今年扩产主力，2020年公司预计扩建30k wpm 8寸产能。同时北京公司扩建20K 12寸产能。下半年扩产带来的收入增长值得期待。
从需求来看，随着5G的大力推进，基站、服务器、5G手机、IoT等产品需求不断提升。公共卫生事件短期对部分终端消费电子产品虽有一定影响，但需求只会推迟，不会迟到。而在家办公也提高了云端计算及存储需求。还有就是受贸易争端影响及公共卫生事件影响，部分国内IC设计厂有转单到大陆的意愿强烈，公司有望承接国内芯片设计公司90%以上的代工需求。
微盟集团(02013)
公司强大优势在于通过战略合作、投资收购等方式不断完善智慧商业生态布局。首先最具看点的就是在餐饮SaaS已奠定龙头地位：
1，近期完成对餐饮全场景数字化运营服务商“商有”(syoo)A轮融资的投资。商有团队在代运营、云店等业务上已为味千拉面、必胜客、小肥羊、五芳斋、王品集团、望湘园、700CC、九龙珠茶饮集团等数百个国内和国际头部餐饮企业数万家门店提供技术与运营服务。微盟集团增资商有的资金将主要用于加速商有云店系统建设，打通餐饮线上线下产业链，助力餐饮外卖数字化升级。进一步提升微盟餐饮SaaS板块的外卖业务深度垂直服务能力。
2，拟出资1.14亿元人民币认购老牌餐饮SaaS服务商雅座63.83%股权，雅座是早期餐饮SaaS的开拓者，具有丰富餐饮行业实践经验，有着一套非常成熟的餐饮会员、收银、ERP产品工具和优秀的专业顾问运营团队，服务门店已突破 100 万家，餐饮百强中超过40家是雅座的客户。并购之后将形成强强联合效应，微盟可以为餐饮企业提供前、中、后端一体化的智慧餐饮解决方案，覆盖餐饮会员、收银、外卖、点餐、预订、供应链管理等全场景。
其次是在其它领域的布局：微盟华映产业基金领投直播电商服务机构“构美”，强化直播电商业务布局，随着5G新基建的推进，短视频和直播电商有望成为新一代电商基础设施，“+直播”将成为电商的新常态。直播电商2020年有望加速渗透，未来直播电商有机会成长为万亿级的市场规模。此外，公司还计划布局教育和美业。如果能顺利推进，想象空间巨大。
文/ 万永强 (智通财经研究中心总监)
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