2018回顾与展望:汇市无序波动 美元明年先扬后抑?

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　　【图解】2018年终回顾与展望：外汇市场无序波动 美元明年先扬后抑？

　　来源：外汇网 

　　外汇网12月29日——2018年外汇市场经历了极为不平静的一年，美联储完成4次加息，全球市场遭遇“美元荒”，新兴市场国家一度出现“股债汇”三杀的局面。被投行一致唱衰的美元，反而成了今年“支配”全球市场的关键因素之一，年内涨幅约5%。而被寄予厚望的欧元、加元、澳元等非美货币，却令人大失所望。不过，机构们有一点预测正确——英镑会持续受到退欧不确定性的打压。

1、避险情绪由美元指数主导，黄金承压

　　美联储货币政策预期仍然是2018年市场的主线逻辑之一，但由特朗普政府的贸易政策引发的避险情绪也成为相关的热门话题，市场一度风声鹤唳，美元成为避险资金的吸金池。

　　这种市场环境下，有不少投资者对黄金的避险属性寄予厚望，但像十年前的次贷危机一样，黄金在流动性风险面前再次表现出无力感，当前货币紧缩的背景下更是如此。

　　美联储在6月会议以后，关于未来加息路径的言辞有所反复，一方面，部分联储官员始终强调了渐进加息和对抗通胀的决心；另一方面，特朗普多次抨击加息政策，也有部分联储官员表达了放缓加息节奏的想法。但占据高地的是美联储主席对于明年议息会议会后记者会的安排，每个月都要召开记者会的决定无疑是超出了紧缩预期的。

　　包括美国加息节奏快于预期、新兴市场货币危机、贸易摩擦、股市暴跌、英国脱欧、意大利债务问题的避险因素互有联结，其预期多数都指向了下一场经济危机，在这种背景下，投资者对流动性佳且实际持有收益为正的资产更为偏好。

　　考虑到避险情绪、加息预期都与美元指数高度相关，而且美元与黄金长久以来维持了比较稳定的负相关性，我们对今年两者的互动做了推演。以美元指数为自变量、黄金每日收盘价为因变量的回归显示：美指对黄金走势的解释度达到80%，二者的相关系数高达-0.89。

红色线：黄金价格；紫色线：美元指数

　　2、欧洲政局多变+经济数据不佳 欧元受累下跌

　　2018年初时，德国政坛发展向好，提振欧元走势。具体来说，默克尔所属的德国基督教民主联盟（CDU），与巴伐利亚基督教社会联盟（CSU）和德国社会民主党（SPD）达成合作的可能性提高。

　　不过在3月意大利的议会选举中，反建制派的党派赢得大量席位，增加了欧盟政治的不确定因素。此后，意大利组阁困难以及西班牙的不信任投票等事件都拖累了欧元。

　　再加上欧元区的经济数据整体低于预期，欧元区经济增速减缓与美国经济周期性稳健形成鲜明对比。

欧元兑美元2018年行情及风险事件回顾

　　3、 英国脱欧不确定拖累英镑

　　2018年，英国脱欧的发展是英镑的主要驱动力。

　　从年初到年末，关于英国保守党领导层的潜在挑战，以及第二次脱欧公投的可能性的媒体报道，贯穿2018年一整年。12月12日，特蕾莎·梅以200对117的票数，过关党内的不信任投票。不过，英国脱欧的解决方案依然没有接近出炉的迹象，英镑兑美元汇率也是从1.40关口一路跌至1.24关口。

英镑兑美元2018年行情及风险事件回顾

　　4、 全球避险情绪推升日元

　　2108年，随着贸易战、英国脱欧以及欧洲政局不稳的局势，市场避险情绪不断攀升，避险货币日元也因此受益，年初时，日央行政策指引鹰派的转变也助推日元升值。不过晚些时候，这波涨势被抹去。这主要是因为日美央行的政策背离，以及美国国债收益率上升助推美元上涨。

美元兑日元2018年行情及风险事件回顾

　　2019年主要货币展望

美元明年或先扬后抑

　　“2018年，外汇市场的无序波动增多，让投资变得异常困难。”嘉盛集团首席中文分析师黄俊指出，无序波动主要源于政策的变化，例如美国退出伊朗核协议；特朗普不时发表出人意料的言论，包括对美联储政策指手划脚等。这些无序波动让汇市投资者无所适从。当国际关系变了，汇率则需重新定价。

　　因此，投资者应考虑中长期趋势。黄俊以人民币为例指出，今年把人民币换成美元的操作未必是很好的选择，人民币兑美元年内并未跌破7。如果2019年美联储货币政策转向，美元能否继续上涨就更不确定了。

　　黄俊表示，2018年汇市的一大意外是：美联储4次加息，但美元指数涨幅很小。“美元指数的涨幅和美联储货币政策的‘鹰派’，不像过去这么匹配，”黄俊说，“市场对美元的信心没有想象中那么强。”在黄俊看来，由于美国经济多方面表现不佳，美联储货币政策明年或将转向：“首先，美国5年期国债和2年期国债收益率出现倒挂，可能是衰退的信号。其次，美国制造业PMI指数下行，美国房地产指数最近也从高位大跌。此外，作为经济的晴雨表，美股近几个月频繁出现暴跌，至少说明一个问题，就是底部的承接力度有限。”

　　“只不过，由于美联储的职责所在，它的政策转变会有一定的滞后性。”黄俊补充道，“根据美国的联邦储备法，美联储的本职工作是抑制通胀和促进就业。目前美国基本上已实现全民就业。从通胀来看，2018年前11个月美国CPI都在2%以上，2019年有出现通胀的可能，因此，美联储有加息的需求。”黄俊强调，对美国经济直接负责的是白宫，而非美联储，因而只有当美国经济疲弱已成事实时，美联储才有可能出于“救经济”的理由，暂时搁置其法定职责（抑制通胀）。

　　“在这样的逻辑下，2019年美元将先扬后抑。美联储的态度可能比市场普遍预期的要‘鹰派’很多，美元指数还有上涨空间，甚至会再测试100整数关口。一直到疲弱的经济指标出来后，美联储才会真正转向，那时美元可能就会进入弱势通道。”黄俊预计。

　　渣打表示，目前美元升值的推动力依然积极。“美联储在2019年初将继续加息，美元可能继续获益于正息差。”渣打预计，2019年初，美国经济表现相对优异；欧元区经济增长及通胀放缓、英国“脱欧”的不确定性，以及意大利债务忧虑可能影响欧央行利率正常化的时间表；中国经济增长放缓以及中美双边贸易紧张局势将持续，导致中国利率降低以及经常账户恶化。

　　“预计全球经济增长缓慢和美元走强将最终影响美国经济增长、通胀以及资产市场。这可能导致美联储放缓加息步伐。市场焦点届时或转向美国预算不断增长的资金需求以及经常账户赤字，预示美元走弱预期。”渣打表示。

　　兴业研究分析师郭嘉沂、张峻滔也认为，由于当前市场对于美联储加息并未充分定价，美联储吹风加息仍将阶段性提振美元指数。“近期美股大跌带来的避险需求压低了10年期美债收益率，但只要美联储继续加息并缩表，则收益率下行空间有限。长端收益率维持高位将继续给予美元指数支撑。此外，非美经济体普遍孱弱的经济表现、欧元区政治风险、金融市场动荡引发的避险需求等因素，都继续对美元指数构成支撑。直至2019年上半年，美元指数或将维持高位震荡格局；下半年的变数在于欧央行的货币政策调整节奏以及主要非美经济体经济能否企稳。”

　　看好欧元没商量！

　　美元惨遭看空之际，欧元被大部分投行视为“全（地球）村的希望”，瑞银更直言，欧元的复苏将成为2019年G10货币走向之锚。

　　道明银行预计，欧央行将比市场预期更早加息，明年将加息2次，并且改变负存款利率的现状。他们对欧元/美元明年的看涨目标价位在1.27。

　　摩根大通表示，市场对欧央行明年的加息预期将支撑欧元升值。2019年年初，欧元/美元或将触及低点1.11，不过随后欧元将进入上升通道，到明年年底时，汇价或将反弹至1.18。

　　摩根士丹利预测，美元明年将走弱，欧元/美元或将上涨至1.31，这是目前所有发布的机构预期中最为乐观的。

　　以下为看涨欧元的主要逻辑：

　　1、欧元区经济增长高于趋势水平，且受益于全球经济强劲增长，而美国经济前景恶化；

　　2、欧央行最早可能在秋季加息，表现更为鹰派，这被市场低估；

　　3、意大利预算案、英国退欧等风险事件料在上半年解决；

　　4、财政一体化的提振效应增强；

　　5、经常帐相关的资本流出减少；

　　6、欧洲投资者是美国公司债和美股的最大海外投资者，这一大笔资金将回流欧洲；

　　7、欧元被低估超10%。

　　不过，Janus Henderson Group以及Allianz Global Investors两家机构预期明年欧元将走弱，这主要源于他们对欧盟政局不稳定的担忧。

　　2019年欧盟风险事件：

　　1、欧盟将举行议会选举，其中建制派的支持率可能会下降；

　　2、欧央行行长将走马换将，德拉吉将卸任；

　　3、英国脱欧方案悬而未决；

　　4、“熊孩子”意大利问题或将延续。

　　英镑被低估

　　“距离2019年3月29日正式‘脱欧’的日子越来越近，无论是否‘脱欧’，英镑都可能迎来一轮触底反弹行情。如果再有美联储货币政策转向的配合，那么英镑在明年的表现值得期待。”黄俊表示，相比英国“脱欧”公投前的水平，英镑当前被低估几乎是市场共识。

　　渣打也指出，英镑仍估值偏低，因“脱欧”不确定性主导市场情绪，且企业和投资者在形势更明朗之前不愿对英国进行投资。“我们的核心情景是‘硬脱欧’将得以避免，但实现这一结果的过程乃至时机均不确定。假若我们的判断正确，预计英镑将成为2019年表现最佳的七国集团（G7）货币。”渣打称。

　　渣打认为，英国“脱欧”公投后英镑兑美元区间（约1.20-1.43）将提供很好的风险回报率。渣打还认为，英镑在结构上被低估。这些因素支持其英镑兑美元和欧元中期将走强的观点。“‘脱欧’不明朗因素使得英镑目前实际有效汇率较低。若‘脱欧’局势明朗化，则有可能导致英国央行加快加息，从而利好英镑。但短期内‘硬脱欧’风险仍然较高，英镑或仍维持疲弱。”花旗表示，其对英镑兑美元0-3个月汇率预测为1.27，6-12个月预测为1.33。平安证券分析师陈骁、魏伟也表示，在“脱欧”前景明晰之前，预计英镑兑美元将频繁波动。

　　日元还得看日央行放不放“鹰”

　　不少投行认为，随着国内状况的改善，明年日本央行也将加入紧缩行列，再加上美国前景恶化，日元形势可谓“一片大好”：国内状况和资本需求改善；日本央行更为鹰派，有望在二季度结束负利率政策；私人资本支出有望提升；经常帐盈余稳定在高位；全球风险环境变化，市场波动性上升；美国经济增长放缓 ；美国有意与日本进行经贸谈判，内容或涉及汇率。

　　但也有观点认为，日元仍将受到下列因素拖累：

　　实际利率水平施压日元；除非风险情绪改变，美元借贷成本上升导致的日本实钱团体外汇对冲减少，将继续对美元/日元施加上行压。

责任编辑：郭建