沪市上半年并购重组披露金额达3500亿元

　　沪市上半年并购重组披露金额达3500亿元 政策“松绑”促市场加速回暖

　　金融时报

　　本报记者 余幼婷

　　2019年上半年，资本市场再融资环境持续优化，金融服务实体经济能力不断提升，聚集众多绩优蓝筹企业的沪市市场，并购重组展现出新的面貌和格局。

　　统计显示，上半年沪市公司披露各类并购重组交易470余单，涉及金额达3500亿元；共披露重大资产重组方案45单，涉及金额近1340亿元；共实施完成重组方案25单，涉及金额近1000亿元。一大批优质企业利用市场化手段，紧密围绕产业类、实体类资产开展并购重组，深入推进改革创新。

　　并购重组是上市公司发展壮大的重要途径，自2018年三季度以来，监管层面对并购重组的审核逐渐转向边际宽松，今年6月份，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）向社会公开征求意见，重组政策再迎大松绑。业内人士表示，一系列举措将刺激并购重组市场加速回暖，叠加商誉减值风险充分释放，市场对于并购重组的风险偏好将迎来长期向上拐点。

　　产业并购更趋理性审慎

　　沪市并购重组继续以产业并购为主流，服务实体经济功能突出，且估值溢价有所回落，重组停牌大幅缩减。

　　数据显示，2019年上半年，沪市重大资产重组中产业并购的交易规模逾900亿元，远高于跨界重组规模。基于同行业、上下游整合的重组逻辑已成为市场主旋律，前几年比较盛行的盲目跨界、跟风跨界现象进一步减少。

　　在此背景下，沪市并购重组估值溢价有所回落，重组“三高”问题有效缓解。上半年，沪市重大资产重组标的平均估值溢价率为145%，同比下降60个百分点。其中，产业整合类并购的平均溢价率为140%，同比下降约50%；跨界类并购的整体溢价水平也从2018年上半年的400%下降至160%。

　　有分析指出，并购重组市场中，真正围绕实体、产业类的并购估值更为理性审慎，交易双方博弈也更为充分和务实；同时，单纯追求股价或题材概念的并购重组显著降温，报表式重组逐渐淡出市场，投资者也更为关注重组后续整合效果。

　　伴随停复牌制度改革的推进，沪市公司因重组长期停牌的现象也得到有效解决。据悉，沪市上半年仅38家公司因重组申请停牌，且均未超过10个交易日，重组复牌首日股价平均上涨2.66%，股价上涨和下跌的家数基本相当。

　　尽管有的重组被投资者看好，复牌后连续上涨，但也不乏复牌后连续下跌的情况，总体来看，以往重组复牌后单边持续涨停的现象已基本不再。“并购重组概念炒作显著降温，分阶段披露已逐渐受到市场认可。”业内人士表示，根据实际情况分阶段披露重组信息、充分提示风险，来代替以往的长期停牌，投资者可以在拥有充分交易权的前提下，审慎评估风险和收益。

　　推动国企改革民资升级

　　并购重组不断激发市场活力，助力国企改革深入推进，推动民营资产跃步升级。

　　今年上半年，沪市国企共进行各类并购交易225次，发生交易金额约2400亿元，与去年同期基本持平。其中，披露重大资产重组方案24单，涉及交易金额近1000亿元；实施完成重大资产重组11单，涉及交易金额660亿元。

　　并购重组助力国企改革的作用更加突出，主要体现为三方面。具体来看，一是市场化债转股，上市公司通过发行股份的方式收购债转股资产，为扎实推进供给侧结构性改革提供了市场化解决方案；二是国企混改，集团层面引入新的战略投资者，为国企改革助力；三是资产整合与证券化高效并行，国企上市平台通过并购重组合理整合分配资源，公司主业更加聚焦突出。

　　与此同时，民营企业积极通过并购重组实现产业升级，培育发展新动能。上半年，沪市民营企业共进行各类并购交易246次，交易金额约1100亿元。其中，披露重大资产重组方案21单，涉及金额近340亿元；实施完成重大资产重组14单，金额330亿元。

　　不少公司主动深化国际布局，积极参与国际竞争，海外并购也呈现出围绕产业升级的显著特点。例如，博威合金收购合金材料制造商，紧扣技术创新拓展精密细丝业务；继峰股份收购德国高端汽车零部件企业，深化国际化布局；洛阳钼业收购全球有色金属贸易商，致力于成为国际矿业贸易领域重要成员等。

　　值得关注的是，一些上市公司股权质押风险借助并购重组得以有效化解。通过部分股权转让、控制权变更、资产处置或注入等市场化方式，沪市部分前期陷入困境的控股股东的流动性已明显改善，质押平仓风险隐患进一步缓解，有效避免了局部风险的扩大。

　　深化改革激发市场活力

　　近年来，证监会持续深化并购重组市场化改革，大幅取消和简化行政许可，陆续出台了包括定向发行可转债、简化预案披露要求、“小额快速”审核机制、拓宽募集资金用途等在内的一系列新举措，监管政策逐步转向边际宽松。

　　在此基础上，今年6月20日，证监会就修改《重组办法》公开征求意见。新时代证券分析认为，修改《重组办法》是再融资政策的进一步放松，目前定增市场收益率已明显回暖，2019年已实施的定增平均收益率达19.1%，政策持续放松叠加收益率提升，并购重组和再融资市场都将在2019年持续受益回暖。

　　从上半年情况看，随着这些制度红利的逐步释放，并购重组市场活力得到有效提升。一方面，支付工具更加多元创新，自赛腾股份披露首单定向可转债方案以来，上半年沪市已有8家公司在重组方案中引入定向可转债；同时，不少公司综合利用“发行普通股+可转债+支付现金”等方式，设计出个性化重组方案。

　　另一方面，募集资金更加灵活便利，自拓宽配套募集资金使用范围以来，上半年沪市已有12家公司拟将募集资金用于偿还债务或补充流动资金，有效缓解了公司资金压力，优化了资本结构。

　　在交易安排上，并购重组更加注重交易后续的整合绩效。沪市部分上市公司主动引入分期支付的交易方式，或在标的资产收购比例上做出差异化安排，与交易对手的博弈更为充分，也减轻了上市公司的财务负担。

责任编辑：张宁