振华风光：自研芯片销售仅三成研发投入不及均值零头如何吃上军工+半导体红利？丨IPO黄金眼|振华_新浪财经

8月9日，振华风光于科创板开启招股环节，本次发行公司拟募资12亿元，其中9.50亿元高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目，剩余2.50亿元投入研发中心建设项目。

募资使用计划图/招股书

虽然半导体行业前景广阔，军工需求稳中有增，但利润增速的下行，正为振华风光敲响经营警钟。

军工+半导体稳定的优质赛道

军工半导体企业有稳定的下游客户，且市场发展空间十足。

振华风光在经营模式上主要从事芯片设计、封装和测试环节，晶圆制造则通过委外加工进行。主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。

公司承担了许多的研制任务，涵盖各军兵种，参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新型战机等国家重大工程的相关配套产品研制。客户包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团等军工集团的下属单位和科研院所。

军工产业的发展永不停息。《新时代的中国国防》的出台与国防信息化建设的要求为军工电子行业带来新的市场空间。根据财政部的统计，“十三五”军费预算支出较“十二五”期间增幅近50%，我国2021年军费预算为1.35万亿元，较2020年增长了6.89%，2020年，我国模拟集成电路行业市场规模约为2504亿元随着新技术和产业政策的双轮驱动，将迎来发展机遇，预计到2025年，我国模拟集成电路市场规模将增长至3340亿元。

在此情境下，振华风光的收入来源十分稳定，其与各大军工集团以及科研院所合作已有40余年。报告期内，公司对前五大客户（合并口径）的收入分别为2.4亿元、3.3亿元和4.5亿元，占当期主营业务收入比例分别为94.62%、91.88%和90.54%，报告期内发行人第一大客户均为中航工业集团，2019年、2020年及2021年，对中航工业集团收入占比分别为43.27%、47.21%和47.12%。

然而振华风光的净利升势已开始下行，业绩增长面临一定压力。

2022业绩颓势已显

坏账准备还在提升

毛利率三年内连续上涨叠加总销量提升，助力2021年利润增势。

毛利率的连续上涨与信号链产品调价有关。振华风光主营业务中，最为主要的是信号链产品，年均占比超8成。报告期内信号链产品的毛利率逐年上升，是因为单位产品成本中固定成本比例下降，从而导致单位总成本下降，单位产品成本从2019年度的227.54元/块下降至2021年度的150.10元/块，利润近乎不变，同时销量大幅上涨，贡献了较多利润。

从2019年-2021年的业绩来看，营收分别为2.57亿元，3.61亿元，5.02亿元，复合增长率为39.78%。扣非后归母净利润分别6842.78万元，1.02亿元和1.78亿元，增幅分别为50.31%和73.40%。

但随之而至的是2022年利润增速下滑，第三季度颓势更甚，且坏账计提数额逐年增加会给业绩带来一定压力。

2022年上半年，振华风光营收增幅同比增长49.67%，扣非后归母净利增速却仅仅为45.21%，与2021年相比下降了28个百分点，也比2020年低5个百分点。公司预计，2022年1-9月业绩营收为5.15亿元至5.85亿元，较去年同期同比增长30.92%至48.72%；扣非后归母净利润为1.95亿元至2.33亿元，较去年同期同比增长23.91%至48.30%。若按照预计，振华风光第三季度的业绩应该不太理想。

同时，计提坏账提升可能进一步阻滞利润增速。公司为2019年-2021年应收票据坏账准备586.43万元1188.24万元和2158.32万元；应收账款坏账准备616.03万元，1248.80万元和1278.28万元。准备总额占净利润的比例分别为17.36%，23.11%和19.42%，给业绩增长带去不小压力。

除此之外，振华风光还面临许多经营问题。

产销比例持续降低背后

自研芯片仅占三成

产销率降低，现金流压力山大，短期借款增幅提高。