和合期货：连豆期价下跌空间打开

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　　摘要：贸易战未见明显好转，美豆持续低位震荡，南美新作大豆播种加快，国内补贴政策扶持使得播种面积与产量有望继续增加，加之一带一路沿线也开始种植大豆，因此未来供应不是问题；美豆进口虽有减少，但我国进口大豆总量仍在增加，且由于非洲猪瘟扩散、低蛋白标准开始执行等因素使得下游需求大幅回落，因此预计连盘大豆期价下跌空间进一步打开。

　　一、贸易战未见明显好转 美豆低位震荡

　　今年10月份美豆遭遇降雨天气，阻碍收割进度的同时，当时也引发市场对局部地区单产下降导致产量预估下滑的担忧，这是在丰产重压之下大豆期价却呈现振荡行情的主要原因。但美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，迄今为止2018/19年度累计装船617.3万吨，远低于去年同期1218.7，总出口销售量2105.5万吨，占预估年度目标38%，低于去年同期为49%，比去年同期减少736.1万吨。其中，由于贸易战影响，中国对美国大豆采购明显减少，当周对中国累计出口20.3万吨，未装船量还有82.5万吨，与去年同期未装船量的804万吨相差甚远，总出口销售102.7万吨，比去年减少1341.1万吨。整体而言，尽管欧盟等其他国家地区采购增加605万吨，但仍无法完全覆盖中国需求缺失导致的缺口，美国大豆出口进度落后于往年同期，目前看不到美豆上涨驱动力。且最近公布的USDA11月供需报告并未将中美贸易磋商结果预期注入，也反映出其对谈判结果的不乐观或者说是谈妥的过程也并不会很顺利，截至目前为止，贸易战形势尚未见明显好转。因此美豆继续维持低位震荡概率较大。

　　二、 南美播种加速  国内政策扶持 未来供应继续增加

　　巴西新作方面，各大资讯及预测机构对巴西大豆产量预估区间在1.195-1.22亿吨，平均预估值1.207亿吨，美国农业部预估在120.5亿吨，两者均高于去年同期119.8亿吨，说明当前市场对巴西产量前景表示乐观。且自播种工作开展以来，巴西大豆播种工作进展顺利，降雨条件良好令播种进度创历史最快，巴西咨询机构AgRural公司称，截至10月26日，巴西大豆播种已经完成34%，明显高于上年同期的20%和五年均值的18%。气象模型显示，10月末11月初巴西大豆产区降雨条件仍然良好，主要大豆产区均有降雨覆盖且降雨量较为平均，降雨天气对大豆播种工作非常有利。

　　阿根廷新作方面，阿根廷农业部称，2018/19年度阿根廷大豆播种面积预计为1750万公顷，高于2017/18年度的1720万公顷，农户11月份开始种植2017/18年度大豆，收割工作于3月到6月期间进行，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至10月24日，阿根廷大豆播种完成2%。

　　再看国内大豆种植，2017年国家调整大豆目标价格政策，实行市场化收购加补贴机制，同时完善生产者补贴制度，对大豆生产者给予补贴，鼓励增加大豆种植。主产区黑龙江优质食用大豆种植意向面积增至340万hm2，同比增加28万hm2，增幅8.97%。此外，2016年起开展的耕地轮作制度试点也对黑龙江大豆种植有一定促进作用。在政策引导和市场调节共同作用下，2017年，仅黑龙江省大豆种植面积同比大幅增长约25%，达到391万hm2，恢复性增长接近最近10年种植面积的次高水平。全国来看，2017/18年度，中国大豆播种面积8194千公顷，比上年度增加986千公顷，增幅13.8%；大豆单产每公顷1817公斤，比上年度增加1.2%；大豆总产量1489万吨，比上年度增加195万吨，增幅15.1%。根据各相关机构数据显示，由于官方的重视和优待政策的扶持，今年我国的大豆种植面积较去年又有一定增加，不出意外的话，今年的国产豆总产量也将达到一个近年来的新高，达到1600万吨。另外，“一带一路”沿线或将开始种植大豆，中美贸易摩擦显现，“一带一路”沿线的国家正在消化这个影响，如果状况持续，他们就会开始在农业上种植中国市场所需要的东西。”据了解，目前位于“一带一路”沿线的俄罗斯，今年已经有大豆长驱直入，抵达中国市场。甚至有中国企业以劳务输出的方式，在俄罗斯种植大豆。因此，整体看来，未来大豆供应不仅不会受到大的影响，反而供应更为充裕的可能性较大。

　　三、美豆进口减少 但进口总量继续增加且进口价格优势仍对连豆形成拖累

　　由于中美贸易战影响，美豆进口量减少，截至10月18日，2018-2019年度进口自美国的大豆量为109万吨，去年同期1286万吨，同比降低1177万吨或92%，装船量仅20万吨，同比降低96%，贸易流向表现为中国更多的从非美国家采购大豆。

　　海关数据显示，2016年10月至2017年7月份我国累计进口大豆7693万吨，较上年同期的6837万吨增长12.5%，根据船期监测，预计8-9月份到港1410万吨，2016/17年度进口量将达到创纪录的9100万吨，远高于上年的8323万吨。预计2017/18年度我国大豆进口量为9500万吨，同比增长4.4% 。国家粮油信息中心数据显示，2017/18年度我国大豆新增供给量预计为10940万吨，其中国产大豆产量预计1440万吨，大豆进口量预计9500万吨。该年度大豆榨油消费量预计为9430万吨，较上年度增加460万吨和5.1%，其中包含130万吨国产大豆及9300万吨进口大豆；大豆食用及工业消费量预计为1445万吨，较上年增加45万吨，年度大豆供需缺口预计为15万吨。较上年度的偏紧状况得到改善。从期价走势对比来看，CBOT大豆与DCE黄大豆1号自2011年9月至今，美豆最高1789到最低812，期价曾跌去一半还多，目前处于880附近，而连豆最高5040到最低3397，跌幅为33%，目前已反弹至3510，对于美豆仍在底部徘徊的形态比较连豆价格更具价格优势，这也是近年来中国需求强劲导致国外大豆面积、产量增加后导致的成本下降，预计在中国保持较好的进口需求之下，低成本的进口大豆仍将拖累国内大豆价格。

　　四、多因素叠加 下游需求大幅回落

　　众所周知，大豆最主要且最直接的下游产品就是豆粕和豆油，但目前，一方面，由于非洲猪瘟肆掠，降低蛋白饲料用量，均使得豆粕需求大幅减少；另一方面，豆油库存处于历史极值，贸易战难扭转宽松格局。加之国内棕榈油需求步入淡季，菜油由于前期进口利润丰厚，菜油进口量相较去年大增，目前整体库存也维持高位，所以包括豆油在内的三大油脂持续走弱。以上因素将直接导致大豆下游需求大幅回落。

　　首先看豆粕方面，从8月开始生猪疫情持续扩散，目前继续蔓延，且范围由北向南扩大。北方地区疫情较为严重，目前疫情有逐渐向南方转移的趋势，市场对于疫情扩散的恐慌氛围将逐渐加重。目前，市场已经出现41例非洲猪瘟疫情，分别发生于山西（1例）、天津（1例）、辽宁（18例）、河南（2例）、江苏（2例）、浙江（1例）、安徽（8例）、黑龙江（2例）、内蒙古（4例）、吉林（2例）。受此影响，养殖户出栏积极，生猪存栏减少，补栏积极性不高。据农业农村部的最新数据，9月，生猪存栏环比增长0.8%，同比减少1.8%。其中，能繁母猪环比减少0.3%，同比减少4.8%。另外，水产养殖进入淡季，豆粕饲料需求不佳。10月30日，近期饲料工业协会发布新的饲料蛋白标准，猪鸡低蛋白配合饲料团体标准等两项标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量。“据测算，新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨，这将影响豆粕需求。从11月1日大型饲料厂开始执行新的低蛋白标准。目前，豆粕与杂粕的价差扩大，豆粕在饲料生产中被替代，一些大型饲料厂开始调整配方，菜粕、棉粕等杂粕的添比提升，猪料中菜粕的添比从3%升至5%，甚至8%，水产料中菜粕的添比也从25%升至35%。替代品添加比例提升，豆粕的消费空间被压缩。最新消息，中储粮计划在 2019 年年初对部分油厂释放储备大豆，以应对南美新作上市前的供应紧缺。预计500万—600万吨大豆在2019年1—2月流入油厂，随后的4—5月，南美新作就会集中上市。若国储大豆流入压榨市场，国内大豆供应紧缺压力将小于预期。此外，我国将取消印度菜粕进口禁令，不少企业正从乌克兰进口葵花粕、从印度进口豆粕和菜粕，以弥补国内四季度大豆市场的缺口。

　　图1 生猪存栏量

　　再看豆油，目前豆油库存处于历史极值，贸易战难扭转宽松格局。本月油厂豆油库存继续上升，截止11月2日，国内豆油商业库存总量184.8万吨，较上个月同期171.5万吨增13.3万吨，增幅为7.76%，较去年同期的159万吨增25.8万吨，增幅为16.23%，五年均值则是在138.08万吨，库存处于历史极值。本月全国主要工厂豆油成交总量为497240吨，相比之下，9月份豆油成交总量为438520吨。中美两国领导人计划于11月30日至12月1日在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行的G20峰会上举行会晤。而11月1日特朗普总统在推特中表示中美贸易战有望缓和，推升市场对之后贸易战缓和甚至结束的预期。从中美贸易摩擦开始至今，不断有所反复，目前来看不确定性仍然较大。但整体来讲，即使中美贸易战持续，预计对豆油提振的幅度也较为有限，难以扭转油脂疲软的供需格局。

　　图2 豆油商业库存

　　五、后市研判及交易策略

　　综上所述，贸易战未见明显好转，美豆持续低位震荡，南美新作大豆播种加快，国内补贴政策扶持使得播种面积与产量有望继续增加，加之一带一路沿线也开始种植大豆，因此未来供应不是问题；美豆进口虽有减少，但我国进口大豆总量仍在增加，且由于非洲猪瘟扩散、低蛋白标准开始执行等因素使得下游需求大幅回落，因此预计连盘大豆期价下跌空间进一步打开。

　　基于上述判断，我们选择了做空大豆期货的交易策略：

　　交易合约：1901

　　交易方向：卖出

　　进场点位：3465--3475

　　目标价位：3200--3460

　　止损价位：3490--3590

　　进场数量：700手

　　资金占用：45%

　　和合期货1队

责任编辑：宋鹏