【对话浙商基金查晓磊】大消费行业：未来空间广阔、前景可期|疫情_新浪财经

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消费板块后市如何？

明年会不会出现股债双杀？

如何看待最近互联网板块龙头的大面积回调？

医药板块当下行情和未来走向？

“浙商大数据智选消费基金经理查晓磊”这样说

明年会不会出现“股债双杀”？

答：个人认为出现“股债双杀”的概率比较低。历史上出现股债双杀的历史原因可以概括为整体市场流动性出现明显的问题，而出现这些问题或多或少跟货币政策决策出现明显的结构性变化有关，流动性会阶段性出现一些结构性变化，导致各个资产出现流动性枯竭，最终导致股债双杀。

但目前来讲，我们认为央行对经济的整体调控比较好，尤其是在疫情复苏后，整体政策没有像其他国家一样进行大幅的宽松，所以整体经济的调控还是在央行的掌控之内，另外，最近几年很多在金融层面结构性的调整、系统性风险的梳理，都在逐步致力于降低金融体系的系统性风险。在这样的情况下，从央行的政策，我们国家金融监管政策角度来讲，可能不太会出现一些结构性上的突变。

今年出现了一个明显的跷跷板现象，上半年因为疫情，股票市场出现较大的波动，但是债券的表现比较好；下半年随着经济的付出，股票市场表现较好，债券市场出现了一定的调整，所以这方面来讲，我们觉得股债之间的平衡是能够持续的，股债双杀出现的概率可能比较低。

如何看待最近互联网板块龙头的大面积回调？

答：互联网板块近期波动较大的主要原因，一是跟近期的一些监管措施出台有关，但措施其实并不是要扼杀这个行业或扼杀各种创新，更多的是想让行业更健康的发展。

二是跟整体估值有关。互联网板块主要集中在香港市场，而香港是一个离岸市场，它受到整体的全球资金流动的影响非常大。前期美国经济受疫情影响，整体流动性都处于放松状态，那么就会溢出到各个离岸市场，所以流动性对港股市场的核心资产，尤其是以互联网行业为代表的核心资产是直接受益的一个板块。

前几天，美国研发的疫苗出现比较积极的结果，这个新闻会改变大家对整个流动性的预期。而我们国家前期疫情得到控制后，整体流动性对经济的刺激不是很大，虽然不是当下发生的，但是大家对流动性预期出现了明显的逆转，未来随着各个发达经济体的经济有所复苏，整体流动性可能会出现一个回收的结果，将直接影响主要是像香港这样的离岸市场。

所以，流动性预期的逆转也可能会对今年以来表现较好的相关科技和互联网板块造成比较大的冲击。

未来，我们认为整体行业的发展空间还是非常大的。经过一定的幅度调整之后，整体行业会回到基本面情况上，对于我们自己的投资来说，会不断评估整体行业的基本面和所对应市场的估值，如果到一个合适的区间，或许就会有一定的投资价值。

以上是我们对互联网板块调整的理解，概括为两点：一是监管政策的出台，另一个是整个全球流动性预期的转变。这两点都会使得短期的波动变大，真正决定一个行业甚至一个公司长期投资价值的行业还是要回归行业基本面。

医药板块最近的行情和以后的行情怎么看？

答：医药板块整体估值还需要一段时间消化，上半年疫情使得医药板块的估值特别高，当疫情逐步修复后，直接受益于疫情的医药上市公司的短期压力比较大，整体情绪对医药板块的子行业或子板块也会有调整压力。

医药行业本身也有很多基本面的因素，比如大家关心的医药研发的进度、国家政策的变化等，但目前来看，医药里有些子板块实际上有独立运作规律。所以，整体医药板块估值可能需要时间消化，但有些子板块可能因为之前消化的程度较高，在走自己的一轮周期，也有一些结构性机会。

长期来看，所有东西都是由它的基本面决定的。如果这个子板块整体基本面比较强，而且短期和中长期都有表现出来的话，也会表现出跟整体医药板块不一样的走势。大板块我们是这样的观点，但是具体来讲的话还是要从结构里找机会。

消费行业后市如何看？

答：消费这个主题，是横穿在我们每个人的日常生活中，所以它是资本市场讨论相对最为热烈、最为关注、最为重要的一个行业，大消费行业是资本市场里成长空间很大、整体成长前景也特别好的行业之一。

今年疫情对大家生活影响比较大，但是资本市场最终表现和大家对疫情的第一反应有一定预期差。大家第一层思维是疫情期间不出门、交流变少，会导致大家对消费品的需求变少，消费是一个大的利空行业，疫情后第一天的资本市场确实反映了大家的第一层思维。

但第二层思维上来看，虽然整体消费需求变少（宏观数据上也显示变少），但是上市公司实际上在整个国民经济中的消费行业里占比并不是全貌，上市公司在各个消费子行业里都非常优秀，并且大部分具备比较好的管理能力、市场渠道营销能力等综合实力。

所以整个市场因为疫情原因收缩后，一些管理能力较强、产品较强的公司，结构性的爆发特别明显，疫情之后看到一些必选消费或直接受益于疫情的消费品公司，他们的受益影响是很大的、市场表现也是很好的。

三季度以来，随着国内疫情逐步缓解、回归常态，整体宏观经济也在逐步复苏，GDP的增速每个季度也在逐步上升，我们观察的宏观数据也在逐步修复。我们预判是到明年一季度，经济增长的数据可能都处在一个逐渐修复的趋势。

在经济复苏的一轮小周期中，跟消费相关的可选消费或许是有顺周期性的机会。从市场表现来看，进入七月份之后涨幅居前的行业是汽车、家电这两个最典型的可选消费的板块，除了这两个大板块外，其他细分的板块如跟地产产业链相关的家庭消费、家具消费的公司都体现较强的顺周期性，很多公司的三季报也确实表现了复苏的态势。而我们的浙商大数据智选消费（002967）就会基于这些信号做一些改变，比如从上半年的必选消费转到近期的可选消费领域中。

浙商大数据智选消费基金（002967）后续如何布局消费赛道？

答：接下来两个重要布局方向：一是顺周期的可选消费布局，二是对当下疫情受损的消费板块做一个潜在性的布局。

回顾过往一年，从绝对收益来说，目前日常消费相关的表现累计收益较高。但七月份以来，尤其进入最后一个季度之后，整个市场都在给很多可选消费相关的行业，以汽车家电为代表的，以及和一些地产相关的消费链条重新定价、估值，现在两者差距有一定缩小，但我们认为还有一定空间。

所以未来整体思路还是会关注跟经济周期比较紧密的一些消费品。对于必选消费来说，可能会等待估值上的消化；对于具体的子行业和上市公司，我们会根据AI模型给出的具体信号判断。整体来看，在大的行业和大的战略层面来讲，会更多关注顺经济周期的可选消费。

第二个未来重要的布局思路，就是浙商大数据智选消费（002967）从第三季度开始有个转换。在过去三个季度中因为疫情受损的消费板块大部分也属于可选消费，但目前来看，虽然经济复苏往上，但疫情对它们的冲击还是较大的，比如跟出行旅游相关的行业、纺织服装相关的行业。虽然经济进入了复苏状态，但存量疫情防控状态，包括海外疫情防控状态，目前来讲还没有明显好转的迹象。

但到了四季度或再往后，结合估值的考虑及中长期的价值判断，是值得开始布局的时间点，尤其有些当下基本面没有明显好转的公司，估值却给了充分的折价。对这种市场预期非常悲观，即使当下基本面没有明显变好，但估值给了足够吸引力的行业，我们也会考虑关注。

整体来说，未来的配置思路是会始终坚持在整体的策略框架下，去不断的比较各个消费板块，去选择性价比高的行业，希望我们的组合在风险波动和最大回撤相对比较可控的情况下持续给持有人创造投资收益。

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