瑞达期货：菜油或受两油压制 菜粕筑底尚需时日

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　　2018年中美贸易战主导了菜油粕期现价格的走势，当前菜粕主力合约期价创出近年新低2093元/吨，而菜油主力合约期价本年度第三次向下测试6330元/吨的支撑情况。2018年国产菜籽产量稳中有增、增幅有限，主要流入小榨浓香菜油生产线；而根据我国进出口数据，可以发现菜籽进口量基本持平，而菜油粕进口量大幅增加。前期贸易战爆发市场预期油脂供应转紧而加紧生产备货，当前豆菜油库存整体偏高，消化尚需时日。由于贸易战影响美豆新季丰产却滞销累库导致2019年期初库存明显上升，并且新季南美大豆存丰产预期，叠加马来西亚和印尼棕榈油整体处于增产周期，预计2019年菜油期现价格走势将受到两油的压制。预计在明年5月水产养殖旺季开启前，菜粕期现价格难有根本好转、主力合约期价筑底尚需时日。

　　后市需要重点关注：中美贸易战、非洲猪瘟、印度菜粕进口量价、国际原油价格、产区异常天气

第一部分 2018年市场回顾

　　2018年郑州油菜籽期货偏强运行，整体运行区间较往年继续上移，但上移幅度较去年明显减小。从文华菜籽指数周K线来看，全年菜籽期货价格整体围绕5250元/吨一线宽幅振荡。其中，四季度最高上行至5550元/吨关口附近后承压回落，回踩至前低5330关口支撑。其中周K线已由前期的宽幅震荡排列格局逐渐走平，短期均线聚拢交织并有沿水平方向延伸迹象，表明菜籽期价上涨趋势有所转变。从市场参与角度来看，菜籽期货的成家量及持仓量越加萎靡。

　　（郑州商品交易所菜籽期货指数周K线图）

　　2018年郑州菜籽粕期货指数周K在中美贸易战爆发时冲高2718元/吨高位后震荡探低，5月至10月期间期价跟随豆粕行情呈现宽幅震荡，进入11月后美豆丰产滞销累库以及G20峰会中美贸易站休战，菜粕期货指数下破后、在政策面多重消息打压下持续走低，截至12月25日创2016年下半年来的最低价2101元/吨。指数长短均线全部拐头向下，预计菜粕期价筑底尚需时日。全年菜粕期货走势整体受到贸易战局势的驱动，叠加贸易战爆发我国宣布加大国产大豆种植补贴力度、修改饲料标准调减豆粕添加比例、G20峰会后我国重新买入美豆消息、10月23日我国宣布放开对印度菜粕的进口限制、2019年1月1日起我国杂粕（含菜粕）进口税率从5%调整为零关税、8月爆发非洲猪瘟跨省生猪禁运导致猪价低迷（生猪和能繁母猪存栏数量创2008年以来新低）压制豆菜粕饲料价格等诸多政策面消息影响，考虑到中美贸易战新季美豆滞销涨库导致2019年美豆期初库存高企以及新季南美大豆丰产上市的预期，预计2019年上半年豆菜粕期价或延续震荡偏弱格局。

　　（郑州商品交易所菜粕期货指数周K线图）

　　2018年郑州菜油期货指数周K上半年受到中美贸易战爆发对进口美豆加征25%的关税以及加拿大油菜籽减产预期消息刺激两度冲高回落，下半年受到国储菜油抛储去库存、G20峰会中美贸易战休战我国恢复买入美豆、美原油期价暴跌导致菜油期价陷入震荡偏弱格局。整体来看，2018年菜油期价三次探低回升显示下方期价存在一定支撑。其文华指数周K线均线系统走平，虽然随着期价走低成交有所减少，但期价底部支撑有效性待确认。

　　（郑州商品交易所郑油期货指数周K线图）

第二部分 2019年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　（一）基本面分析

　　1.2018/19年度全球菜籽产量调减、供应转紧，主因加拿大和欧盟减产。

　　根据布瑞克数据，2018/19年度全球菜籽收获面积3592万公顷，较上一年度增长0.46%；预估新年度期初库存为676.1万吨，较上一年度增加19.47%；预估全球油菜籽产量为7091.7万吨，较上年降低5.13%；油菜籽进口量1677.6万吨，较上年增幅4.32%；出口量1720.5万吨，较上年度增加4.41%；虽然期初库存较上年小幅增加，但由于全球油菜籽产量存在减产预期，同时总消费预估为7108.3万吨，较上年减少2.17%，导致库存消费比下调至8.67%。

　　欧盟方面，据美国农业部海外农业局发布的11月参赞报告显示，2018/19年度欧盟28国油菜籽产量预计比上年减少300万吨或13%，这将是2008/09年度以来的最低水平。根据美国农业部数据，欧盟油菜籽期初库存报160万吨，环比增加62.44%；整体来看，油菜籽供应降幅可以在一定程度上被库存高企以及进口所抵消。全球油菜籽供应相对平衡，欧盟油籽加工商将与中国竞争供应。法国分析机构战略谷物公司最新发布的预测报告显示，2018/19年度欧盟油菜籽产量预计为1990万吨，高于早先预测的1962万吨，不过低于上年的2217万吨，降幅为10.3%。2018/19年度欧盟油菜籽单产预计为2.9吨/公顷，略高于早先预测的2.89吨，不过比上年的3.3吨减少12.2%；另外报告显示，2019年收获的欧盟油菜籽播种面积预计比今年减少8%，因为农户面临干旱，今年小麦和大麦供应吃紧，价格飙升，也使得油菜籽对农户的吸引力减弱。此外，据行业刊物《油世界》11月23日报道，2018年7月到9月份，欧盟28国的油菜籽进口量大幅提高，达到创纪录的115万吨，比上年同期提高25%。综合来看，市场预期欧盟2018/19年度油菜籽产量环比减产至少10%，并且进口油菜籽需求增加。

　　澳大利亚方面：澳大利亚方面，澳大利亚油籽联盟（AOF）12月14日发布报告，预计2018/19年度澳大利亚油菜籽产量为190万吨，低于近一个月前预测的196万吨，比上年的360万吨大幅减少47.2%。美国农业部（USDA）发布的11月份全球农作物产量报告显示，2018/19年度澳大利亚油菜籽产量预计为260万吨，比上月预测值低30万吨或10%，比上年减少110万吨或29%。

　　印度方面：美国农业部发布的12月份全球农业产量报告显示，2018/19年度印度油菜籽产量预计为600万吨，比上年减少45万吨；油菜籽播种面积数据下调近8%，原因在于油菜籽播种期间天气高温干燥。根据布瑞克数据，印度油菜籽进出口量基本为零，但印度属于菜籽油净进口国，过去三年菜籽油进口量均值为32.6万吨。

　　加拿大方面：据加拿大农业暨农业食品部发布的12月报告显示，2018/19年度油菜籽出口量预计为1100万吨，低于11月份预测的1150万吨，不过高于上年的1072.3万吨；油菜籽期末库存预计为240万吨，低于早先预测的250万吨以及上年的250.6万吨。加拿大统计局12月6日发布产量数据，预测2018/19年度油菜籽产量为2034.25万吨，环比上年调减4.6%。此外，根据加拿大农业局数据，中国进口加拿大油菜籽的数量预计为450万吨，稍高于去年的430万吨和五年均值，该预测数据或因中美贸易战局势而调整，另外加拿大油菜籽售价预期小幅调减，主因大豆和豆油价格走低。总体来看，2018/19年度加拿大油菜籽产量小幅低于去年、仍处于历史第二高值水平，由于全球油菜籽减产各国进口需求增加，预计加拿大油菜出口量较去年小幅增加、库存走低，但考虑到大豆和豆油价格下跌，加拿大油菜籽售价上涨存在压力。

　　（全球油菜籽供需平衡表，数据来源：布瑞克数据）

　　2．进口菜籽数量稳中有增，库存消费比小幅调减

　　中国方面，本年度菜籽新季的收购价格稳中有涨，国产菜籽压榨的浓香型菜油价格保持高位，使得本年度国内市场对国产菜籽的需求较为稳定，但国内种植菜籽的比较优势仍不及小麦等品种作物。根据布瑞克数据，预计2018/19年度中国油菜籽库存消费比持续降低至2.25%，虽然我国油菜籽产量增加2.13%（12万吨）且进口油菜籽数量增加2.22%（10万吨），但消费环比预期增量3.03%（30.5万吨），整体来看，2018/19年度菜籽供应处于偏紧状态。

　　（中国油菜籽供需平衡表，数据来源：布瑞克数据）

　　3.2018年1-10月菜籽累计进口量基本持平，同期菜粕进口量增长49.3%。

　　2018年加拿大油菜籽小幅减产但产量仍处于历史第二高值，而欧盟、澳大利亚、印度等国家油菜籽天气原因也出现减产，整体来看供应相对有限而减产导致各国菜籽进口需求增加。根据我国农村农业部发布的数据显示，2018年1-10月油菜籽进口395.9万吨，环比去年同期基本持平；根据布瑞克数据预估，2018/19年度菜籽进口量将达到460万吨，这一预估有望实现。另一方面，国产菜籽的产量打破跌势、稳中有涨，但涨幅相对需求增量比较有限，在菜籽消费量日益增长而国储菜油基本去库存的背景下，供应缺口的填补需要通过进口菜籽来实现。

　　据中国海关总署发布进口数据显示，2018年1-10月份我国累计进口菜粕113.744万吨，同比去年1-10月进口量76.1853增长49.3%，对比2017年全年进口量94.343万吨增长20.6%，处于近八年的历史高点。考虑到我国国产菜籽主要流入小榨生产线生产浓香菜油，而小机榨生产出的菜粕蛋白溶解度较差，不利于饲料生产，一定程度上导致国产菜粕有效供应量下降。进口菜粕数量的明显攀升，在年度总供应中的重要性不言而喻，我国也对菜粕进口政策做出相应调整——10月23日我国宣布放开对印度菜粕的进口限制、2019年1月1日起我国杂粕（含菜粕）进口税率从5%调整为零关税，中长期国内菜粕市场的供应依然依赖于进口。而经过产业调整，菜粕主要供应区域已经逐渐从菜籽产区长江流域向进口集中的沿海地区转移。

　　4．美原油期价暴跌或拖累具有生物柴油概念的菜油需求，未来需持续关注原油价格走势。

　　2018/19年度全球菜籽油仍延续趋紧格局，库存消费比为9.37%，相较于上一年度的9.73%下调了0.36%，处于2011/12年度以来的最低水平。本年度全球菜籽油产量相比去年下降0.55%而出口量却上升了4.46%，主因欧盟、澳大利亚和印度均出现不同幅度的减产、进口需求增加，食用消费稳中有跌、跌幅2.45%，另外工业需求下降3.96%，主因全球菜籽减产而四季度国际原油暴跌打压生物柴油生产消费积极性。需求中不确定性较大的是工业消费，其中主要是生物柴油需求占主导，其中欧盟是主要以菜籽油为原料的生物柴油生产消费主力，从近年来看欧盟生物柴油生产较为稳定，包括德国、法国、意大利等均对生物柴油的发展持支持的态度，整体来看，工业消费近年来仍维持在高位波动；考虑到2018年四季度美原油05合约期价跌幅高达35.84%最低价报46美元/桶，原油价格暴跌或打击生物柴油生产消费积极性，未来需要持续关注国际原油价格走势。

　　（全球菜籽油供需平衡表，数据来源：布瑞克数据）

　　5．国内沿海菜油库存高企，国储菜油基本完成去库存。

　　2018年菜油沿海库存持续增加创历年新高，进入四季度小幅下降但整体库存仍然高企。上半年中美贸易战爆发、市场预期油脂供应转紧加快生产备货，同时在国储菜油抛储的加持下，沿海地区菜油商业库存持续累库，随后因四季度的油脂旺季及中秋国庆节假日的消费，菜油库存开始从高位小幅回落。根据布瑞克数据，截至12月21日，华东和沿海地区菜油库存报63.1万吨、环比增加2.1万吨，沿海未执行合同报25.0万吨、环比下降0.5万吨，提货稍有减慢。国家菜油储备方面基本完成去库存，未来我国菜油供应减少了抛储这个重要来源。

　　（国内沿海菜油库存及未执行合同数量，数据来源：布瑞克数据）

　　临储菜油去库存化基本结束：2008年至2015年国家实行菜籽临时收储政策，期间委托中储粮累计收购的菜籽折合菜油818万吨，其中50万吨作为中央储备，约740万吨抛售到现货市场，2018/19年度剩余可售临储菜油不到28万吨。7月17日我国重启临储油菜籽销售，截至9月10日停售，期间通过竞价和挂牌销售共成交7.93万吨，将于9月17日至11月6日期间转商业库存；当前已基本完成临储菜油去库存，未来通过抛储对菜油价格进行宏观调控的能力将减弱，后市菜油价格波动与进口菜籽和进口菜油（含进口菜籽压榨）成本相关性更大。考虑到当前国储菜油基本完成去库存，2019年我国菜油供应减少了国储菜油抛储的来源，供应方面将会更加倚重我国沿海地区进口油菜籽压榨。另外我国9月上市的春菜籽，按照国产冬油菜籽5%的产量份额估算折合菜油约11万吨。

　　根据海关总署进口数据，2018年1-11月我国菜籽油和芥子油累计进口量报116万吨，环比去年同期70万吨增幅高达65.7%，进口量连续三年保持增长势头。进口菜油的利润是提振菜油直接进口数量的主要原因，同时考虑到国储菜油基本完成库存去化，进口菜油作为上游供应的一个重要途径，对国内供需具有缓冲作用，后期国内菜油的价格将更多受到进口菜籽和进口菜油的影响。

　　今年四季度以来，整体油脂市场出现旺季不旺的特点，叠加前期贸易战市场预期油脂供应转紧、油厂和贸易商加快生产备货促使豆菜油库存持续走高，而油脂消费旺季贸易商提货节奏较慢，当前菜油沿海地区库存虽然较高位小幅下降但仍处于历史偏高水平。自2018年6月起郑商所菜油仓单量持续增加，并在2018年9月13日创历史最高值29168手，截至12月26日仓单量小幅走低报25710手、仍远高于2017年高值17525手（2017年9月13日）。

　　（中国菜油月度累计数量表，数据来源：万德数据）

　　6．菜粕供应偏紧

　　国内菜粕供应主要是受直接进口菜粕以及菜籽压榨的影响。由于小榨浓香型菜油的盛行及利润使压榨企业纷纷投入其中，国产菜籽主要流向长江流域小榨生产线，但小榨的菜粕质量大幅下降，难以满足水产饲料的标准，因此菜粕供应逐渐转至沿海地区，因此市场对沿海菜粕的企业压榨越加重视。

　　从2018/19年度来看，国内菜粕的年度库存消费比小幅下调至3.55%，相较于上一年度3.81%降低了0.26%。因上游国产菜籽的产量相对有限且小榨压榨的菜粕质量不高，菜粕供应主要依靠进口菜籽压榨和直接进口菜粕。通过观察商务部淡水鱼每周批发价走势图发现，相对于低价鱼（草鱼和鲫鱼）价格窄幅波动、相对持稳（对比2017年），可以发现高价鱼（鲤鱼和鲢鱼）价格小幅走低、但仍处于历史偏高水平（对比2017年），预计2019年水产饲料价格或稳中有跌；根据农业部数据，截至当前我国生猪和能繁母猪存栏处于2008年以来的新低水平，预计2019年饲料豆粕需求或继续走弱，后期菜粕进口供应主要由两大因素，一是菜粕进口政策以及进口成本方面，2019年菜粕进口量或稳中有增。而菜粕进口优势能否出现，还需进一步判断国内菜粕价格走势情况。其二，是菜油价格走势情况，关系到油厂压榨利润进一步影响菜籽进口情况。

　　（中国菜籽粕供需平衡表，数据来源：布瑞克数据）

　　（商务部每周淡水鱼批发价走势图，数据来源：万德数据）

　　二、主要资金行为分析

　　油菜籽期货成交和持仓量萎靡，暂不细述。

　　2018年全年郑州菜粕期货前二十名持仓呈净空持仓格局，一季度菜粕消费淡季净空持仓保持在高位，二季度中美贸易战爆发期价大幅冲高、净空持仓缩水，随着贸易战的持续推进、菜粕主力合约期价陷入宽幅震荡、净空持仓再度回升至历史中等水平，进入四季度随着G20峰会贸易战休战我国重新进口美豆以及取消进口印度菜粕禁令、叠加明年1月1日起菜粕进口关税降为零，菜粕期价持续走低创今年新低，而净空持仓却持续减少，暗示主流资金面并不过分看空菜粕期价、下方或存在一定价格支撑。

　　（郑州菜粕期货前二十名净持仓变化图数据来源：郑州商品交易所）

　　2018年郑油期货前二十名持仓全年均维持净空持仓格局。具体来看，一季度净空单量处于历史偏低水平，随后一路持续增加并于6月4日创历史最高值近10万手，随后净空持续减少至3.9万手后再度反弹至7.8万手附近，进入四季度菜油库存高企、美原油期价暴跌、期价震荡探底，净空单量持续减少，截至12月26日报7548手，表明近期随着菜油期价的持续下探，主力资金继续做空意愿明显减弱，但考虑到当前郑商所处于历史偏高水平的菜油仓单量，预计短期菜油主力合约期价难言好转。

　　（郑州菜油期货前二十名净持仓变化图数据来源：郑州商品交易所）

　　三、菜籽类期价走势技术分析

　　油菜籽期货成交和持仓量萎靡，不建议参与操作、暂不细述。

　　2018年12月下旬郑州菜粕指数周K下破2100元/吨的长线支撑位，前期菜粕2350-2550元/吨的宽幅震荡区间上轨压力较大，预计2550元/吨或转为长线压力位，短期来看菜粕期价创近年来新低后、供需基本面尚不支持期价大幅回升，后市需要持续关注中美贸易战的走向。从文华指数周K线来看，均线系统全部拐头向下，下方支撑位关注2000元/吨，短期压力位看2350元/吨，中期压力位看2550元/吨。

　　（郑州菜粕文华指数周K线图）

　　菜油期货下半年上探6800关口附近后承压回落，年内三度下探6330元/吨支撑情况。其均线系统已逐渐走平而短期均线有拐头向上的迹象，周K线连续三根收阴，短期仍没有止跌迹象，而成交量而呈现持续缩减的态势，MACD绿柱持续缩小，技术面整体偏弱。近期回调支撑位关注6330元/吨，中期上方压力位关注6900元/吨。

　　（郑州菜油文华指数周K线图）

　　四、2019年菜籽类市场行情展望

　　油菜籽方面：本年度国产菜籽价格开秤收购价格稳中有涨，但比较收益仍不及小麦的品种。传统主产区对国产菜籽油的偏好预计将继续支撑国产菜籽的价格，这也促使国产和进口菜籽的目标市场进一步分化，而国产菜籽进入大宗流域领域的数量或将继续减少，进口菜籽不能够交割，菜籽期货难以活跃。因为成交量萎靡，不建议参与操作菜籽期货。

　　菜籽粕方面，2018年全球大豆丰产格局下料大豆上涨空间有限，压制国内粕类上行。国内方面，国产菜籽产量虽止跌回升，但是增幅有限，且小榨浓香菜油生产的菜粕供应有效性下降，但今年直接进口菜粕数量较为可观，补足国内菜粕的需求缺口；2018年国内高价淡水鱼价格稍有走弱（但价格仍整体处于历史中等偏高水平），根据供需价格周期预计2019年淡水鱼价格或稳中有跌，对水产饲料菜粕价格形成一定压力；根据农业部数据，截至当前我国生猪和能繁母猪存栏处于2008年以来的新低水平，预计2019年饲料豆粕需求或继续走弱；后市豆菜粕的价差仍需重点关注。预计2019年5月水产养殖旺季启动前，菜粕期价难有根本好转、建议以逢高抛空操作为主，5月后重点关注水产养殖饲料需求以及猪肉价格涨跌情况，可以考虑逢低试多09合约。

　　菜籽油方面：全球菜油供需端依然维持趋紧格局，但需要密切注意国际原油价格走势。根据全球菜油供需平衡表可以发现，全球菜油产量中有大约30%用于工业消费，其中欧盟用于制造生物柴油的原料菜油用量占全球菜油工业消费的70%以上，即欧盟每年用于制备生物柴油的菜油消费量占到了全球菜油产量的至少21.5%。生物柴油作为高价原油的替代品，因此可以说，菜油期货合约与美原油走势高度相关。国内方面，国储菜油库存基本完成去库存，2019年菜油减少了抛储这个重要的供应来源；前期由于贸易战爆发，市场预期油脂供应转紧而加紧生产备货，导致2018年四季度豆菜油商业库存高企，冬季油脂消费旺季走货偏慢、库存缓慢下降，预计2019年豆菜油期初库存较去年偏高。考虑到贸易战爆发导致新季美豆滞销累库，虽然G20峰会后我国重新买入美豆，预计12月将累计买入500万吨美豆；但根据美国12月USDA报告预估，美国2018/19年度大豆年末库存预估为9.55亿蒲式耳（折合2600万吨），另外2019年新季南美大豆存在丰产预期；马来西亚和印尼的棕榈油整体处于种植周期的增产阶段，特别是印尼产量或持续增加，预计在2019年上半年油脂板块难有根本好转，但仍需关注厄尔尼诺等气候异常现象发生的可能性。预计国内菜籽油供需格局在逐步改善，令人担忧的是另两大油脂的供应压力仍显庞大，打压菜油行情。菜油期货短期内可持逢高短空的操作思路，但中长期来看，因菜籽油自身基本面的转好，预计下方支撑位仍是建多机会，后期可依托6200元关口布局中长线多单。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏