上游供应端：海外供应从价差关系上观察是正常的，日胶的季节性走强带动了烟片及其原料上涨。国内云南原料价格坚挺：胶水因前期干旱停割而走强，贴水远端2001合约仅约-1800元/吨，不足以覆盖加工、交割成本；二级胶块因海关政策带动了国内标胶的需求而走强，价格紧跟胶水。自2014年以来，每年胶水都会在绝对价格的相对高点时，升水杯胶+2000元/吨以上。目前胶水对杯胶的升水仅有300-500元/吨，所以，在停割之前，高升水和绝对价格的走强均可期。
中游贸易端：海关严查假混合政策的效果符合其初衷，继续切断真混合胶供应的可能性不大。这种人为营造的“内强外弱”的产品间结构，市场反应较为充分。对于政策后期的发展，有至少3种假设：急，海关发文放松查验力度。这样否定自我式的做法可能性很低；中，迫于资金和未执行订单的压力，贸易商冒险通关，发现通过率较高；缓，上下游工艺改造迎合新政策，新混合得以继续存续。所以，此次拉开的价差预计将平缓回归。
下游消费端：各种各样的理由造就了5月惨淡的汽车产销数据，仅次于2012年1月汽车工业协会第一次公布的同比增速（-27%，当年有春节因素）。
衍生品端：从期权结构观察，深度虚值看涨期权的隐含波动率远高于历史波动率，暗示市场存在较为强烈的看涨情绪。
基本面偏弱。
一、总览
1．基础原料
A．截至5月，太平洋海水温度高于同期均值+0.8℃，连续第7个月高于厄尔尼诺报告指标的+0.4℃。弱厄尔尼诺仍在继续，关注是否会像15-16周期那样继续升高。
泰国各主产府加权降雨量4.69mm，强度略小于往年，为平均降雨量的69%。对7月的价格支撑下移。
国内云南地区二级胶坚挺，零星听闻有平水胶水的高升水报价。
2．橡胶成品：
A．套利方面；
海关事件对泰马混的影响趋于平稳，混标差的扩大策略可继续持有；
保税区区外降库速度高于区内，多人民币混合空美元标的的策略可持有。
海外烟片偏强，尚未完全在人民币烟片上兑现，期现套利的现货端可持有烟片。
国产标胶已运行至对全乳老胶偏强位置，在手国产标胶期现正套头寸宜止盈。
B．显性库存：
截至6月21日，上期所库存小计42.7万吨，库存期货41.6万吨。小计-期货为1.1万吨，历史同期均值1.7万吨。
截至6月10日，日本TOCOM库存降库-228吨至11689吨，其中入库+100吨，出库-328吨。
上一期过千吨的大量出库并未延续，但根据前期入库推测，7月至9月，日胶将引来一波到期高峰。
3．下游消费
A．轮胎
国内全钢开工率76.1%，周环比增产+2.2%，年同比减产-2.5%。开工率持续上涨，增幅收窄。部分产线复产、扩产是主因。
国内半钢胎开工率73.7%，周环比增产+3.3%，年同比增产+2.5%。经销商进货积极性不高，多是采取随进随出的措施。锦湖轮胎发布了自7月1日起的涨价通知，幅度在+3%左右。
B．汽车
5月产量同比减产-21.16%，是汽车工业协会2012年1月公布数据以来的第二差数据。根据汽车对天然橡胶绝对价格的领先性，7月至8月的价格承压。
C．运价
截至6月19日，中国公路运价指数为980.8点（±0点），修正指数为969.5点（+0.3点）。
二、基础原料
1．关键地区降雨与厄尔尼诺温距
选取素叻他尼、宋卡、董里、洛坤、也拉等8个泰国主产地，年产量约占全球产量的17%。使用产量对降雨数据进行加权处理，再与平均降雨量作对比。另外，厄尔尼诺温距与天然橡胶的绝对价格呈现一定负相关性。
5月天气指数-68%，6月天气指数为-46%，7月天气指数（预估）为-58%。
图001 天气指数（领先1个月）VS沪胶指数
资料来源：泰国气象部·上海期货交易所·Win.d·银河期货
1．绝对价格
表01：基础原料价格
资料来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
图002 泰国：基础原料价格折线图（泰铢/千克）
数据来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
图003 中国海南：基础原料价格折线图（元/吨）
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图004 马来西亚：基础原料价格折线图（元/吨）
数据来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
图005 中国云南：基础原料价格折线图（元/吨）
数据来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
2．相对价差
A．各主产国的“杯胶-胶水”价差
胶水不易储存，其价格波动较杯胶大。利用价格传导的时间差来观察供应。
表02：各主产国“杯胶-胶水”价差
资料来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
图006 泰国：杯胶-胶水季节性折线图（泰铢/公斤）
数据来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
图007 马来西亚：杯胶-胶水季节性折线图（美元/吨）
数据来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
图008 中国海南：杯胶-胶水季节性折线图（元/吨）
数据来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
图009 中国云南：杯胶-胶水季节性折线图（元/吨）
数据来源：卓创资讯·QinRex资讯·民橡网·Win.d·银河期货
B．泰国基础原料间价差
表03：泰国各基础原料间价差
资料来源：卓创资讯·Win.d·银河期货
图010 泰国：烟片-胶水季节性折线图（泰铢/公斤）
资料来源：卓创资讯·Win.d·银河期货
插入杯胶拆分价差（↑图010=↓图011+↓图006）。
图011 泰国：烟片-杯胶季节性折线图（泰铢/公斤）
资料来源：卓创资讯·Win.d·银河期货
图006 泰国：杯胶-胶水季节性折线图（泰铢/公斤）
资料来源：卓创资讯·Win.d·银河期货
C．泰国成品加工利润
图012 泰国：RSS3加工利润（泰铢/公斤）
资料来源：卓创资讯·Win.d·银河期货
图013 泰国：STR20加工利润（泰铢/公斤）
资料来源：卓创资讯·Win.d·银河期货
D．天然橡胶的3年周期
图014 3年周期：泰国胶水季节性折线图（泰铢/公斤）
资料来源：卓创资讯·QinRex·Win.d·银河期货
图015 3年周期：马来西亚：胶水-杯胶季节性折线图（泰铢/公斤）
资料来源：卓创资讯·QinRex·Win.d·银河期货
三、橡胶成品
1．表观平衡（代表ANRPC所理解的产业平衡）
表04：五大主产国表观平衡表
资料来源：Win.d·QinRex网·ANRPC·银河期货
2．美元胶-绝对价格
表05：美元胶价格
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图016 中国主港船货价格折线图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图017 中国青岛保税区现货价格折线图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
3．美元胶-相对价差
表06：美元胶价差
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图018 泰胶-马胶季节性折线图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图019 泰胶-马胶概率分布图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图020 泰胶-印尼胶季节性折线图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图021 泰胶-印尼胶概率分布图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图022 混合-标胶季节性折线图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图023 混合-标胶概率分布图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图024 烟片：船货-现货季节性折线图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图025 烟片：船货-现货概率分布图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图026 标胶：船货-现货季节性折线图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图027 标胶：船货-现货概率分布图（美元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
4．人民币胶-绝对价格
表07：人民币胶价格
资料来源：卓创资讯·QinRex资讯·Win.d·银河期货
图028 天然橡胶（部分）成品价格折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex资讯·Win.d·银河期货
图029 合成橡胶成品价格折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex资讯·Win.d·银河期货
5．人民币胶-相对价差
Part1（全乳-沪胶）+Part2（非标-全乳），找出最强组合或最弱组合。
表08：人民币胶价差
资料来源：卓创资讯·QinRex网·Win.d·银河期货
图030 Part1：全乳-沪胶近月季节性折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex网·Win.d·银河期货
图031 Part1：全乳-沪胶主力季节性折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex网·Win.d·银河期货
图032 Part2：烟片-全乳季节性折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex网·Win.d·银河期货
图033 Part2：混合-全乳季节性折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex网·Win.d·银河期货
图034 Part2：标二-全乳季节性折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex网·Win.d·银河期货
图035 Part2：越南3L-全乳季节性折线图（元/吨）
资料来源：卓创资讯·QinRex网·Win.d·银河期货
图036 Part2：丁苯1502-全乳季节性折线图（元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图037 Part2：丁苯1712-全乳季节性折线图（元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
图038 Part2：顺丁-全乳季节性折线图（元/吨）
资料来源：QinRex资讯·Win.d·银河期货
6．成品库存
A．上海期货交易所库存：小计-期货
“上海期货交易所库存：小计-期货”表示：①已入库交割库；②能够生成仓单（在库老胶无法生成仓单）；③尚未参与期货。该数据的多寡与供应量（全乳产量+烟片进口）呈延迟的正相关。
截至6月21日，上期所库存小计42.7万吨，库存期货41.6万吨。小计-期货为1.1万吨，历史同期均值1.7万吨。
图039 上海期货交易所库存：小计-期货季节性折线图（万吨）
资料来源：上海期货交易所·ANRPC·中国海关·Win.d·银河期货
图040 供应VS小计-期货（领先2个月）折线图（万吨）
资料来源：上海期货交易所·ANRPC·中国海关·Win.d·银河期货
B．日本商品交易所天然橡胶库存
截至6月10日，日本TOCOM库存降库-228吨至11689吨，其中入库+100吨，出库-328吨。
上一期过千吨的大量出库并未延续，但根据前期入库推测，7月至9月，日胶将引来一波到期高峰。
图041 日本交割库存（交割利润为逆序）
资料来源：TOCOM·泰国气象局·泰国海关·Win.d·银河期货
图042 泰国降雨、泰国烟片出口（领先3个月）VS烟标差
资料来源：TOCOM·泰国气象局·泰国海关·Win.d·银河期货
四、下游消费
1．轮胎
开工率与绝对价格长期看呈负相关，故在这里呈现（1-开工率）。数据与绝对价格的相关度在-22%左右，影响有限，情况供参考。
国内全钢开工率76.1%，年同比减产-2.5%。开工率持续上涨，增幅收窄。部分产线复产、扩产是主因。
国内半钢胎开工率73.7%，年同比增产+2.5%。经销商进货积极性不高，多是采取随进随出的措施。锦湖轮胎发布了自7月1日起的涨价通知，幅度在+3%左右。
图043 沪胶指数VS汽车轮胎产能闲置率（100%-开工率）
资料来源：卓创资讯·Win.d·银河期货
2．汽车
汽车总产量的同比增速与沪胶绝对价格呈正比，且领先约3.5个月。因其相关性高于分项的乘用车产量或商用车产量，在此就单独分析总产量。
图044 沪胶指数VS汽车产量同比增速
资料来源：汽车工业协会·Win.d·银河期货
图045 沪胶指数VS汽车产量指数（领先3.5个月）
资料来源：汽车工业协会·Win.d·银河期货
3．运价指数
周更的运价指数分为整车运价、重货运价和轻货运价，对绝对价格有不同权重的正相关性。
截至6月19日，中国公路运价指数为980.8点（±0点），修正指数为969.5点（+0.3点）。
图046 沪胶指数VS运价指数
资料来源：国家统计局·Win.d·银河期货
五、期货
1．沪胶主力月间基差
套利基差=近端合约价格-远端合约价格×套利系数
套利手数=近端合约手数-远端合约手数×套利系数
公式中的套利系数能够有效降低基差波动率，以达到降低套利风险的目的。
图047 沪胶09-沪胶01*0.94季节性折线图
资料来源：上海期货交易所·Win.d·银河期货
图048 沪胶01-沪胶05*0.91季节性折线图
资料来源：上海期货交易所·Win.d·银河期货
图049 沪胶05-沪胶09*0.95季节性折线图
资料来源：上海期货交易所·Win.d·银河期货
2．日胶月间基差
图050 日胶12-日胶01*1.03季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图051 日胶01-日胶02*1.02季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图052 日胶02-日胶03*1.04季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图053 日胶03-日胶04*1.05季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图054 日胶04-日胶05*1.05季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图055 日胶05-日胶06*1.08季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图056 日胶06-日胶07*1.07季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图057 日胶07-日胶08*1.04季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图058 日胶08-日胶09*0.99季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图059 日胶09-日胶10*0.99季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图060 日胶10-日胶11*0.96季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
图061 日胶11-日胶12*1.04季节性折线图
资料来源：TOCOM·Win.d·银河期货银河期货
3．沪胶-日胶
图062 沪胶01-日胶12*0.99季节性折线图
资料来源：上海期货交易所·ANRPC·中国海关·Win.d·银河期货
图063 沪胶05-日胶04*0.82季节性折线图
资料来源：上海期货交易所·ANRPC·中国海关·Win.d·银河期货
图064 沪胶09-日胶08*0.81季节性折线图
资料来源：上海期货交易所·ANRPC·中国海关·Win.d·银河期货
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