美债收益率倒挂释放警示信号 黄金恐将这样走

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　　来源：猎金财经

　　摘要：美国经济衰退成定局？ 美债2007年来首次倒挂，释放警示信号！ 黄金这样走！

　　人人都在谈论经济衰退，投资者迫切需要一些线索来评估经济状况。本文将重点研究两项最重要的经济衰退指标——失业率与美债收益率倒挂，并分析它们与金价之间的具体联系。

　　一、失业率指标与金价

　　失业率通常是商业周期峰值的领先指标。一般来说，失业率往往会在经济衰退前不久触底，而当经济衰退开始时，失业率会急剧上升。

　　例如，如下表所示，失业率在2007年3月大衰退爆发前达到最低水平，2007年5月又一次达到4.4%，到2007年12月正式开始衰退时，失业率攀升至5.0%。

　　图1：1998年1月至2019年1月的失业率（2007年12月时的指数为100）

　　同样，2000年4月，失业率达到3.8%的阶段低点，2000年9月至12月，失业率一直保持在3.9%，2001年3月，当经济衰退开始时，失业率升至4.3%。从历史上看，失业率低谷出现在经济衰退正式开始前九个月左右。

　　目前的情况如何？ 失业率在2018年9月和11月分别达到3.7%和3.7%的数年低点，此后一直在上升。这令人不安，但同时劳动力参与率也在上升，表明这是经济实力增强而非疲弱的标志。

　　此外，政府部分关门可能是失业率上升的原因之一，1月份又有17.5万人被临时解雇。如果没有政府的关闭，失业率可能仍将维持在3.9%。因此，现在根据这些指标预测经济衰退还为时过早，黄金多头可能会失望。

　　二、美债收益率反转与金价

　　第二个最受关注的衰退指标是收益率曲线的反转。它同样可靠，正常情况下，长期利率应该高于短期利率，但当美联储提高短期政策利率以收紧货币政策时，可能会发生反转。

　　或者，换句话说，货币供应量的增加对利率有两个影响。维克塞尔效应降低了短期利率，因为新资金通过信贷市场进入现代经济，增加了信贷供应。但也存在费雪效应，即随着货币供应增加，通胀预期上升，长期利率会上升。由于后一种效应具有一定的滞后性，当美联储实施宽松货币政策时，收益率曲线会变陡。

　　不过，后期当货币注入推高了价格，引起通胀以及虚假繁荣时，央行收紧了货币政策。当出现信贷紧缩时，企业家们必须争抢资金，短期利率上升，从而扭转收益率曲线。

　　理论解释完了。现在看下面的图表。在上两次衰退前的几个季度，10年期和2年期美国国债、以及10年期和3个月美债之间的息差都变成了负值。

　　图2：1998年1月至2019年2月10年期国债与2年期国债的息差（红线，左轴，以%表示），10年期国债与3个月国债的息差（红线，左轴，以%表示）

　　从上世纪50年代中期开始，在经济衰退之前，通常会出现收益率曲线反转。然而，由于全球量化宽松计划降低了长期利率，收益率曲线现在被人为地变平了。

　　在大衰退之前，央行主要是在收益率曲线的短期进行干预，但随着非常规货币政策的实施，情况发生了变化。央行的资产购买降低了期限溢价，因此收益率曲线变得更加平坦。

　　此外，美国财政部最近一直在借更多的钱来填补不断增加的预算赤字，主要是通过短期债务，它推高了短期收益率，进一步拉平了曲线。因此，当财政刺激减弱时（随着欧洲央行量化宽松政策的结束），收益率曲线实际上可能会变陡。

　　因此，收益率曲线失去了部分预测能力。它现在反映的是金融发展，而不是经济发展。因此，在当前经济环境下，收益率曲线预测能力的评估需打折扣，2019年衰退也不太可能发生。

　　小结：

　　这对黄金市场意味着什么？首先，失业率和收益率曲线指标，并不表明美国经济即将陷入衰退。其次，收益率曲线使用起来更直观，因为与失业率的低谷相比，收益率曲线的反转更容易确定。第三，即使收益率曲线反转，也不一定意味着衰退是不可避免的，因为某些金融或结构性变化。

　　明智投资者应该研究更多指标和宏观经济大环境，而不是押注于一两个数据系列。第四，指望市场出现衰退进而反弹的黄金多头可能会失望。经济衰退的风险增加了，但必须等待更多的衰退到来。

责任编辑：唐婧