交易员看新LPR：报价市场化 利率互换需求上升

　　周艾琳

　　由于新LPR报价并未偏低，因此市场对于9月20日前调降MLF利率的预期也在升温。

　　“新贷款市场报价利率（LPR）的报价处于预期内，我们银行资金部门此前计算各类成本后预测的报价是4.25%~4.3%（1年期LPR），当然4.25%对部分市场观点而言仍小幅偏高，很多人之前认为可能会在4.21%~4.24%左右，但新报价的确较能反映市场化供求。”某国有大行（报价行）交易员对第一财经记者表示。此次引进外资行、农商行、城商行这些高负债成本机构，可能使得报价分布向上升，更合理反映市场价格。

　　交易员也表示，市场开盘后，利率债、国开债交易都相对平稳，由于新LPR报价并未偏低，目前市场对于9月20日前调降中期借贷便利（MLF）利率的预期也在升温。

　　报价市场化，符合预期

　　8月20日上午9时30分，新LPR首次报价出炉，1年期报4.25%，5年期报4.85%，低于贷款基准利率，符合市场预期。原1年期和5年以上贷款基准利率分别为4.35%、4.9%，照此计算，新的定价基准较之前分别小幅下降10bp、5bp。

　　机构认为，这属于小幅下降，体现了在引导贷款利率下降的同时，也注意避免一次性降幅过大，对市场造成冲击，从而给市场以适应和过渡的时间。

　　交通银行金融市场业务中心高级分析师杨一成对第一财经记者称：“2013年推出LPR后，银行每日都会报价，不过此后各家行的报价收敛在了一起，并随着基准利率的变动而变动。对于任何一家银行，调整报价的结果往往就会使自己成为被剔除的那一家。但是如今LPR调整为每个月报价，反而有利于LPR的波动提升，也有利于报价的市场化。”

　　9月MLF利率下调预期升温

　　在此次报价后，机构对于MLF下调的预期进一步升温。

　　“LPR的1~5年期限利差为60bp，符合我们预期，这一利差跟政金债的利差比较接近。不过，该利差比本来的1~5年期贷款基准利率（4.35%~4.9%）的利差（55bp）小幅走阔5bp，因此市场普遍认为9月20日（下一次LPR报价前）MLF利率下调的可能性加大。”杨一成表示。

　　法兴银行中国经济师姚炜对第一财经记者称，需要关注以下几个时点。8月24日，一批MLF会到期，如果央行选择对其进行展期，那么可能会同时降低MLF利率，这相当于“降息”。“但我们认为央行可能会等一段时间再采取行动，尤其是本月20日的LPR最新报价相较早前很可能已是下行的。此外，央行如果要下调MLF利率，时间点应该在更新LPR（每月20日）之前更为合理。9月7日和17日是下一批MLF到期的时点，届时调整政策利率可能更为合适。”

　　2018年4月以来，外部不确定性增加，主要经济体纷纷进入宽松周期，经济下行压力再次凸显，而我国1年期MLF利率始终保持在3.3%不变。“利率并轨改革开启后，MLF利率下调的实际作用和必要性都进一步上升。”央行原调查统计司司长盛松成对第一财经记者表示。

　　国债加仓，加久期空间有限

　　尽管机构认为，在PPI下行、MLF利率下调的预期下，利率中枢趋于下行，但鉴于此前10年期国债利率已经触及3%，进一步加久期、加仓的空间可能有限。

　　“下行空间是有的，但不会特别多，毕竟前期下行比较快，而且央行并没有大幅放松货币政策的意愿。”某中资行交易员对记者称。

　　上周，10年期国债收益率逐步下行到3%附近，市场普遍担忧，“如果收益率真的下到2.8%，碰到主力大量出货，外资可能也没有这么大的承载力和动力。”某外资资金投资经理对记者称，尽管近期国债收益率在下行，但国债期货价格没有继续创新高，可见还是一个纠结市。如果近期一系列外部风波能够平息，那么收益率可能会有所回升，毕竟中国的政策空间还非常大，并不需要大规模宽松。

　　利率互换市场将更为活跃

　　市场的一致预期是，未来利率衍生品市场将更为活跃。

　　“随着LPR波动的提升，IRS（利率互换）需求也会提升。银行端也会对企业客户推LPR IRS这类产品。此前银行也推出IRS产品，但标的挂钩LPR的比较少，因为LPR鲜少波动。未来其实对大型银行建立交易型银行是一个机会，毕竟中小银行对利率风险的管理水平稍弱。”某大行交易员对记者称。

　　早年，LPR IRS就曾推出，但交易并不活跃，参与主体较少。2013年10月25日，就在央行公布LPR集中报价和发布机制正式运行当天，建设银行率先行动，签署了基于LPR报价的首单1年期贷款协议，合同金额总计5.5亿元。同时，工行、中行、农行等先后发放了类似贷款。此后，汇丰、渣打也达成一笔利率掉期交易。

　　某外资行报价行人士杨扬告诉记者：“早年LPR并没有明显的波动，是中资行报价的最优客户贷款。没有波动，市场就不会去套利。如果LPR贷款存量足够大，例如达到50%以上，那么企业对利率波动的管理意识会更强，这也会催生利率套保行为的变化，大家就会更好地推动IRS市场，IRS的价格发现功能也会反过来影响LPR的报价。”

责任编辑：赵子牛