全文 | 于学军：明年国内将出现三大变化美国、欧洲货币政策会发生方向性转变_新浪财经

专题：2023银行业发展论坛数字金融大会

　　12月22日金融一线消息，由新浪财经主办的“2023银行业发展论坛数字金融大会”于12月21日在北京召开，本届论坛主题为“数字新趋势，金融新使命”。原中国银保监会副部长级干部于学军在论坛上发表演讲。

原中国银保监会副部长级干部于学军

　　以下是演讲全文：

　　谢谢主持人。各位嘉宾、朋友，大家下午好。

　　时隔几年，很高兴能来参加新浪财经2023年会暨第16届金麒麟论坛。下午是银行业论坛，主题是“数字新趋势、金融新使命”，这一题目不由得使我联想到11月份刚刚召开的中央金融工作会议，这次会议提出了做好五篇大文章的意见、提法，在全国各地金融领域都是一个热门话题，大家谈论得很多。

　　今天参加会议研讨的主要是银行业内，尤其是涉及到科技金融、数字金融方面的深入、细致的研讨。围绕这五篇大文章，现在大家的讨论各有侧重，尤其是科技金融，因为它放在了第一位，所以大家认为科技金融很重要。但实际上，我认为五篇大文章各有侧重，不同的领域应该是同等、平行的，并非哪一个为主、哪一个为次的关系。

　　总之，围绕着这些新科技、新市场、新业态、新发展，尤其是数字新趋势，金融业一定会面临新的机遇和挑战，自然要承担起新的使命与担当作为，为中国经济发展、科技创新做出更大的贡献。

　　我过去长期研究宏观形势问题，因此今天主要围绕明年的经济金融形势政策变化，来谈一些个人看法。

　　新的一年马上来了，人们的目光越来越聚焦于明年的国际环境以及经济金融的发展上。从金融领域来看，明年国际货币环境应当是变化巨大的一年，不确定性明显上升。

　　明年美国、欧洲货币政策会发生方向性改变。大约从2021年下半年开始，美国、欧洲受控于各自通货膨胀高起的局面，分别于2022年3月和7月开启了加息进程，并且这一轮美欧加息是连续大幅度的，被叫做暴力加息。美国由初期的0%—0.25%上调到了现在的5.25%—5.5%，共上调了11次，其中三次分别上调了0.75个百分点，力度罕见。10月、11月、12月近三次美联储公开市场委员会做出的决议最后都没有上调利率。过去控制通货膨胀、加息的鹰派观点逐渐弱化，逐渐转变为鸽派观点。

　　现在可以大致判断，美联储本轮加息周期就此结束，欧洲央行的政策趋向与美联储大致相同，总体上欧洲央行动作稍慢于美国。9月美联储加息，但是欧洲仍然上调了一次，在11月、12月作出了保持利率不变的决定。美国、欧洲是全球最发达的经济体，也是最主要的金融交易市场，这两家央行的货币政策影响世界，明年出现政策方向性的改变自然成为目前市场关注的焦点，明年的趋势变化是一个核心问题。

　　原来关注的焦点是加不加息、加多加少的问题，现在转向了何时降息、降幅多大的问题。现在各大投行、分析机构、财经媒体纷纷做出预测，有的说最早明年3月美联储就会降息，有的说5月，有的说上半年，也有的说下半年；调低两次、三次、五次、六次的说法都有。现在预测看法并不一致，有时甚至一天一个样，今天的说法明天就变了。

　　我认为各大机构、财经媒体、分析人士的预测，很大程度上只能算是一种猜测，连美联储的主席也说不准这个问题。实际上，政策的改变受很多因素影响，存在很多不确定性。有时候这个月和那个月经济数据的改变不一样，就会导致观点发生变化；有时候一些突发事件也会直接造成很大影响，比如疫情期间美联储的利率一下降到零利率，是因为受到了2020年新冠疫情的影响。同样欧洲央行也是如此，根本无法预知。然而，欧洲经济增长比美国差，通胀形势更加严重，在制定货币政策上，欧洲央行始终受美联储的影响。因此，我推测明年欧洲央行的降息多半也会跟随美联储。现在也有一种说法，认为明年欧洲央行很可能先于美联储降息，但我认为不会如此，应该还是美联储首先降息。

　　对于降息来到是早是晚的判断，我倾向于降息会早来到，比如明年上半年就开始降息，降息的次数相对较多、幅度较大。

　　影响因素中的关键是通货膨胀率。11月份，美国CPI已经降到了3.1%，未来判断，美国通货膨胀率总体趋势越来越得到了控制，正不断接近2%的目标。美国这一轮的通货膨胀来得很猛，开始美联储严重误判，反应迟缓，但是通过一年半时间快速大幅提高利率，控制看起来还是有力有效。我认为虽然不代表着下一步美欧抗通胀的战争就此结束，但是通胀水平总体来说不会大幅度反弹。货币政策对抗通胀的压力现在已经明显缓释，并且从经济增长来看，虽然并未出现许多人预期的衰退，但是现在看来，美国经济的韧性仍然很强，并没有出现衰退问题，但是也绝对不会发生过热增长的问题，所以利率政策对经济的抑制作用也明显反映出来了。

　　综合上述情况，我相信明年的政策放松会比较早来到。一旦美国、欧洲转向，进入调低利率，对全球经济金融市场会造成很大影响，各国的货币汇率、大宗商品价格、大类资产会重新定价，这些都会对整个市场的方方面面出现扰动，对各国、各地区经济增长也会带来很大影响，这种影响对不同地区可能有大有小、有利有弊。

　　所以我认为从宏观角度来看，明年最大的看点就是美国、欧洲货币政策大方向性的变化，这种调整一旦出现，会对经济造成非常大的影响，值得我们高度关注，及时捕捉这种变化。这种变化也会形成新的机遇和挑战，需要准确、有效地进行调整应对。从国际的角度来看，我认为明年的变化应该是很大的，而且是预料之中的。目前各方面的意见比较一致，无非就是早一点、晚一点，调整的力度大和小的问题。我的倾向性意见是调整会早一点到来，调的次数比较多、幅度比较大。

　　国际大环境的变化必然会影响到国内，国内可能会出现与2023年明显不同的感觉。我有以下几点大概率的判断：第一，人民币的贬值压力减轻，甚至在某个阶段可能会出现人民币升值压力。第二，外贸出口形势，尤其是在价格竞争或在性价比上，对中国来说会出现明显的好转，中国的生意可能好做了不少。第三，人民币资产的吸引力会有所上升，流动性明显缓解。

　　当然，以上预测是仅就国际货币环境变化这一单一因素做出的推断，除此之外还有其他方面的许多因素，比如国际地缘政治、脱钩断链、逆全球化、技术封锁等，国内的一些结构性、周期性经济问题，政策措施的推行有效性问题等等，都是一些重要的影响因素。

　　对银行业来说，由于三年新冠疫情，近两年经济增长放缓，我们出台了很多政策措施的调整变化，经营压力明显加大，资本补充难度更加突出，不同地区、不同类型的大中小银行出现分化，部分中小银行发生亏损，风险补偿能力明显不足。

　　鉴于时间关系，我就先讲到这里。谢谢大家！