国债反弹易反转难

　　随着上证综指形成突破和通胀回升，国债期货价格出现下挫。不过，近期国债期货盘面出现止跌的迹象。

　　经济数据向好  市场信心修复

　　4月中旬，一季度经济数据陆续公布。2019年一季度国内GDP实际增速6.4%，前值6.4%；1—3月固定资产投资累计同比增速6.3%，前值6.1%；3月社会消费品零售名义增速8.7%，前值8.2%；3月进口完成总额为1986.72亿美元，同比上升14.20%。整体来看，不论是经济总量、投资、消费还是进出口，一季度都出现回暖迹象，叠加PMI指数重回荣枯线上方，显示出国内经济有见底迹象。

　　政策方面，今年以来政府出台一系列稳增长政策，降准、降个税、降低企业增值税、降低政府收费。稳健的货币政策和积极的财政政策显示出政府托底经济的决心。在这种情况下，市场信心得到修复，不论是股市还是商品都表现活跃，市场的风险偏好明显上升，避险需求相应下降，国债期货整体的弱势格局仍将维持。

　　通胀继续回升  国债承压下行

　　国家统计局公布的数据显示，3月国内消费者物价指数同比增速为2.3%，时隔三个月再次回升至2%以上的水平。从3月份的数据来看，不论是房地产销售还是汽车销售，都出现了明显的回暖迹象，地产投资同比增速较前值回升0.2个百分点，至11.8%，在这种情况下房租和交通支出将上升。

　　与此同时，受非洲猪瘟影响，我国的生猪存栏量处于近几年的低位，市场供应能力明显降低。在这种情况下，猪肉价格明显上涨，国内的通胀水平回升。市场预期后期国内的猪肉价格或上涨70%，食品端对CPI的影响将超过1%。此外，受响水事件影响，政府或展开新一轮的安检，这对大宗商品将产生支撑。因此，整体来看，国内的通胀压力较大，国债将下跌对通胀回升进行一定的补偿。

　　降准预期升温  底部边际上升

　　一季度经济数据表现良好，因此市场预期的降准并没有在4月如期到来，这是国债期货大幅走弱的重要原因。不过，4月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。这或预示着近期会有针对中小银行的定向降准。3月国内M2增速企稳回升，预示着流动性宽松格局或延续，这使市场利率有了进一步下行的空间，对固定收益资产将产生支撑作用。

　　综上所述，在经济数据表现良好、股市强势的大背景下，市场的风险偏好不断上升。同时，由于国内通胀回升，国债收益率将扩大。因此，在上述两个因素的作用下，国债整体的弱势格局将确立。不过考虑到政府有定向向小微企业降准的意向，国债下方支撑强劲。我们认为近期国债或维持振荡格局，而降准是否落地将成为影响国债价格走势的关键，因此建议轻仓买入国债为宜。（作者单位：金石期货）

责任编辑：李铁民