国海良时期货：双焦短期或见顶下探

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　　观点概述

　　山东煤矿开始复产，煤矿开工可能会出现回升。蒙煤通关量开始出现回升，整体供应面有所好转。由于目前期货近月合约已经充分反映缺煤预期出现升水，并且有混煤仓单压制，短期见顶可能性变多。焦炭利润高位，钢厂库存目前处于高位，因此钢厂议价能力变强，并且环保限产政策开始有所放松，预计后期需求开始萎缩而供应会更加宽松。

　　一、策略建议

　　策略：焦煤逢高做空

　　逻辑：1、供给放松；2、煤矿库或出现增加；3、进月合约出现升水。

　　备注：逢高做空

　　策略：焦炭逢高做空

　　逻辑：1、库存结构使得焦化厂议价能力变低；2、焦化厂利润偏高；3、限产或不及预期。

　　备注：逢高做空

　　二、逻辑

　　（一）焦炭基本面

　　全国100家独立焦企样本：产能利用率78.62%，上升0.57%；日均产量38.13万吨增0.27万吨；焦炭库存20.33万吨，减0.72万吨；整体来看，虽然已经进入采暖季限产，但是目前的产能利用率并没有出现有效降低，跟之前预计的有效缩减产能差距甚大。同时目前焦化厂的利润也显著高于2016年和2017年。因此焦化厂生产的动能或进一步增加。

　　图1、焦炉平均产能利用率

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　图2、焦化厂利润

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　图3、钢厂焦炭库存可用天数

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　图4、钢厂焦炭库存

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　目前钢厂焦炭库存经过前期补库，相对充足，可用天数创出历年同期最高。短期内再次进行大量补库的可能性相对较小，结合目前焦化厂的利润和开工率考虑。虽然目前焦化厂库存偏低但是焦化企业议价能力将明显降低。

　　图5、焦化厂焦炭库存

　　数据来源：Mysteel，国海良时期货研究

　　图6、港口焦炭库存

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　目前焦化厂低位库存对价格的影响由于限产不及预期已经出现边际递减，同时目前贸易商也以谨慎采购为主。因此焦化厂库存出现回升的概率开始加大，钢厂提降焦炭价格的可能性也在逐步上升。

　　（二）焦煤基本面

　　全国100家独立焦企样本：炼焦煤总库存838.16万吨，增21.12万吨，平均可用天数16.53天，增0.30天。钢厂焦煤库存与2017年同期相当，但是由于限产减产预期，全国焦煤价格却大幅高于2017年同期。

　　图7、钢厂炼焦煤平均库存可用天数

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　图8、钢厂焦煤库存

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　图9、焦化厂炼焦煤可用天数

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　图10、炼焦煤港口库存

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　“十一”长假以来，焦化厂积极补库，库存已经明显高于2017年同期， 虽然港口库存有所回落但是也高于2017年同期水平。

　　图11、煤矿炼焦煤库存

　　数据来源：wind，国海良时期货研究

　　随着蒙煤进口的放开，以及山东煤矿的复产，煤矿库存大概率出现止跌回升。

　　国海良时期货1队

责任编辑：宋鹏