中航期货：豆粕期权十一月交易策略

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　　十月中旬以来，豆粕期价开启连跌模式，主力一月价格跌至3000附近的平台，从基本面来看，国内进口大豆库存处于高位，同时巴西大豆装船速度有所加快，同时需求端受猪瘟持续影响偏弱，但需要看到的是，供需面的偏空因素已经发酵了较长时间，市场关注的焦点已经有所转移，而中美贸易动向的消息重新成为左右期货盘面的主要因素，若未能达成一致协议，豆粕价格仍有望大涨，技术上豆粕1901合约10月份以来上冲至年内新高3539点后连续走低，整体在下跌过程中，伴随减仓，表明资金避险情绪较浓，近期跌至3034点展开震荡筑底反弹行情，综合国内外情况，我们认为豆粕短期仍有上升空间，因期权短期流动性较差，短期机会不多，因而操作思路上建议标的主力期货合约做多策略。

　　【近期美豆走势偏弱】

　　上周美国农业部在11月份供需报告中将美国2018/19年度大豆期末库存数据上调至9.55亿蒲式耳，因为今年美国大豆产量创下历史最高纪录，中美贸易战放慢美国大豆销售出口。交易商继续消化上周美国农业部发布的利空数据。且美豆收获压力沉重，据美国农业部盘后发布的作物周报显示，截至11月11日，美国大豆收割工作已经完成88%，一周前为83%，上年同期为93%，五年平均进度为93%。及周二美国原油期货大幅下挫，创下一年来的最低水平，对农产品市场构成下跌压力令本周上半周美豆继续下跌，截止周二，CBOT大豆1月合约为878.25美分，较上周886.75跌8.50美分。

　　图一：CBOT美豆价格

　　数据来源：文华财经

　　【大豆开机率回升 豆粕库存下滑】

　　本周（11月10日-11月16日），本周油厂大豆开机率虽小幅上升，但升幅不如预期，因为豆粕走货缓慢，部分油厂有胀库压力。全国各地油厂大豆压榨总量1716000吨（出粕1355640吨，出油326040吨），较上周的压榨量1697400吨增18600吨，增幅1.09%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为48.99%，较上周的48.46%增0.58百分点。因下周因油厂豆粕库存尚未缓解及部分油厂缺豆停机，下周（第47周）压榨量将下降至167万吨左右，下下周（第48周）将重新回到压榨量将重新升至175万吨左右。

　　期货市场表现较弱及终端需求不佳，令上周豆粕成交继续减少，豆粕库存仍有所增加，但因油厂开机率下降，豆粕库存增速明显放缓。截止11月9日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量97.55万吨，较上周的96.89万吨增加0.66万吨，增幅在0.68%，并较去年同期58.616万吨增加66.42%。在月底中美会晤前，下游成交难以放量，预计本周豆粕库存或将继续小幅增加。

　　图二：豆粕结转库存趋势

　　数据来源：天下粮仓

　　【成交好转 贸易战情绪主导近期市场】

　　11月初以来，中美两国领导人友好通话，并表示将在月底阿根廷举行的20国领导人峰会上会晤，贸易和谈有好转预期，导致连粕持续震荡下跌，且终端需求表现疲软，下游买家采购意愿较低，多随用随买或逢低小批量补库为主，本周大部分时间豆粕成交清淡。但周五国内豆粕市场大幅反弹，豆粕低位成交好转。本周豆粕总成交34.291万吨（其中周五成交19.922万吨），略高于上周的32.233万吨，但仍远低于去年同期的65.37万吨。

　　近期贸易战消息较乱，美国副总统彭斯表示美国不会放弃与中国的贸易争端，甚至可能将关税增加一倍，除非北京对美国的要求做出让步。而周末彭博报道称特朗普确定收到中国书面清单，尽管还缺少四五个重要条款，但他对解决达成贸易协议解决争端感到乐观，美国可能不会对中国商品实施进一步关税措施，但在刚刚结束的APEC会议上，传出的信号又不利于后期中美协议的达成，若未能达成一致协议，豆粕价格仍有望大涨，这成为目前市场的主要分歧点。

　　【技术面】

　　技术上豆粕1901合约10月份以来上冲至年内新高3539点后连续走低，整体在下跌过程中，伴随减仓，表明资金避险情绪较浓，近期跌至3034点展开震荡筑底反弹行情。

　　【总结】

　　供需面的偏空因素已经发酵了较长时间，市场关注的焦点已经有所转移，而中美贸易动向的消息重新成为左右期货盘面的主要因素，若未能达成一致协议，豆粕价格仍有望大涨，技术上豆粕1901合约10月份以来上冲至年内新高3539点后连续走低，整体在下跌过程中，伴随减仓，表明资金避险情绪较浓，近期跌至3034点展开震荡筑底反弹行情，综合国内外情况，我们认为豆粕短期仍有上升空间，因期权短期流动性较差，短期机会不多，因而操作思路上建议标的主力期货合约做多策略。

　　【操作策略】

　　操作合约：m1901

　　方向：区间震荡偏多。

　　周期：2周

　　持仓比例：50%-70%

　　操作策略：买入m1901，3100-3200元/吨 区间逐步建仓；

　　止损区间：m1901为2900-3000元/吨；

　　目标价：m1901为3250-3280元/吨。

　　中航期货期权队

责任编辑：宋鹏