【揭面】中庚基金首席投资官丘栋荣：为什么更看好医药行业？

来源：我是基民

他，被誉为基金业“男神”，机构的真爱。

他，独特的投资方法，曾管理过A股中，规模最大的主动股票型基金，业绩出色。

他，没买房，全部身价，都跟投了自己管理的权益类产品。他跟老揭说：上海的房子太贵了！权益类资产估值很便宜，隐含回报率比较高。

他，就是丘栋荣，80后新生代明星基金经理，现任中庚基金副总经理兼首席投资官。

老揭与丘栋荣相识于两年前，当时，丘栋荣在汇丰晋信担任基金经理，已在业内展露头角，他管理的两只主动性股票型产品，加在一起的规模，是全市场同类型产品中，最大的。但丝毫不影响业绩，其净值一路缓慢爬升，曲线非常漂亮，吸引了很多机构投资者。

再一次见到丘栋荣，是去年年底，他已加盟中庚基金，他告诉老揭，当前时点（2500点附近）不应该太过保守和谨慎，未来牛市概率可能比熊市概率要大。

近日，“男神”丘栋荣正在发行，自加盟中庚基金以来，他亲自执掌的第三只产品：中庚价值灵动灵活配置混合基金（认购代码：007497）

正如第一只产品中庚价值领航，第二只产品中庚小盘价值，此次正在发行的第三只产品，也和价值有关。

“目前这个时间点，隐含性价比是比较高的。”丘栋荣说，“未来更看好医药行业。”

本期《揭面》，老揭对话中庚基金首席投资官丘栋荣，为你揭开他为什么更看好医药行业的核心逻辑。

以下为访谈文字实录：

老揭： 你比较看好医药？

丘栋荣：我们对医药的看法是比较积极。过去一段时间对这个行业的困扰比较多。譬如医保降费，困扰会特别多。但我们认为，这个政策性的因素，并没有改变它长周期的逻辑，就是很明显的人口老龄化，需求的持续的强劲增长，而且这种有可能到了加速增长的拐点。我们明显的看到，用药量增长是在加速的，但是价格是被政策有所影响。

即便是被政策所影响，但是价格和总需求，仍然是保持强劲的增长。只是如果你不控制，增长会更快，这个增长其实不太可以被这种短周期的政策周期给打断的。

我们倾向于认为长周期的逻辑是持续存在的。短周期的打压，恰恰给我们提供非常好的机会，因为可能会有结构性的估值比较便宜，性价比会比较高。从大的配置来说，医药行业在这个时间点是值得关注的，长周期非常好，短周期的估值相对来说比较有吸引力。

倒过来与此相对应的，与医药过去非常类似的，以后会越来越渐行渐远，是大消费，因为本身的逻辑跟需求是相关的，就是人口和人口结构的变化，这两个过去是非常像的，以后会变得渐行渐远，医药的需求是加速上升的，消费会面临增长的瓶颈，甚至有可能在某些行业和某些阶段会出现下降。背后的原因大的逻辑，是长周期的人口周期。小的逻辑，短的周期是短的经济周期。这个是我们认为医药和消费会渐行渐远。

但是即便如此我们认为在医药板块内部的分化和定价的差异是非常大的。一方面我们有机会以很便宜的价格，比如说十倍出头的价格，买到整个市场增长比较大公司，稳定性比较强的公司和领域，或者被市场主流配置不是那么喜欢的公司，以一个十倍出头就可以买到。

另外一方面也存在广泛的高估值的情况。对我们来说会坚持低估值的策略，买到确定性其实比较强，持续性比较强，估值不便宜的机会，我们认为性价比是非常好的。同时我们不应该承担过多的风险，追逐所谓的比较高的风险。

老揭：我看你重仓的医药股，并非热门的龙头，相对来说比较冷门？

丘栋荣：其实我们不是喜欢冷门股，我们喜欢的标准始终是一样的，标准永远是低估值，或者说三个特征：

一是，基本面要好，风险要小，最好是有独立的成长性。

二是，估值一定要便宜，同时隐含的回报率高。

三是，从整个组合管理来说，这个风险一定要足够分散。不能买了十支股票，二十支股票都长的一样的。这个风险是很集中的，不能同一个风险因素驱动的，所以风险尽量分散。

能够同时满足这三个条件的标的是我们非常喜欢的，我们不太在意是不是别人也喜欢，也许别人喜欢，也许别人不喜欢。但是一般情况下如果大家都比较喜欢，就比较难同时满足这三个条件，尤其是第二个条件，估值方面比较难满足。

所以你发现结果是会比较冷门，看我们公布的一季报的持仓，有很多都是过去三年新上市的次新股。是这是一个结果，不因为他们冷门就买，是因为同时满足这三个条件。

老揭：目前你的组合平均估值大概在多少？

丘栋荣：这个估值是一个动态变化的过程，我们的低估值叫经过完整的生命周期调整，我们现在买的总体上是偏成长性的组合，但是整个组合的估值仍然是比较低的，目前整个组合的估值大概12、13倍。

其实没有很低。如果做的更低，我们可以买更低的股票，但是我们不会去买那种估值更低的股票，因为风险是比较大的，比如说我们完全可以买银行，把估值降到8倍以内，那不一定更好，我们现在更喜欢12倍左右的估值。

老揭：还是以成长为主？

丘栋荣：对，因为我比8倍更贵，但是获得的隐含的成长性高很多，所以我更喜欢成长性。或者用另外的数据对比，我们的组合是12-13倍的市盈率。但是我们5000点的组合市盈率比现在还要低，因为那个时候我们买的是银行、地产、家电这种。那个估值是非常低的。

但是现在整个市场比那个时候便宜很多，为什么估值反而贵了，因为这个组合更有成长性，更有进攻性的，更有弹性的。

所以我们一直强调牛市的时候是要防御的，因为牛市总会结束，但是熊市的时候要进攻，要让整个组更有弹性。这个时候不应该买估值最低的行业和公司，应该买性价比更高的公司，更有弹性和进攻性的公司。

此次访谈中，丘栋荣为我们简单介绍了，他亲自管理的第三只产品，有何特色？

以下为文字实录：

丘栋荣：中庚价值灵动这个产品有三大功能。

第一、有资产配置的功能。我们有风险溢价的资产配比策略，就是风险补偿比较高，估值比较低的时候，我们会超配这个权益资产，倒过来我们会低配，我们会帮投资者做资产配置。

第二、在风格上会帮助投资者做风格的配置。如果大盘股性价比高，我们会多配。如果小盘股性价比高的时候，我们在风格上会多配小盘股，在风格配置上都是灵活的，我们始终是高仓位，始终是小盘，这个是灵活的。

在选股上，我们跟小盘价值基金的高预期回报率不太一样，我们会尽量选择那种波动性比较稳定的，相对来说估值更低的。但是对于小盘价值基金来说，我们会追求收益率更高一点，风险大一点都没有关系，所以在选股上也会基于价值的框架做选择。

第三、是风险管理，可能会更加的分散。风险可能不会那么的集中，但是对于小盘的层面，我们的风险比较集中的，因为本身就是要追求风险敞口不能太低。

由于这三方面的管理，所以整个产品组合的波动性和风险，目标会比较低。潜在的回报率，会比价值领航更低一些，我们希望打造成，有机会跨越牛熊周期的产品。便宜的时候高仓位，贵的时候低仓位。同时跨越风格周期，大盘股性价比好的时候配大盘股，小盘股性价比好的时候配小盘股，跨越风格周期，同时，波动性能够降低，比整个市场的波动性更低，风险更低。

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