致顺投资刘宏:A股冬已至春不远 2大确定性是最强亮点

　　致顺投资刘宏：冬已至，春不远！

　　中国基金报

　　作者系致顺投资执行董事、总经理

　　我们一直坚持基于股票市场中投资者的风险偏好变化，来观察市场的风险和机会。因为我们相信，投资者的风险偏好决定了股票市场的流动性。

　　投资者的风险偏好主要受到超预期因素的直接影响。没有预期到的或者优于预期的正面因素，将提升投资者的风险偏好；没有预期到的或者比预期更差的负面因素，将降低投资者的风险偏好；已经被投资者预期到的因素，哪怕是负面因素，也不构成风险因素。

　　2019年，我国宏观经济增长面临压力，这可以说是资本市场投资者的一致预期。2018年底召开的中央经济工作会议，对2019年的宏观经济也有类似的明确判断——“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。”

　　造成宏观经济增长下台阶的各类国内因素，有短期的也有长期的，有周期性的也有结构性的。同时，我国经济发展面临的国际环境也发生了深刻而复杂的变化。中美关系，尤其是中美经贸关系是国际环境中的最大变量。

　　我们认为，中美关系已脱离过去40年来的轨道，中美未来需要数十年时间建立“新型大国关系”。中美建立“新型大国关系”过程充满博弈，将从贸易领域扩散到技术、产业链、金融、地缘政治、全球治理等更广泛领域。而资本市场投资者俨然已经感受到扑面而来的凛冬寒意。

　　站在目前的时点，我们认为，宏观经济的冰冷料峭，却意味着资本市场的暖春不远。

　　最重要的超预期因素就是我国宏观政策的暖阳。我国经济增长面临的内部问题，是周期性问题和结构性问题的叠加。对于周期性问题，宏观政策将强化逆周期调节，而结构性问题则需要通过结构性改革解决。

　　我们理解，逆周期调节，其核心内涵是宏观政策施以对冲，“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费”，“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”。这体现出中国经济的“韧性”。

　　结构性改革，则是重在体制机制建设，通过改革来释放持续发展的动力，这体现出政策的“定力”。为了解决周期性和结构性问题，中央经济工作会议明确提出了2019年七大重点工作任务，都是极具针对性的政策分解措施。

　　我们认为，有两个方面是确定性最强的“亮点”：

　　一是关于民营企业，核心是解决民营企业融资问题，关键是疏通货币政策向企业信贷，尤其是民营企业信贷传导机制。会议提出，强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。一些业务发展平稳、财务状况扎实的民营企业，应该紧紧抓住这次难得的政策红利，积累充足的资金资源，为公司未来业务发展打下基础。

　　二是关于资本市场，这是金融领域结构性改革的突破口和抓手。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。尽快落地科创板并试点注册制，就是金融改革的突破口。

　　面对波谲云诡的国际形势，我国采取的应对措施也能从中长期提振投资者风险偏好。对于所处环境和形势，国家做出了重要的历史判断，即：我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。这是今后一段时间，我们所有政策措施的基本基调。世界面临百年未有之大变局，变局之中危和机同生并存，将给中华民族伟大复兴带来重大机遇。

　　我们理解，这是就我国发展面临的环境乐观而谨慎的判断，面对这个百年未有的大变局，既要坚定信心，又要谨慎行事，“冒险主义”的观点和“投降主义”的主张，都是没有出路的。

　　有鉴于此，我们预测，2019年中美将在贸易领域达成阶段性的局部妥协，而中长期来看，中美共赢的“新型大国关系”最终将有效建立。

　　总体来说，逆周期调节政策，针对我国宏观经济可能失速之虑；结构性改革措施，则是化解我国发展未来动力来源之惑；而“长期处于重大战略机遇期”的历史判断和得当的政策应对，必将缓解投资者对我国中长期发展之忧。站在资本市场投资者的角度，我们认为，这些就是迎面投射来的政策暖阳。

　　“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行“。我们坚信，A股市场的风险收益比处于非常好的阶段，2019年股市将存在显著的结构性机会，我们将通过寻找估值弹性来挖掘这些机会，稳扎稳打地为投资者取得收益。

责任编辑：常福强