违约后“欠债肉偿” A股首例以火腿还利息

　　来源：债市观察

　　有“养猪第一股”之称的雏鹰农牧最近惹上了大麻烦。欠债还钱，天经地义。但如果用火腿等肉制品抵债，你会接受吗？

　　最近两天，A股“养猪第一股”雏鹰农牧便因为用肉制品抵债火了一把。

　　据雏鹰农牧董秘吴易得8日介绍，“现在签订协议（实物抵债）的只有一家，大概涉及2111万元，这个协议还是7日签订的。”他强调目前的方案还是用现金偿还本金，实物只涉及利息部分。

　　与此同时，11月8日晚，雏鹰农牧发布公告表示，公司计划对现有债务调整支付方式，本金主要以货币资金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付，债务范围包括公司现有所有债务。截至公告日，公司已经与小部分债权人达成初步意向，涉及本息总金额2.71亿元，目前尚未进行产品交割。

　　公司违约，股价上涨

　　本周一，雏鹰农牧公告称，2018年度第一期超短期融资券共计5亿元，逾期不能兑付。此项债券逾期已构成实质性违约。

　　宣告违约后的11月6日，雏鹰农牧再发公告，公司主体长期信用等级被下调至C，“14雏鹰债”债项信用等级调整为C，对公司今后的融资可能产生一定不利影响。

　　联合评级披露，雏鹰农牧在10月10日所提供的人民银行企业信用报告中，有不良类贷款2笔，余额近1.3亿元；欠息11笔，余额1477.36万元，相比8月31日人民币银行的企业信用报告，征信记录有不断恶化趋势。

　　不过，11月7日事情出现了转机。

　　11月7日大V“山石财经”在微博上称，雏鹰农牧基于债务违约的实际情况，发行人11月3日向投资者提出两种解决方案：其中第一个方案为使用存货偿付，可使用子公司存货包括礼盒系列、火腿系列、红酒系列等，偿付价格按照零售价85%计算；本金10年期按月偿付。

　　由于雏鹰农牧偿债方案现转机，昨日，公司股价快速拉升直封涨停。今日沪深两市早盘低开，个股呈现普跌态势，但雏鹰农牧继续上涨超5%

　　前三季度净亏8.69亿元

　　10月25日，雏鹰农牧发布三季报。财报显示，雏鹰农牧前三季度其存货价值达到16.1亿元，净亏损8.69亿元，上年同期盈利8342.94万元；营业收入较上年同期减7.34%；基本每股亏损0.2771元，上年同期盈利0.0266元。

　　雏鹰农牧方面表示，业绩出现大幅下滑是由于2018年8月以来，受制于国内多地陆续出现“非洲猪瘟”疫情，以及疫区封锁、禁运等因素影响，公司第三季度的销售数量、销售价格均低于预期，屠宰业务也未完成预期销售任务；供应商取消对公司采购的优惠，增加了生产成本。

　　雏鹰农牧财报称，今年生猪市场价格持续下行，肉猪市场价格最低跌至5元/斤，与本轮猪周期最高点相比，下跌幅度超过50%。尽管此后第三季度生猪价格有所回升，雏鹰农牧迟滞的销售进度未能给业绩扭转带来希望。

　　如果此次“肉偿”成功，公司不仅以85%的猪肉价格出清了一大批猪肉库存，也变相促进了公司的销售，还偿还了债务，可谓是一举三得。而且，这笔用来还债的猪肉，还有可能被计入销售收入，美化公司的财报。

　　中新经纬在网上商城查询发现，雏鹰农牧在某电商平台上销售的火腿最高可卖到13999元，而最便宜的产品也需要198元，堪称“火腿中的茅台”。

　　至于火腿为什么卖这么贵，前述证券部人士称，制作火腿的原材料都取材于生态猪，而且这种高端火腿的加工和取材大小都有严格标准，并且要经过三年以上发酵，因此价格较高。

　　上述人士还透露，尽管目前债务压力较大，但公司生产经营均正常进行。

　　货物抵债是否可行

　　资本市场上，以动产、不动产进行债务冲抵的案例不少，但以货物抵债的情况却不多见，雏鹰农牧此番更被市场称为A股第一起违约肉偿事件。不过，在雏鹰农牧之前，港股上市公司雨润食品（港股01068）（01068.HK）也曾被曝出强制“以肉偿债”的案例。

　　2015年8月，有债权人向媒体爆料，雨润控股集团有限公司（下称：雨润集团）旗下地产公司商票不能兑现，并强行用火腿肠抵充。

　　彼时的雨润集团恰逢多事之秋。2015年3月，公司董事长、实际控制人祝义财被执行指定居所监视居住的强制措施。雨润食品在7月13日发布的盈利预警也显示，集团预期2015年上半年与2014年度同期比较，纯利将转盈为亏，预期金额不少于7亿港元。不过尽管存在业绩与人事问题双重压力，雨润集团最终还是澄清了上述事件，“以肉偿债”不了了之。

　　北京盈科律师事务所合伙人臧小丽表示，实物抵债只要债权人和债务人达成一致即可施行。债务双方经过协商，可通过包括实物抵债、打折、延期等方式达成和解。如果双方最终未能达成和解，即将按照合同约定，通过法院诉讼或仲裁机构谋求解决。

　　上海明伦律师事务所律师王智斌接受记者采访时也表示，以物抵债尚不涉及法律问题。企业存货也属于资产，没有现金可供支付的情况下，只要债务当事双方能够接受，那么经过资产评估之后，存货是可以折抵债务的。不过，这都要建立在债权人对抵债方式同意，同时对于评估值认可的基础上。此前在A股市场上，期望以物抵债的案例还包括皇台酒业。该公司因涉及虚假陈述案遭到股民诉讼，案件判决上市公司进行赔付后，皇台酒业公告称愿以酒产品进行赔偿，但股民还需自行支出评估费和运费，最终这起事件没有获得实际推行。

　　王智斌表示，如果债权人对于以物偿债不同意，事件进入到司法程序后，法院会选择拍卖企业资产变现，包括动产、不动产、股权、存货等，以拍卖款进行债务偿付。债务违约如未能达成和解方案，正常还需要通过诉讼程序，明确违约金额，通过法院判决生效之后，才能进入司法程序进行执行。目前雏鹰农牧“以肉偿债”很可能只是单方提议。就算债权人接受存货，但对于债权额、利息、存货评估值如何折抵等问题都会存在争议，所以实际操作性不大。

　　来源：债市观察公众号综合自WIND资讯、证券时报、每日经济新闻、中新经纬

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责任编辑：牛鹏飞