来源：方正中期期货有限公司
成本端：预计9月份PTA成本端将逐渐止跌企稳。尽管9月下旬海南炼化100万吨/年的PX装置有投产计划，但是，考虑到国外将有多套PX装置检修，预计两者将恰好对冲，9月份PX将逐步止跌企稳。但远期来看，考虑到后续巨大的PX产能投放计划，PX价格仍将面临下行压力。
供给端：PTA工厂目前检修意愿不高，新凤鸣产能投放将改变市场供需格局。新凤鸣220万吨/年的PTA装置计划在9-10月份投产。由于目前市场PTA装置负荷已提升至94.55%，在新产能投放之前，PTA产量提升空间有限。当新凤鸣装置投产后，随着负荷的提升，市场供给空间将逐步打开。
需求端：“金九银十”将带来需求季节性环比转好，但宏观经济环境将决定需求同比低于往年。目前，终端局部订单有所好转，但是由于当前经济环境较差，纺服需求较为低迷，终端订单对需求拉动仍不够强劲。受此影响，预计坯布库存将缓慢下滑，聚酯负荷将逐渐回升，但若终端需求不够强劲，预计聚酯库存将缓慢积累。
结论：预计9月份PTA成本端PX价格将逐渐止跌企稳，供给在新凤鸣投产之前增幅有限、投产之后将逐步增加，下游需求将迎来季节性改善，但宏观经济现状决定终端纺织服装需求将低于往年，终端需求拉动有限。目前，PTA在下方5000元/吨附近存在较强的支撑，在新产能投放之前，预计PTA短期难以向下突破，但考虑到终端需求整体将弱于往年，因此预计PTA反弹幅度亦有限。单边建议暂时维持观望，在5300元/吨附近把握逢高卖出保值机会。跨期套利建议关注TA11-01正套组合。
风险点：原油价格大幅上行；PX装置投产不及预期；PTA企业大规模检修；聚酯需求大幅回升等
1 PTA行情分析
8月份，PTA期货价格呈“N”型走势。月初，PTA开始下滑，这是因为这3000亿美元商品中包含了大部分出口至美国的纺织服装产品，因此，税的加征直接利空PTA需求端。月中，得益于PTA环节的让利，下游聚酯利润不断修复，前期检修装置陆续重启，在聚酯负荷的提升之下，PTA价格开始筑底震荡上涨。周末，在前期检修的PTA装置陆续重启且远月PTA新增产能投放预期之下，PTA震荡下跌。
2 PTA上游分析
2.1需求施压带动原油价格重心下移
8月份，Brent原油和WTI原油价格先抑后扬，但整体价格重心不断下移。截至8月31日，Brent原油期货价格为60.43美元/桶，WTI原油期货价格为55.16美元/桶，较月初分别下降了7.27%和5.84%。
8月初，受美联储降息不及预期的影响，在需求利空的影响下，国际原油高位开始暴跌。月中，原油低位反弹。但后期受中国、德国经济数据表现不佳的影响，需求担忧重新涌现，尽管美国商业原油库存不断下滑，但成品油库存的增加也在印证终端需求较差，因此原油易跌难涨。
展望9月份原油价格走势，在当前需求偏弱，且后续四季度美国原油管道投放压力之下，预计原油价格重心仍将承压下行。
从供给端来看，根据OPEC和IEA报告显示，7月份OPEC原油产量为2961万桶/日，减产执行率为134%；根据EIA和贝克休斯的报告显示，截至8月16日当周，美国原油产量已至1230万桶/日，美国石油活跃钻井数为916座，环比减少19座，同比减少128座。美国原油产量持续高位运行，抵消了OPEC减产的执行效果。
从需求端来看，出于对全球经济环境的担忧，机构继续下调全球原油需求增速。如8月OPEC月报预计2019年全球经济增速为3.1%，较上月下调0.1个百分点，全球原油需求增长110万桶/天，较上月下调4万桶/天。在整体经济需求较弱的宏观背景下，需求承压下，国际油价面临较大的下行压力，由于国内化工品上游为原油，因此原油价格重心的下移将给化工品成本端不断施压。
2.2国外装置检修对冲国内新增产能投放，PX或止跌暂稳
8月份，PX装置开工率持续攀升。截至8月23日当周，亚洲PX装置开工率为81.77%，较月初78.79%的开工率水平提升2.98个百分点；中国PX装置开工率为80.6%，较月初79.3%的开工率水平提升1.3个百分点。随着PX装置负荷的持续提升，在供应压力下，PX价格也不断下滑。截至8月26日，PX CFR中国价为782美元/吨，较7月同期下降60美元/吨。目前PX-石脑油价差为319.38美元/吨，处于历史较低位置。短期，在新增产能大量投放之前，PX-石脑油价差压缩空间有限。但是中长期来看，当大量新增PX装置投产时，考虑到新增装置成本较低，PX成本曲线将不断右移，届时PX-石脑油价差仍将有一定的压缩空间。
目前，弘润石化60万吨/年的PX装置已于8月初投产出品。展望后期，海南炼化100万吨/年的PX装置计划9月下旬开车；恒逸文莱150万吨/年的PX装置计划三季度开车，5月3日该装置第一船原油已入库；浙江石化400万吨/年的PX装置计划4季度开车。尽管9月份国内海南炼化有新增产能投放预期，但是考虑到国外众多装置计划于9月份检修，预计两者将相互抵消，短期PX价格有望底部趋稳。
3 PTA供需分析
3.1 PTA供给端
3.1.1 临近新凤鸣出品，供给将过剩
8月份PTA无新增产能投放，但目前新凤鸣220万吨/年的PTA装置已试车，预计将于9月份或10月份投产。届时，随着该套装置投产出品以及负荷的提升，预计PTA供应将逐步增多，PTA将逐步步入供应过剩的阶段。
3.1.2利润尚可，PTA高负荷运转
8月以来，PTA生产利润在318元/吨~468元/吨之间波动。尽管当前PTA生产利润较前期千元以上的生产利润水平下滑较多，但是考虑到后续PTA将面临供过于求的局面，目前的生产利润水平仍算尚可。在新凤鸣220万吨/年的PTA新增产能投放之前，短期PTA生产利润进一步压缩空间有限。但是后续随着新产能的投放，在供过于求的预期下，PTA生产利润将进一步被压缩。
截至8月27日，7月底检修的装置陆续重启，PTA装置负荷提升至94.55%。具体来看，扬子石化65万吨/年的PTA装置于8月19日重启；宁波逸盛65万吨/年的PTA装置于8月20日重启；华彬石化70万吨/年的生产线于8月20日重启；利万聚酯70万吨/年的PTA装置于8月23日重启。随着以上装置的重启，目前市场上除佳龙石化60万吨/年的装置和仪征化纤35万吨/年的装置外，其余装置都将处于正常运转中，PTA供给处于高位。
展望后期，仪征化纤35万吨/年的PTA装置计划9月中旬重启，佳龙石化60万吨/年的PTA装置重启时间待定。尽管目前还存在恒力石化和虹港石化的装置检修计划，但是基于未来PTA供给过剩的预期，当前PTA生产利润仍算尚可，因此，当前PTA生产厂商检修意愿不强。
3.1.3 新产能或将带动PTA产量逐步增加
2018年，PTA没有新增装置，但PTA有效产能大幅提升，2018年PTA产量为4068.65万吨，同比增长了13.68%。2019年，PTA新增装置中，四川晟达100万吨已经于5月22日投产，目前已满负荷运行，后续新凤鸣220万吨和中泰昆玉120万吨预计分别在9月份和12月份投产，PTA产能逐步增长。
2019年7月PTA产量为379万吨，同比增加8.26%；2019年1月~7月PTA产量为2565万吨，同比增加8.79%。尽管7月份福海创450万吨/年的PTA装置检修了20天，但是在剩余时间内，市场上其他PTA装置几乎都处于满负荷运行状态，因此，PTA7月份产量较6月份增加7.5万吨。由于目前8月份PTA产量数据尚未公布，但是7月PTA平均负荷为91.03%，而8月份PTA平均负荷为91.06%，因此预计8月份PTA产量环比略有增加。
展望后期，由于新凤鸣装置将在9月或10月投产，因此，届时PTA产量上限将被提升。随着新凤鸣PTA装置负荷的不断提升，PTA总产量将逐步增加。
3.1.4 PTA进出口均回升
2019年7月份PTA进口14.4万吨，同比增加了220%；出口6.1万吨，同比减少了23.75%。1月~7月，PTA累计进口58.28万吨，同比增加了40.36%；累计出口46.71万吨，同比减少了3.10%。
3.2 PTA需求端
3.2.1 内需增速再度回落，外需有所改善
从内需来看，纺织服装需求增速再度回落。2019年1月~7月，社会消费品零售总额为228283亿元，同比增长8.3%，低于去年同期9.3%的增长率。其中，7月份社会消费品零售总额为33073亿元，同比名义增长5.7%，增速再度回落。就纺织行业来看，2019年1月~7月，服装鞋帽、针、纺织品零售总额为7498.7亿元，累计同比增加3%，较1月~6月增幅无变动。
从外需来看，临近消费旺季，出口有所改善。2019年1月~7月，我国外贸进出口总额为17.41万亿元，同比增长4.2%。其中，出口总额为9.48万亿元，同比增长6.7%。但是就纺织服装行业来看，出口情况不容乐观。2019年1月~7月，全国纺织品服装累计出口1517.39亿美元，较去年同期下降1.7%；其中，纺织品累计出口693.84亿美元，同比增长1.5%，服装累计出口823.56亿美元，同比下降3.9%。目前纺织品出口有所改善，但服装出口的趋弱带动了终端外需的偏弱。
3.2.2“金九银十”旺季对聚酯价格提振有限
终端需求未至，8月份聚酯价格低位盘整。一方面，上游PTA价格重心继续下滑；另一方面，8月份终端纺织服装需求仍处于淡季。因此，在成本端价格重心下移，终端需求缓慢恢复但仍不够强劲之下，聚酯环节利润虽修复较好，但缺乏涨价支撑与拉动。截至8月27日，聚酯切片现货价格为6550元/吨~6875元/吨，较月初下跌325元/吨；聚酯瓶片现货价格为6825元/吨~7125元/吨，较月初下跌300元/吨；涤纶POY现货价格为7670元/吨~7875元/吨，较月初下跌205元/吨；涤纶DTY现货价格为9100元/吨~9150元/吨，较月初下跌50元/吨；涤纶FDY现货价格为7850元/吨~7875元/吨，较月初下跌25元/吨。
“金九银十”旺季预期对聚酯价格提振有限。随着聚酯传统消费旺季的来临，目前聚酯价格已跌至历史低点附近，当边际需求有所改善时预计聚酯价格或逐渐止跌企稳，而终端需求的强弱将决定聚酯价格反弹的高度。受制于当前全球疲弱的宏观经济环境，尽管在9-10月份聚酯需求会迎来季节性好转，但是今年的需求整体将弱于往年。因此，即使届时聚酯价格迎来反弹，但是预计反弹高度有限。
3.2.3 聚酯库存处低位，利润修复较好
PTA让利，聚酯降价促销之下库存处低位。一方面，上游PTA环节受制于产能压力，价格重心不断下移，这给予了聚酯较大的降价空间。另一方面，8月底终端局部订单有所回升，尽管需求弱于往年，但在聚酯降价促销下，产销有所回升。目前聚酯库存整体处于低位，截至8月22日，涤纶POY、DTY和FDY的库存分别为5.5天、19.5天和8天。需要警惕后续终端需求未大幅跟进，聚酯累库的风险。
得益于PTA环节的让利，8月份聚酯利润修复较好。截至8月27日，切片利润为270.08元/吨，瓶片利润为195.08元/吨，POY利润为590.08元/吨，DTY利润为130.00元/吨，FDY利润为370.08元/吨，短纤利润为266.74元/吨。
3.2.4 传统旺季来临，需求略有改善
临近“金九银十”传统旺季，目前PTA下游需求有所改善，但是受制于国内外宏观经济压力，预计终端纺织服装行业的需求将明显弱于往年，“金九银十”旺季预期不宜过高。“立秋”时节过后，天气逐渐转凉，且由于终端局部地区订单有所改善，江浙织机负荷目前正不断提升。截至8月26日，江浙织机负荷已回升至75.2%，较月初62%的的负荷水平，回升明显。在终端开工率不断提升之下，其上游聚酯开工率也在不断提升，目前聚酯负荷已提升至89.23%，较月初84.04%的开工率水平有所回升。
展望后期，由于聚酯环节当前利润修复较好，前期检修、减产装置陆续重启，且有新增产能投放。因此，如果短期终端需求不够强劲，则预计聚酯库存或有小幅上涨；若终端需求足够强劲，预计聚酯库存或处于低位。但基于当前整体宏观经济压力和现货市场的情况，我们更倾向于第一种情况的发生。因此，尽管短期PTA下游聚酯负荷有所回升，但是PTA的需求还是需要看终端，如果终端需求不够强劲，则聚酯将累库，对PTA的需求拉动预期有限；若终端需求强劲，则聚酯库存有望保持低位，PTA需求有望得以提振。
4 PTA期货分析
从基差来看，目前PTA基差为43，处于低位。这主要是因为，与远期PTA步入过剩阶段相比，当前PTA生产利润尚可，目前PTA生产厂商检修动力较弱，PTA现货流动性较好，PTA基差处于低位。后续，随着新凤鸣装置的投产，PTA将步入供给过剩阶段，现货流动性将持续保持宽松，PTA基差套利空间不大。
从跨期价差来看，由于9月份终端需求将迎来季节性好转，尽管需求受制于宏观经济压力弱于往年，但是与TA01合约相比，TA11基本面要好于TA01。首先，从成本端来看，海外多套PX装置将在9月份开启检修，因此预计9月份PTA成本端将止跌企稳，但是远期PX将有多套PX装置重启，届时PTA成本端仍有下行空间。其次，从供给端来看，9月或10月新凤鸣220万吨/年的装置将投产，12月或明年1月，中泰昆玉150万吨/年和恒力250万吨/年的PTA装置将投产，届时TA01合约将面临巨大的产能投放压力。最后，从需求端来看，9月份PTA需求将迎来季节性好转，而10月中下旬PTA需求将再度步入淡季。综上，TA1911合约基本面要好于TA2001合约，因此可选择持有TA1911-TA2001正套组合。目前TA01与TA05价差为92，处于正常区间内，暂无套利机会。
5 总结与操作建议
从成本端来看，预计9月份PTA成本端将逐渐止跌企稳。尽管9月下旬海南炼化100万吨/年的PX装置有投产计划，但是，考虑到国外将有多套PX装置检修，预计两者将恰好对冲，9月份PX将逐步止跌企稳。但远期来看，考虑到后续巨大的PX产能投放计划，PX价格仍将面临下行压力。
从供给端来看，PTA工厂目前检修意愿不高，新凤鸣产能投放将改变市场供需格局。新凤鸣220万吨/年的PTA装置计划在9-10月份投产。由于目前市场PTA装置负荷已提升至94.55%，在新产能投放之前，PTA产量提升空间有限。当新凤鸣装置投产后，随着负荷的提升，市场供给空间将逐步打开。
从需求端来看，“金九银十”将带来需求季节性环比转好，但宏观经济环境将决定需求同比低于往年。目前，终端局部订单有所好转，但是由于当前经济环境较差，纺服需求较为低迷，终端订单对需求拉动仍不够强劲。受此影响，预计坯布库存将缓慢下滑，聚酯负荷将逐渐回升，但若终端需求不够强劲，预计聚酯库存将缓慢积累。
综上，预计9月份PTA成本端PX价格将逐渐止跌企稳，供给在新凤鸣投产之前增幅有限、投产之后将逐步增加，下游需求将迎来季节性改善，但宏观经济现状决定终端纺织服装需求将低于往年，终端需求拉动有限。目前，PTA在下方5000元/吨附近存在较强的支撑，在新产能投放之前，预计PTA短期难以向下突破，但考虑到终端需求整体将弱于往年，因此预计PTA反弹幅度有限。单边建议在5300附近把握逢高卖出保值机会。跨期套利建议关注TA11-01正套组合。
报告发布时间：2019年9月2日
注：本文有删节
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：陈修龙
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
