中信证券评3月PMI：复工强于需求 经济复苏仍需考验

　　一、2019年3月31日，统计局公布3月PMI指数。3月官方制造业PMI为50.5%，预期49.6%，较前值49.2%上升0.3个百分点；非制造业PMI为54.8%，较前值54.4%上升0.4个百分点。制造业PMI 重回扩张区间，非制造业回升，详细点评如下：

　　二、节后复工带动反弹，生产强于需求

　　3月官方制造业PMI为50.5%，预期49.6%，较上月回升1.3个百分点，重回扩张区间。各分项指数均回升，整体表现大致符合季节性特征。

　　生产止跌回升。3月制造业生产指数为52.7%，较上月回升3.2个百分点。3月高频数据显示6大发电集团当月耗煤量环比增速回升明显，春节后制造业陆续复工。

　　需求方面，内需反弹力度一般，外需仍将承压。3月制造业PMI新订单指数录得51.6%，较上月上升1.0个百分点；进口指数录得48.7%，较上月上升3.9个百分点，内需回升但与历年3月相比升幅并不高；新出口订单指数录得47.1%，较上月上升1.9个百分点，连续10个月位于荣枯线以下。2月进出口数据明显下滑，且德、法等经济体PMI延续下滑，外需放缓对制造业出口的影响还将继续释放。

　　库存方面，企业恢复补库但力度较弱。3月原材料库存指数为48.4%，较上月回升2.1个百分点；产成品库存指数为47.0%，较上月上升0.6个百分点；3月采购量指数为51.2%，较上月回升2.9个百分点。整体库存回升幅度较弱说明企业扩张生产的力度有限。企业生产经营活动预期指数56.8%，较前值上升0.6个百分点。

　　大型企业回落，中、小型企业PMI改善。2月工业企业利润显示规模以上工业企业利润持续负增，3月大型企业PMI回落，中小型企业经营情况则有所改善。

　　三、中小企业利润压力有所减轻，从业人员微升

　　主要原材料购进价格和出厂价格指数均反弹。3月主要原材料购进价格指数为53.5%，较上月上升1.6个百分点，3月出厂价格指数为51.4%，较上月上升2.9个百分点。3月原油、天然气价格有所上涨，原材料和产成品价格回升，产成品价格回升幅度高于原材料，中下游企业利润压力有所减轻，与中小型企业PMI回升匹配。

　　从业人员指数小幅回升。3月制造业从业人员指数为47.6%，较前值微升0.1个百分点。复工需求止住就业跌势，但升幅明显低于往年3月，就业压力仍大。

　　四、非制造业回升，建筑业反弹

　　3月非制造业商务活动指数回升。3月非制造业PMI为54.8%，较前值54.3%回升0.5个百分点。需求方面，非制造业内需支撑度提升，3月非制造业新订单指数52.5%，比上月上升1.8个百分点， 3月非制造业新出口订单指数49.9%，比前值51.6%下降1.7个百分点，非制造业内需回升，外需走弱。

　　服务业和建筑业商务活动指数均走弱。服务业商务活动指数53.6%，较上月回升0.1个百分点，运输、通信、金融仍处于较高景气区间，房地产、住宿等服务业继续收缩。建筑业商务活动指数为61.7%，比上月回升2.5个百分点，但业务活动预期出现回落。

　　2019年3月份，综合PMI产出指数为54.0%，较上月回升1.6个百分点，受春节复工影响，制造业和非制造业均回升。

　　五、债市策略

　　2019年3月制造业PMI指数重回扩张区间，非制造业PMI回升，各分项指标均有所回升，但回升幅度与历年3月相比并不高。产需两端来看，生产复苏强于需求，主要受春节后复工带动，就业指数回升幅度明显弱于季节性水平，剔除建筑业拉动效应后可能仍在走弱。季节性反弹力度一般说明经济复苏还将继续面临考验，宽松政策仍然值得期待，维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断，后续若货币宽松政策落地将进一步打开收益率下行区间，10年期国债收益率将突破3.0%下行至2.8%的水平。

责任编辑：张恒星 SF142