富国基金：美债倒挂不是危机的“发令枪”

　　美债挤美股，A股能否独善其身？

　　来源：富国基金

　　美债挤美股，A股能否独善其身？

　　上周，FOMC会议降低了加息预期，叠加美国3月份PMI不及预期，全球风格从风险偏好切换到风险规避，带动国债等避险资产上涨，美国10年期与1年期国债收益率出现了2007年6月以来的首次倒挂，美股也出现了大幅调整再次引发市场对于外围风险的担忧。

　　l 美债倒挂不是危机的“发令枪”

　　首先，美债收益率曲线倒挂确实领先于危机，但是用倒挂时点预测危机时点并不准确。自1970年以来，10年/1年利率倒挂相对经济拐点平均领先8个月（3~15个月不等）；相对经济衰退平均领先15个月（8~23个月不等），所以说，美债倒挂只是“警示灯”。其次，美国经济只是从高位回落，目前还远远谈不上衰退或危机，在此背景下，美联储紧缩政策退出甚至开启宽松周期，将有助于全球流动性改善。

　　l 对A股的短期影响

　　上周五美债收益率倒挂的同时，美股也出现了大幅调整，主要源于市场风险偏好的下降（VIX从13.6升至16.5）。从短期看，美国货币政策还未进入宽松阶段，且经济向上动能乏力，在此背景下，美股调整的概率或加大。那么，如果美股调整，A股短期会受到什么影响？

　　自2015年以来，中美股市的相关性中枢逐渐上移，短期波动的联动性明显提升，主要源于外资流入规模扩大，而外资行为与美股波动具有一定相关性。根据统计，外资持有境内股票的月度变动和标普500的月度涨跌幅呈正相关，且相关系数为0.43。当美股大幅回调，外资的风险偏好下降，会减少风险资产的配置，从而出现短期的“资金逃离”，尤其对消费白马的影响较为明显。但外资流入的长期趋势不变，所以“逢调整买入”也不失为一种较优策略。

　　l 对A股的长期影响

　　从长期趋势看，中美股市指数的走势相关性并不高。自2007年以来，上证综指和标普500周度涨跌幅的相关性仅0.2，主要因为股市的长期走势很大程度取决于经济周期，而中美两国经济周期的非同步性决定了股市表现的差异。看未来，中美经济周期的组合大概率是“中国触底反弹，美国高位回落”。而根据历史数据，90年代以来“中上美下”的经济周期组合共出现过2次，同期上证综指均呈上升趋势，分别上涨54%和151%。

责任编辑：常福强