长安期货：新冠肺炎疫情对油脂油料行情的影响分析

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　　观点：

　　蛋白粕在短期内受疫情影响将呈现供需双弱的格局，虽然供给端给予价格一定支撑，但前期全国主要油厂库存处于较高水平，叠加需求端暂时疲弱，美豆连续下跌，市场或被悲观情绪主导，开盘存在低开风险，短期内预计粕类震荡偏弱格局难改，操作上建议开盘当日以避险为主，暂时观望，并根据疫情发展及基本面变化随时调整策略。随着疫情的逐步控制，中长期我们等待粕类需求的回稳信号，寻求入场做多的时机。

　　油脂在短期内受“新冠”病毒疫情这一突发性事件影响或对盘面造成利空冲击，同时受外盘影响收假首个交易日盘面出现大幅回撤为大概率事件，建议多头持仓者及时止损、防范风险。随着未来疫情的逐步控制，餐饮需求的逐步提升，油脂的炒作题材或将回归于主产国减产预期与印马贸易争端方面，在减产未被证伪的情况下后期不易过度悲观，但就目前而言疫情的发展仍是关注的重点。

　　自2019年12月起，新型冠状病毒疫情开始在我国蔓延，此次疫情的萌芽、扩散、爆发等对我国宏观经济产生了重大影响，此外，在人们的恐慌情绪以及各级政府的相关政策限制下，包括油脂油料在内的农产品的供需格局也受到了一定程度的影响，下面我们对新型冠状病毒疫情对蛋白粕、油脂的影响做如下分析：

　　【蛋白粕】

　　（一）行情回顾

　　1.SARS爆发曾引致连粕短期内大幅回落

　　2003年SARS（非典）爆发时期，1-3月豆粕价格出现较明显下滑，跌幅达到11.86%，且大于美豆跌幅6.87%，但随着疫情可控度提高，4月后豆粕走势重回升势，紧跟美豆上涨趋势。有机构分析SARS疫情集中爆发期对豆粕利空影响的主要逻辑是市场担忧因外出减少导致餐馆肉类蛋白消费下降。此次新型冠状病毒疫情对粕类的需求端影响可部分参考这一因素，但由于目前物流、快递、外卖行业较03年取得大幅发展，肉类蛋白消费的利空作用或因家庭消费的增加产生部分抵消，因此目前蛋白粕需求端的主要矛盾应更多的聚焦在养殖业饲料需求恢复的情况上。此外，在影响时间方面，考虑到新型冠状病毒疫情与SARS疫情同为突发事件，对盘面的影响属于事件性冲击，作用时间应该都是短期的、阶段性的，随着疫情的逐渐缓解和消除将逐渐回归基本面。需要强调的是，我们在复盘SARS时期品种走势进行此次疫情影响分析参考的同时，应充分考虑到此次“新冠”疫情距离03年的SARS疫情已时隔多年，社会发展、所处背景、扰动因素等各个方面都存在较大差异，因此，我们有必要针对目前现状从各角度对蛋白粕受“新冠”疫情的影响加以进一步的分析。

　　2．节前连粕下跌态势已现

　　回顾今年春节前粕类的走势，国内连粕偏弱运行，一方面春节前开机率较高粕类出现累库，且生猪出栏量较大，粕类需求受到一定抑制；另一方面受到美豆偏弱格局的影响。1月15日，贸易第一阶段协议正式签署，协议约定将在未来两年在农产品方面增加320亿美元的农产品的进口，但是该协议的签署在短期内并未对美豆产生较大的提振，市场或仍在关注后续协议具体落实情况。紧接着春节临近，武汉新型冠状病毒肺炎疫情逐渐引起市场关注，休市前两日，在节前平仓和疫情悲观情绪的影响下美豆和国内粕类均呈现出下跌态势。

　　（二）疫情影响下的供需格局分析

　　1．美豆进口或延后但仍未受限，原料端支撑并不明显

　　春节假期期间，中国新型冠状病毒疫情形势更为严峻，市场恐慌心理严重，这无疑增加了美国对大豆出口的忧虑，美国CBOT大豆连跌8日，录得8个月来新低。

　　我们将视角转向原料进口端，在“新冠”疫情的作用下美豆进口或将偏紧，特别是1月31日世界卫生组织（WHO）宣布，中国的新型冠状病毒疫情已构成国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），在此影响下，市场悲观情绪有所蔓延，但世卫组织同时强调，不建议实施旅行和贸易限制，同时在中国各项应对措施的积极作用下，如果疫情得到缓解或消除，PHEIC这一警报或将解除。因此我们预计中国自美进口大豆的贸易偏紧预期或只是在短时间内产生对价格的支撑作用。

　　2．“猪瘟”暂稳“新冠”又起，需求恢复或延后

　　国内供应方面，受疫情影响工厂延迟开工的可能性较大，油厂开机率在短期内下降，进而使两粕供应量短期内增长幅度受限，累库风险有所缓解。

　　需求方面，19年下半年非洲猪瘟疫情逐步得到控制，生猪养殖存栏得到了初步缓和，但在复养情绪刚刚恢复初期，新型冠状病毒疫情的爆发无疑对养殖户的热情形成了打压，生猪存栏的恢复节奏可能放缓，叠加禽肉需求大幅降低，部分地区活禽市场关闭，禽类饲料需求受到遏制，水产养殖目前也不乐观，两广地区销售惨淡，饲料需求处于低位，蛋白粕需求端整体表现利空粕类价格。

　　（三）综合分析—外盘联动叠加需求疲弱，粕类短期弱势格局难改

　　综合以上各方面因素，我国蛋白粕在短期内受疫情影响将呈现供需双弱的格局，虽然供给端给予价格一定支撑，但前期全国主要油厂库存处于较高水平，叠加需求端暂时疲弱，美豆连续下跌，市场或被悲观情绪主导，开盘存在低开风险，短期内预计粕类震荡偏弱格局难改，操作上建议开盘当日以避险为主，暂时观望，并根据疫情发展及基本面变化随时调整策略。随着疫情的逐步控制，中长期我们等待粕类需求的回稳信号，寻求入场做多的时机。

　　【油脂】

　　（一）行情回顾--节前走势回调，波动幅度较大

　　春节前油脂出现调整态势，且波动较为剧烈，一改19年下半年以来油脂的强势上涨格局。一方面受到棕榈油主产国马来西亚产量降幅不及预期的影响，另一方面印度和马来西亚的贸易争端引起马来西亚棕榈油的出口忧虑，同时大量多头投资者在节前获利平仓。

　　（二）疫情影响下的供需格局分析

　　1．国际市场悲观情绪蔓延，假期马盘跌幅明显

　　春节假期期间，国内休市，疫情超预期蔓延的影响在外盘中得以部分体现，由于投资者对中国农产品需求降低的担忧，美盘CBOT大豆接连下跌，马来西亚BMD棕榈油在28日开盘后跳空低开，单日跌幅超过10%，1月累积跌14.8%，录得2012年9月以来最大月线跌幅。

　　2．马棕减产支撑短期或减弱，出口预期仍然悲观

　　印度尼西亚和马来西亚是全球最大的棕榈油生产国，印度和中国是全球最大的棕榈油进口国。去年下半年以来，厄尔尼诺现象引发的棕榈油主产国减产预期使棕榈油引领三大油脂产生了一波强势上涨行情。近日西马南方棕油协会（SPPOMA）公布的最新统计数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加1.94%，较1月1-15日产量增幅7.54%有所收窄。目前来看，产地干旱引发的减产影响仍在，但产生了一定程度的恢复预期，短期内对盘面的支撑作用或减弱。需求方面，1月以来，作为全球最大的棕榈油采购国的印度非正式的限制贸易商进口马来西亚棕榈油。目前马来西亚与印度的贸易争端尚无进展，难有定论，马棕对印度的出口预期仍然较为悲观。在此利空因素下，中国作为全球第二大棕榈油进口国和马来西亚第二大棕榈油出口国，新型冠状病毒的爆发和超预期蔓延无疑对马来西亚的出口预期雪上加霜。船运调查机构SGS和ITS最新公布的数据显示，马来西亚1月棕榈油出口较前月减少7.4%-8.7%。

　　3．疫情对餐饮业冲击明显，需求短期出现下滑

　　受新型冠状病毒疫情的影响，国内方面三大油脂的整体供需格局也发生了一定变化。全国主要油厂由于开工时间延迟，压榨产能不足或造成供应端偏弱的现象。但需求端的疲弱可能更为明显，具体来看，我国新型冠状病毒疫情自19年12月开始蔓延以来，其传播速度和规模均已超越03年的SARS疫情，国内乃至国际的重视程度以及各级政府的防控力度也是空前的。在这样全国共克时艰的阶段，各地餐饮业大多处于“停摆”状态，使油脂需求大幅下滑。然而居民外出的减少使家庭油脂消费有所上升，但家庭消费毕竟所占食用油消费比重较小，对需求的提振有限，因此整体来看，此次疫情对国内油脂整体影响或偏空。

　　（三）综合分析--疫情利空冲击明显，短期空头思路对待

　　综合以上国内外影响因素，短期内“新冠”病毒疫情这一突发性事件或对盘面造成利空冲击，同时受外盘影响收假首个交易日盘面出现大幅回撤为大概率事件，建议多头持仓者及时止损、防范风险。随着未来疫情的逐步控制，餐饮需求的逐步提升，油脂的炒作题材或将回归于主产国减产预期与印马贸易争端方面，在减产未被证伪的情况下后期不易过度悲观，但就目前而言疫情的发展仍是关注的重点。

　　长安期货 胡心阁

责任编辑：宋鹏