"内心稳健、选股风骚"的公募冠军何帅：看不懂大白马

　　聪投会客室 | “内心稳健、选股风骚”的公募冠军何帅：最近在思考一个心理学问题

　　来源： 聪明投资者

　　34岁的冠军基金经理何帅，最近在思考一个“蛮有意思的问题”。

　　去年4月，在一个同学群里，有人把当时某热门理财产品的发行信息发到群里抢购。有个券商同学发了那个产品过去五年的业绩，催着何帅赶紧买。

　　何帅觉得不解，自己过去几年业绩不差，大家也是同学，“为什么他们没有关注或者购买我的产品呢？”

　　他后来专门看了一些心理学书籍总结说：审美是需要距离的，很频繁接触到你的人，很容易看到你的缺点。

　　回头看，如果当时买何帅的产品，现在他们赚钱了，买了那个热门产品，亏了20%左右。

　　“最应该买我基金的人没有买，但我还是蛮信任自己的。”何帅说，大部分的家庭现金资产买了自己的基金，这在公募基金非常少见。

　　从基金业绩来看，何帅应该赚了不少。

　　截至2018年底，何帅管理的交银优势行业五年累计回报率192.2%，不仅排在主动管理的股票类基金第一，是跟所有各类型的国内公募基金比，也是第一。

　　他管理的另外一只基金——交银阿尔法以157.23%的5年累计回报率，排全市场第四。

　　下表是按照国内主动管理型股票类基金五年回报率排序。

　　（注：聪明投资者选取的主动管理型股票基金，包含股票基金、平衡混合型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金，这些基金的股票仓位都可以超过60%。统计数据截至2018年年末）

　　何帅任职期间的回报情况如下：

　　不仅回报好，买了他产品的人也会比较舒服，因为整体回撤小。

　　2018年，沪指跌24.59%，深成指跌34.42%，中小板指跌37.7%，创业板指跌28.65%。何帅管理的交银优势行业赚0.32%，交银阿尔法微跌0.42%。

　　2017年，交银优势行业仅赚10.82%，交银阿尔法赚13.51%，跟全行业比，肯定不算多，但三、五年累计下来，就排在了最前面。

　　稳稳的赚钱，比坐着过山车上下，最终积累的收益更高。道理很简单，做到不容易。

　　事实上，看五年排名靠前的基金，回撤控制都不错，单年度亏钱没有超过16%的。

　　何帅的回撤控制地更好，每年回报率都几乎是正的。

　　有基金公司高管分析说，何帅的思路很清晰，投资策略非常简单，也非常易懂。

　　这就是一个预期收益率20%做打底的策略，按照这个策略做，每个研究员都可以在自己擅长领域，找到一个预期20%的股票，赚到了以后把它卖掉，积小胜为大胜。

　　这其实不难做到，但你能不能不受诱惑，会不会在估值、价格发生变化的时候，不受诱惑地去做，不是每个人都能做到的。

　　在这位高管看来，何帅的强项，是卖出能力上超过一般人，他不太会受诱惑，会把“卖”这件事情做的比较好。

　　何帅在访谈时也提到，自己最赚钱的是快递行业，2016年曾重仓买入三个快递股，大概就两三个月，就清掉了。

　　因为买入时的预期收益率是未来三年60%，但很快涨了50%，他认为，未来三年的预期收益率基本实现了。

　　去年9月份，“聪明投资者”与这位最爱说 “长坡厚雪”的冠军基金经理有四个多小时对话。

　　若家人有500万现金，会建议……

　　1，聪明投资者：你个人一般会做什么投资？

　　何帅：大量仓位会买自己的基金，还会买很多固定收益的理财产品，我还蛮喜欢收益相对稳健的理财产品，我是这样的性格。

　　2，聪明投资者：做权益类投资的人，一般都看不上理财产品收益率，因为拉长了时间看，权益类资产的收益肯定更高。

　　何帅：对，所以如果有选择，我会把大头仓位在自己基金这里。

　　3，聪明投资者：如果没限制，你的家人有500万现金现在要配置，你给什么建议？

　　何帅：我会建议，300万现在可以买基金，还有200万买理财。因为如果买的不是低点，还随时可以补仓，跌10%，这200万就40万、50万去补仓基金。

　　我也不建议300万一次性投资，我建议30万，分十次买进去，逐渐建仓，有可能最后建仓很贵，但是这个过程比较好，我一直建议，基金要定投。

　　4，聪明投资者：我不太认同定投。既然看好，买入就好了。不看好，也没必要买。

　　何帅：对，性格非常重要。

　　我的性格是这样，希望留有一定安全性，我不喜紧绷的状态，这使得我很少满仓。

　　你看我每年的收益率都是正的，从业到现在的收益率也很高。但如果一直保持95%的仓位，势必会比现在收益率高。

　　我宁可留有一定的余地。如果下跌，我仓位不高，就相对从容了，可以慢慢加仓到80%，如果跌了很惨，我会加到90%。但如果现在是90%多的话，就没有余地了。

　　别人帮我总结原因说，这个现金给了你的option（选择权）。

　　虽然我损失了上涨时候的收益，但获得了在极低价格上建仓的option，并且这个option可能会带来极大的收益。

　　有人拿100万去赌，一下亏掉90万，再通过10万哐哐哐赚到200万，这个心里起伏对他来说没什么感觉。

　　我不行，我亏30万就受不了了，每个人性格不一样，我是风险厌恶型的性格。

　　每笔投资，都是冲着绝对收益

　　5，聪明投资者：你做投资靠什么赚钱？

　　何帅：第一，要有比较正确的价值观。

　　我以前认为这是后天的，最近看了喜马拉雅创始人李录一篇文章，蛮受启发的，他说，受托人的责任意识是一种基因，拿了别人的钱，要当成自己的钱来管理。

　　我还蛮有受托人责任的，从不做损人利己的事情，一定会替别人考虑。

　　性格转化到做投资，我有两个明显特点，第一，任何一笔投资，我都是冲着绝对收益去的。不会因为追求排名、晋升去做的。

　　去年大白马的行情很好，我在这方面研究经验相对偏薄弱，不知道能不能赚钱，我就不参与。

　　不会因为别人配了40、50个点，自己就配10、20个点，不要太落后。

　　我坚守了不在风格上的小股票。对这些公司，我自己想清楚了，可能没有别人赚的多，今年排名比较差，但也是能赚钱的。

　　其实，每年都能赚点钱，就会发现你的相对排名也很好。

　　第二，我做了九年左右研究，平时没有特别多的兴趣爱好，就是喜欢看东西，做研究，对一些行业和公司的研究会更深一些。

　　把这两个点结合起来，比较容易产生绝对收益。

　　我的投资逻辑是先定个目标：假设是每个公司的预期年化收益率20%，基金整体仓位平均在百分之七八十，这样预估下来基金的预期收益率可控制在每年在15%。

　　这两年市场不好，显得我排名很高。可能以后牛市来了，我还是赚这点钱，排名就会很差。

　　但我心态相对比较平和，做的反而相对稳定一些。

　　超额收益来自长坡厚雪

　　6，聪明投资者：你赚的钱主要来自哪里？

　　何帅：靠选股。他们做过量化，90%以上是阿尔法，贝塔贡献更多是逆向的。

　　我这两年大量持仓都集中在一些中小公司，但中小板和创业板最近的状况非常恶劣，我基本上都是超额收益。

　　7，聪明投资者：你怎么找到这些超额收益的公司？

　　何帅：并不是说只有两个瓶子，我正好选到这两个瓶子。

　　我在基本面上花了大量时间，确实是把桌上所有瓶子都看过了，最后选择这两个。

　　8，聪明投资者：什么特质让你判断，这两个瓶子是好的？

　　何帅：我有两个选股标准：长坡、厚雪。

　　意思就是，第一，市场对公司的需求是可持续的。

　　比如星巴克，为什么有这么好的成长？因为大家对咖啡的需求很持续。

　　反过来，有些东西不一定是很持续的。

　　比如，很多需要政策补贴的需求，一旦政策变化，就经常发生波动。

　　第二，厚雪。就是公司通过自己的护城河、竞争力，持续赚钱的能力，随着公司发展，甚至雪越来越厚。

　　很多公司的需求是可持续的，它的坡很长，但它的雪并不厚。

　　打个比方，我们认为，对通讯需求是非常可持续的。但十年前我们用的手机是诺基亚，十年后有了苹果，再过十年还会不会是苹果？我并不是非常确定。

　　当然，还要考虑价格问题，再美丽的东西，也要有一个合适的价格。

　　反推市场情绪：

　　现在可能过于悲观了

　　9，聪明投资者：你择时吗？

　　何帅：我蛮择时的。但我的择时不是说根据图形看趋势，不是根据短期贸易战打不打来看的，而是根据价格。价格便宜了，我多买一点，价格贵了，卖一点。

　　10，聪明投资者：你今年一季度比去年年底的仓位明显高，持股集中度也高了很多。

　　何帅：去年年底，我相对是比较悲观的，主要原因是十年期国开债收益率到了5.3%，5.4%左右。

　　我当时买了国开债，债券市场并不精通，但两点我是相信的，一是国开债基本是无风险的，二是因为很多股票当时达不到这样的收益率。

　　11，聪明投资者：大家现在好像都对明年上半年很悲观？

　　何帅：市场情绪整体是比较差。

　　12，聪明投资者：但很多人还在坚守，还没自我怀疑和绝望。

　　何帅：现在最大的风险是什么？是那些好公司或者说那些龙头公司，业绩没有下调，估值真的已经是price in了。

　　13，聪明投资者：你是乐观的吗？

　　何帅：我最近开始乐观了。

　　我做研究员的时候就比较注重观察市场，但不是去看技术图形，而是要根据一些事件去看市场反应，知道市场预期在什么地方。

　　比如，业绩快报增长35%，市场没涨没跌，说明市场预期只有35%。业绩快报40%，市场涨了5个点，可能市场预期35%，这样可以反推，市场预期在什么地方。

　　你很明白这家公司历史上估值是怎么样？现在估值在哪，那就知道市场整体对这家公司的想法。

　　还有，去看一些宏观政策或者一些政策讲话出来以后，市场的反应。

　　当市场对所有好信息全都是悲观解读的时候，那可能真的熊市的中后期。

　　当整个市场对所有坏消息都是乐观情况的时候，2015年年中的时候，只要公司发个公告，不管是什么，第二天都是涨4、5个点。

　　这些可以大致反映市场情绪，但中国经济真的有这么差吗？

　　我现在不这么想，市场有可能悲观，但绝对不是现在反映的这样，是过于悲观了。

　　内心很稳健，选股很风骚

　　14，聪明投资者：如果让你形容自己的投资风格，你会用什么表述？

　　何帅：可能还是稳健的成长，我是一个内心很稳健，但是选择标的又很风骚的投资人。

　　我买的不是那些大白马，但我的投资风格和选择价位，很多的买入卖出时点都是很稳健的，冲绝对收益去的。

　　15，聪明投资者：既然追求稳健，为什么不去买那些大白马？

　　何帅：因为我不懂。

　　为何没抓住食品饮料的机会

　　16，聪明投资者：你犯过什么错？

　　何帅：我偏向于TMT，在食品饮料起来的时候，没有抓住食品饮料行业的机会。

　　现在反思过去，是我错判了经济形势的变化，整体在消费的配置很少，没有花很多精力去研究。

　　我现在在做一些消费品的研究，研究美的、茅台。因为我知道它们基本面可能会有压力，有压力的过程正好是中期布局的很好机会。

　　白电会很惨，也是很好的机会

　　总有一天会再把茅台买回来

　　同样收益率，冒更低风险

　　17，聪明投资者：你执着于20%的年化收益率，但万一股市跌到了2000点，遍地黄金，是不是应该去找40%年化收益的股票？

　　何帅：20%是我的底线。我希望尽量有20%以上，如果达不到20%，我想会再看看。不着急去建仓。

　　18，聪明投资者：每次做组合的时候，你都知道自己基金隐含回报率的？

　　何帅：很多客户感知不到，同样的收益率，可能我冒的风险很低。

　　我一般不会出现20%、30%的回撤，除非遇到系统性风险。我大概率不会出现别人都很平稳、而我回撤20%的情况，这种风险是我可以控制的。

　　了解的客户会去想，获得收益的同时，承担的风险是怎么样的。我一直觉得，自己承担的风险不算高，可能比起那些消费品基金高一些，但是比起很多产品要低很多。

　　19，聪明投资者：有什么指标可以很明确衡量你获得收益时的风险大小？

　　何帅：我每次最大回撤在全市场排名应该在最低的前四分之一。

　　忍受长期不上涨

　　不忍受短期暴跌

　　20，聪明投资者：根据定期报告，你的持股数量算是很少的，行业的集中度也很高。

　　何帅：我还是比较限定于自己觉得懂的东西，不懂的东西真的很少参与，参与一定也很少，这是我比较坚持的东西。

　　21，聪明投资者：这么高的集中度，很多人会担心，万一看错了怎么办？

　　何帅：我当然有很多犯错的，犯错的只能换下来了，我换手率还是挺高的。

　　大概十家公司里面只有五家公司看对，还有五家公司错得不离谱，这样就够了，说安全机制很重要，当你错的时候，不要损失太惨。

　　22，聪明投资者：你的行业和个股集中度偏高，如果它们一直没有表现怎么办？

　　何帅：那说明我们运气不好。

　　23，聪明投资者：但你希望做到绝对收益，这种情况下，怎么保证阶段性的绝对回报？

　　何帅：绝对收益是我每笔投资的初衷，但这并不代表说，一、两个月就有绝对收益。

　　关于绝对收益的周期，我现在会看得越来越长，没有说股票必须要马上涨。

　　但有一点，我虽然可以忍受它长期不上涨，但同时我也不忍受它短期暴跌。

　　价格很重要，不能买太贵的核心原因在这里，买贵了，就会面对多的短期风险。

　　我如果买20只股票，只要里面有五个公司表现还不错，十个公司表现平平，还有五个公司稍微表现差一点，可能今年就可以获得正收益。

　　但是，不能20家公司中有5家暴跌，其他15家稍微涨了一点，最终可能是收益平平，甚至会跌。

　　核心是，把那五家可能暴跌的公司回避掉，在投资的时候，就把风险考虑进去。

　　我对估值极高的公司会明显控制仓，比如，不超过十个点。

　　24，聪明投资者：你的极高估值是到多高？

　　何帅：不超过50倍市盈率。但这是虚数，是一种自我感受，而且也是动态的。

　　强化正确的观念，做正确的事

　　25，聪明投资者：讲讲你的痛苦，中间有过几次小纠结，想卖掉，或者真的忍不住了卖掉的股票？

　　何帅：纠结卖掉倒没有，我一旦想着要卖了，可能真的马上就卖了，不会纠结。

　　26，聪明投资者：对于那些很痛苦还不卖的股票，你是怎么扛住的。

　　何帅：有一定的运气成分。当时我看自己的累计回报排名，依然排在全市场前面。这给了我一定安慰，说再忍忍，至少历史证明还可以。

　　去年（2017年）年初，我最差的时候全市场排名倒数第五位。但是我从业到那个时点，全市场排名还是20多名，这也是一种运气。

　　如果当时你累计排名也很差，这时候可能真的会否定自己，是不是做这个投资有很大的问题？ 因为持续做的都不好，你不敢坚持，这样反而会真的不好。

　　正好我当基金经理以后，2015年遇到股灾，很多公司都跌的很便宜。我有很好的建仓机会，又选择了自己擅长的领域，这点我是蛮坚持的，做自己擅长的事情。

　　我买完以后赚钱了，市场里（排名）不错，前面的基础打好了，后面每一轮你内心更坚持自己的理念，去做认为正确的事情。

　　正确的事情可能短期有压力，但回过头来看都是对的，慢慢就会强化正确的理念，这很重要。

　　有些人管理基金

　　一定会很麻烦

　　27，聪明投资者：你会用什么词来形容自己的性格？

　　何帅：执着。我做的事情，坚持的时间比较长，即便很大的打击和挫折，我会坚持。

　　28，聪明投资者：你打德州扑克吗？

　　何帅：打得比较少，不太愿意下注。关键每次下注又被别人抓，我这个人藏不住好牌，就挂在脸上，就赚不到钱。

　　29，聪明投资者：哪个投资人对你的投资有很大的影响？

　　何帅：肯定是巴菲特。他、芒格、李录都是成功的大家，都有很正的投资观。

　　30，聪明投资者：从投资的角度推荐几本书，对你影响很大的是什么？

　　何帅：巴菲特的年报，还有芒格的《穷查理宝典》，心理学上的《思考的快与慢》。

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责任编辑：常福强