来源： 固收江坛
原标题：【华西固收研究】短端大幅上行曲线熊平，产业债利差“被动收窄” ——债市周报20200601
报告摘要：
一、利率债市场
一级市场：上周发行183只/8008亿元利率债，本周到期金额较小
从5月25日-5月31日，一级市场共发行168只利率债，较上一周增加39只，发行规模8008亿元，较上一周增加2525亿元。本周利率债到期压力较小，总偿还量656亿元。
二级市场：各期限利率全面上行，期限利差收窄
期限利差方面，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为1.5552%和3.0105%，较上一周均值分别变动+24.06bp和+3.17 bp，期限利差收窄。
国债收益率曲线来看，关键期限国债收益率普遍上行，短端上行幅度大，曲线呈现熊平。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动+24.06bp、+20.11bp、+12.74bp、+5.78 bp、+3.17bp。
国债国开利差方面，1年期国债国开利差均值为13.78bp，10年期国债国开利差均值为28.98bp，较上一周分别变动-0.33bp和-1.89bp，国债国开利差收窄。
中美国债利差方面，1年期中美国债利差均值为138bp，10年期中美国债利差均值为204bp，较上一周分别变动+23bp和+4bp，中美国债利差走阔。
公开市场操作：上周投放逆回购6700亿元
上周，央行上周投放逆回购6700亿元，逆回购和MLF无到期。
货币市场利率：资金利率大幅走高，存单发行量缩价升
上周，R001、R007均值分别为1.9967%、2.0482%，较上一周分别变动+79.80bp、+56.33bp；DR001、DR007均值分别为1.9322%、1.9670%，较上一周分别变动+79.65bp、+55.17bp，货币市场资金利率走高。
上周，同业存单发行利率1.7598%，较上一周变动+5.21bp，银行间市场流动性收紧。
二、信用债市场
一级市场：信用债发行上行，同存融资净额走高
根据wind统计，上周非金融信用债发行量为2538.45亿元，与上上周相比上行6%，净融资额总计为1257.19亿元。从行业角度来看，上周机械设备、电子、国防军工、传媒、汽车、食品饮料、钢铁等行业存在净融资缺口;从品种来看，上周短期融资券发行量最高，达1056.8亿元，其次是公司债，发行869.67亿元；上周企业债出现15.97亿元缺口；上周城投债发行339.5亿元，净融资-109.15亿元，净融资较上上周增加245.64亿元。上周取消或推迟发行债券共有15只，计划发行规模146亿元，较上上周增加54亿元。
二级市场：用债收益率普遍上行，产业债利差普遍收窄
从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率普遍上行。从银行间市场来看，中短票到期收益率普遍上行，城投债收益率普遍上行，其中中短票到期收益率平均上升12.78BP，城投债收益率平均上升8.73BP，3Y期AAA+中短票收益率上升幅度最大，达18.53BP；从交易所市场来看，产业债收益率普遍上行，城投债收益率普遍上行，其中产业债收益率平均上升10.99BP，城投债收益率平均上升8.72BP，3Y期AA-产业债收益率上升幅度最大，达15.89BP。
三、可转债市场
一级市场：发行规模增量，无新上市转债
发行规模增量：上周转债发行规模增量，蓝帆转债、福莱转债、火炬转债完成发行，合计募集51.94亿元，较上上周增加51.94亿元。
无新上市转债：上周，无转债上市。
转股、回售、赎回情况：上周，共有77只转债发生持有人转股行为，合计转股428.28万股；上周，无可转债回售；上周，千禾转债、泰晶转债赎回，当周分别赎回696.00、920.50万元，累计赎回696.00、920.50万元，累计赎回比例分别为1.96%、4.28%。
二级市场：转债小幅上涨，成交规模缩量
转债小幅上涨：上周，上证综指、深证成指、创业板指分别报收于2,852.35、10,746.08、2,086.67点，上证综指、深证成指、创业板指周内分别下跌1.37%、1.33%、1.96%，中证转债周内上涨0.79%，中证全债周内下跌0.48%。
成交规模缩量：从成交来看，上周全市场可转债累计成交7.73亿手，成交金额1,333.20亿元，日均成交266.64亿元，而上上周（2020年5月18日-2020年5月22日）日均成交312.40亿元，上周日均成交减少45.76亿元。
四、ABS市场
银行间市场回顾：ABS2期/ABN0期，合计发行99亿元
上周银行间市场共有2期信贷资产证券化产品公开发行，共2期信贷ABS和0期ABN，总规模为98.66亿元。信贷资产支持证券包括1期汽车贷款和1期企业贷款，总规模98.66亿元。
交易所市场回顾：上交所0期/深交所17期，共挂牌165亿元
根据上交所和深交所公告，上周有17期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，17期在深交所，可统计规模为164.56亿元，基础资产主要包括应收账款、信托受益权、企业债权、租赁租金和不动产投资信托REITs。
资产支持证券成交统计：银行间77亿元/交易所63亿元
上周上交所资产支持证券成交3169.39万份，成交金额32.23亿元。基础资产包括应收账款、保理融资债权、不动产投资信托REITs、企业债权、基础设施收费、信托受益权。
上周深交所资产支持证券共成交301万份，成交金额为30.89亿元。成交金额靠前的三笔分别为“阳光权益”，“安裕2A1”，“荣耀01A”。基础资产包括有不动产投资信托REITs、基础设施收费、企业债权、信托受益权、应收账款和租赁租金。
上周银行间资产支持证券共成交0.90亿份，成交金额为76.92亿元。成交金额靠前的三笔分别为“18工元3A2”，“18工元1A2”，“17建元1A2”。基础资产包括有不良贷款、个人住房抵押贷款、票据收益、企业贷款、汽车贷款、信托受益债权、应收债权和租赁债权。
风险提示
海外疫情加速扩散。
报告正文：
一、利率债市场：
1.1.利率债市场：地方债发行放量，收益率全面上行
1.1.1.一级市场：上周发行183只/8008亿元利率债
以中债债券分类，从5月25日-5月31日，一级市场共发行168只利率债，较上一周增加39只，发行规模8008亿元，较上一周增加2525亿元。
上周利率债到期压力较大，总偿还量1471亿，净融资额6537亿元；本周利率债到期压力较小，总偿还量656亿元。
1.1.2.二级市场：短端大幅走高，期限利差收窄
期限利差方面，5月25日-5月31日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为1.5552%和3.0105%，较上一周均值分别变动+24.06bp和+3.17bp，期限利差收窄。
5月25日-5月31日，关键期限国债收益率普遍上行，短端上行幅度大，曲线呈现熊平。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动+24.06bp、+20.11bp、+12.74bp、+5.78bp、+3.17bp。
国债国开利差方面，5月25日-5月31日，1年期国债国开利差均值为13.78 bp，10年期国债国开利差均值为28.98bp，较上一周分别变动-0.33bp和-1.89bp，国债国开利差收窄。
中美国债利差方面，5月25日-5月31日，1年期中美国债利差均值为138bp，10年期中美国债利差均值为204bp，较上一周分别变动+23bp和+4bp，中美国债利差走阔。
1.2.流动性观察：上周央行投放逆回购6700亿元，资金利率大幅走高
1.2.1.公开市场操作：上周投放逆回购6700亿元
5月25日-5月31日，央行上周投放逆回购6700亿元，逆回购和MLF无到期。
1.2.2.货币市场利率：资金利率大幅走高，存单发行量缩价升
5月25日-5月31日，R001、R007均值分别为1.9967%、2.0482%，较上一周分别变动+79.80bp、+56.33bp；DR001、DR007均值分别为1.9322%、1.9670%，较上一周分别变动+79.65bp、+55.17bp，货币市场资金利率走高。
5月25日-5月31日，同业存单发行利率1.7598%，较上一周变动+5.21bp，银行间市场流动性收紧。
二、信用债市场：
2.1.一级市场：信用债发行上行，同存净融资额走高
2.1.1.信用债发行上行，城投债净融资为负
根据wind统计，上周非金融信用债发行量为2538.45亿元，与上上周相比上行6%，净融资额总计为1257.19亿元。从行业角度来看，上周机械设备、电子、国防军工、传媒、汽车、食品饮料、钢铁等行业存在净融资缺口;从品种来看，上周短期融资券发行量最高，达1056.8亿元，其次是公司债，发行869.67亿元；上周企业债出现15.97亿元缺口；上周城投债发行339.5亿元，净融资-109.15亿元，净融资较上上周增加245.64亿元。上周取消或推迟发行债券共有15只，计划发行规模146亿元，较上上周增加54亿元。
2.1.2.同业存单：发行量下行，发行成本普遍上行
根据wind统计，上周同业存单发行量为3004.8亿元，与上上周相比降低398.6亿元，净融资额-328.3亿元，与上上周相比增加1031.16亿元。从发行成本来看，上周同业存单发行利率普遍上行。具体来看，1M同业存单发行利率上行12.10BP，3M同业存单发行利率上行4.43BP，6M同业存单发行利率上行21.01BP。
2.2.二级市场：信用债收益率普遍上行，产业债利差普遍收窄
2.2.1.上周信用债收益率普遍上行
从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率普遍上行。从银行间市场来看，中短票到期收益率普遍上行，城投债收益率普遍上行，其中中短票到期收益率平均上升12.78BP，城投债收益率平均上升8.73BP，3Y期AAA+中短票收益率上升幅度最大，达18.53BP；从交易所市场来看，产业债收益率普遍上行，城投债收益率普遍上行，其中产业债收益率平均上升10.99BP，城投债收益率平均上升8.72BP，3Y期AA-产业债收益率上升幅度最大，达15.89BP。
分评级来看，上周各评级产业债利差普遍收窄。其中AAA、AA+、AA级信用利差分别较上上周收窄15.69BP、16.23BP和20.34BP；分企业性质来看，各性质企业信用利差普遍收窄。其中央企、地方国企、民营企业、上市公司和非上市公司信用债利差分别较上上周收窄15.36BP、14.87BP、7.28BP、17.69BP和15.03BP。
2.2.2.上周收益率曲线趋平
上周信用债收益率曲线趋平，具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率上行15.71BP，3年期收益率上行14.09BP，5年期收益率上行11.46BP。
2.2.3.上周有2家企业主体评级调低，没有企业被列入评级观察名单
上周2家企业主体评级调低。
2.3.上周重点负面事件
三、可转债市场：
3.1.一级市场：发行规模增量，无新上市转债
3.1.1.上周转债发行规模增量
上周转债发行规模增量，蓝帆转债、福莱转债、火炬转债完成发行，合计募集51.94亿元，较上上周（20200518-20200522）增加51.94亿元。
本周，暂无可转债发布发行公告。
上周，灵康药业、旺能环境、顺网科技、洪城水业、永安行发布公开发行可转债的预案，侨银环保、一品红、深圳新星、健帆生物、兴森科技、斯莱克、海利尔、永东股份、财通证券、嘉泽新能、朗科智能股东大会审议通过可转债发行预案，隆基股份、花王股份、龙大肉食、特发信息、紫金银行、国投资本的可转债发行方案通过发审委审核，中矿资源、歌尔股份的可转债发行方案通过证监会核准。
3.1.2.上周无新上市转债
上周，无转债上市。
3.1.3.上周可转债市场转股情况
上周，共有77只转债发生持有人转股行为，合计转股428.28万股。中信转债转股数量最多，上周共转股119.17万股。在上周发生转股行为的可转债中，千禾转债的累计转股比例最高，达到98.04%。
3.1.4.上周可转债市场回售情况
上周，无转债回售。
3.1.5.上周可转债市场赎回情况
上周，千禾转债、泰晶转债赎回，当周分别赎回696.00、920.50万元，累计赎回696.00、920.50万元，累计赎回比例分别为1.96%、4.28%。
3.2.二级市场：转债小幅上涨，成交规模缩量
3.2.1.转债小幅上涨
上周，上证综指、深证成指、创业板指分别报收于2,852.35、10,746.08、2,086.67点，上证综指、深证成指、创业板指周内分别下跌1.37%、1.33%、1.96%，中证转债周内上涨0.79%，中证全债周内下跌0.48%。
分行业看，上周大部分可转债表现为上涨。以每只可转债的最新余额为权重，计算各个行业可转债上周加权平均涨跌幅，21个行业上涨，涨幅居于前五的行业分别为休闲服务、电气设备、轻工制造、化工、医药生物，加权平均涨幅分别为5.52%、5.34%、2.07%、1.99%、1.72%。仅有通信、农林牧渔、银行、国防军工、纺织服装5个行业下跌，加权平均跌幅分别为1.83%、0.48%、0.42%、0.33%、0.02%。
从个券来看，上周共有257只可转债处于存续状态。共有182只可转债表现为上涨，涨幅前五的个券国轩转债、英科转债、中宠转债、广电转债、富祥转债，较5月22日收盘价分别上涨47.75%、22.16%、14.31%、10.67%、9.92；跌幅前五的个券是凯发转债、金农转债、通光转债、万顺转债、烽火转债，较5月22日收盘价分别下跌19.87%、17.40%、17.23%、12.00%、10.31%。
3.2.2.上周转债成交规模缩量
从成交来看，上周全市场可转债累计成交7.73亿手，成交金额1,333.20亿元，日均成交266.64亿元，而上上周（2020年5月18日-2020年5月22日）日均成交312.40亿元，上周日均成交减少45.76亿元。
3.2.3.重要指标分布情况
四、ABS市场：
4.1.银行间市场：
4.1.1.上周市场回顾
上周银行间市场共有2期信贷资产证券化产品公开发行，共2期信贷ABS和0期ABN，总规模为98.66亿元。信贷资产支持证券包括1期汽车贷款和1期企业贷款，总规模98.66亿元。
4.1.2.本周发行计划
本周银行间市场共有3期信贷资产证券化产品公开发行，共2期信贷ABS和1期ABN，总规模为104.52亿元。信贷ABS包括1期不良贷款和1期汽车贷款，总规模101.52亿元。信贷资产支持票据包括1期应收债权，总规模3.00亿元。
1、本周信贷资产支持证券发行信息
（1）20招银和萃1
发起机构：招商银行股份有限公司
基础资产：20招银和萃1的资产池涉及发起机构发放的99,653笔不良贷款，未偿本金余额为339,001.32万元。在基础资产方面，可疑和损失类贷款占比为67.17%，预计资产池整体回收率为5.49%。
信用增级措施：优先/次级分层，优先级证券可获得由次级档证券提供的相当于资产池未偿本金余额的24.34%的信用支持。
（2）20上和1
发起机构：上海汽车集团财务有限责任公司
基础资产：20上和1的资产池涉及发起机构发放的226,0971025073.8笔汽车贷款，未偿本金余额为1,025,073.8万元。在基础资产方面，本期证券入池贷款分散度较高，借款人年龄分布合理，职业及收入状况良好，且本次证券化基础资产所涉及贷款均用新车进行了抵押，且初始贷款价值比处于较低水平，总体看基础资产整体信用质量较好。
信用增级措施：超额抵押；优先/次级分层，优先A级证券可获得由次级档证券和超额抵押提供的相当于资产池未偿本金余额的11.72%的信用支持。
（3）20浦鑫归航2
发起机构：上海浦东发展银行股份有限公司
基础资产：20浦鑫归航2的资产池涉及发起机构发放的122,562笔不良贷款，未偿本金余额为599,265.26万元。在基础资产方面，预计资产池整体回收率为5.06%。
信用增级措施：超额抵押；优先/次级分层，优先级证券可获得由次级档证券提供的相当于资产池未偿本金余额的一定信用支持。
2、本周信贷资产支持票据发行信息
（1）20中再资环ABN001
发起机构：中再资源环境股份有限公司
基础资产：20中再资环ABN001的资产池涉及发起机构发放的应收债权，用于偿还绿色贷款以及补充流动资金，入池金额为30,000万元。未来还款状况取决于发起机构在信托计划期内的持续经营能力和未来发展状况。
信用增级措施:初始超额抵押；差额支付承诺；储备金安排；优先/次级分层，优先级证券可获得由次级档证券和超额抵押提供的相当于资产池未偿本金余额的一定信用支持。
4.2.交易所市场：
4.2.1.上周市场回顾
上周共有6期ABS项目在基金业协会备案，基础资产主要包括融资租赁权和保理融资债权。
根据上交所和深交所公告，上周有17期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，17期在深交所，可统计规模为164.56亿元，基础资产主要包括应收账款、信托受益权、企业债权、租赁租金和不动产投资信托REITs。
4.2.2.储备项目进度
根据上交所和深交所公告，上周有 5 期 ABS 项目通过交易所审核，5 期在上交所， 0 期在深交所，拟发行规模为 131 亿元。
4.3.资产支持证券成交统计
4.3.1.上交所资产支持证券成交统计
上周上交所资产支持证券成交 3169.39 万份，成交金额 32.23 亿元。基础资产包 括应收账款、保理融资债权、不动产投资信托 REITs、企业债权、基础设施收费、信托受益权。
4.3.2.深交所资产支持证券成交统计
上周深交所资产支持证券共成交 301 万份，成交金额为 30.89 亿元。成交金额靠 前的三笔分别为“阳光权益”，“安裕 2A1”，“荣耀 01A”。基础资产包括有不动产投资 信托 REITs、基础设施收费、企业债权、信托受益权、应收账款和租赁租金。
4.3.3.银行间资产支持证券成交统计
上周银行间资产支持证券共成交 0.90 亿份，成交金额为 76.92 亿元。成交金额 靠前的三笔分别为“18 工元 3A2”，“18 工元 1A2”，“17 建元 1A2”。基础资产包括有不良贷款、个人住房抵押贷款、票据收益、企业贷款、汽车贷款、信托受益债权、应收债权和租赁债权。
五、风险提示：海外疫情加速扩散
当前海外疫情仍然呈加速扩散趋势，若短期无法得到有效控制，则会引起全球产业链、企业生产停滞、失业率攀升等风险，存在对金融市场再度冲击的可能性。
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责任编辑：李铁民
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