赵全厚：地方债券的发行 对稳投资、防风险作用很大

　　新浪资管讯 7月20日消息，“2019中国资产管理年会”在上海召开，本次年会的主题为“金融供给侧结构性改革与高质量发展，中国财政科学研究院财政金融研究中心主任赵全厚出席“债市投资主题论坛”并发表题为《地方债的发行和资金使用》的演讲。

　　赵全厚表示，地方债券的发行，对稳投资、防风险作用很大。我们说2019年经济财政政策的加力提效，依靠大规模的减税和明显的降费。第二通过扩大投资，在需求端形成一定的张力，尤其是以3.08万亿地方债券，2.15万亿的专项债券为引领。下半年恐怕以专项债券为引领的势头还要继续，因为财政主要是经济调节的重要工具，不是为了财政自身过日子而形成的财政，这种情况下，即使财政收支平衡，经济不行，财政进一步失衡，让经济走向相对均衡的状态。

　　以下为演讲原文：

　　很荣幸能够在上海，在21世纪报办的资产管理大会这里，我感到很高兴，地方债也能够成为大家比较认可的资产。但是在我们看来，政府现在实在是万不得已的结果，但是对于政府来说，债务在它诞生的时候就想到怎么控制，如果控制不住债务，那么说明政府债务体系这方面的建设是不完美的。但是从我们研究感觉来看，大多数国家一旦开启债务闸门，恐怕债务刚性增长是一个不得不面对的事实。我今天主要谈谈地方债的发行和使用。

　　实际上刚刚6月份的数据，上半年的数据基本上财政部公开的信息来看，财政部有关负责人答记者问情况来看，已经很清楚了。应该说今年中国地方债的发行在时间过半的条件下，债券发行任务也是过半了。我们今年应该是比往年不一样的地方，很重要的原因是地方政府债务依法发行。我们经过人大授权以后，这个才可以发行，下达到地方的时候，大概是4月份准备，5月份起动，4月份能够真正启动的少之又少。

　　2019年的特殊情况是去年年底，人大批准提前发行2019年的债务，也就是说1.39万亿在去年年底之前就授权了。前天下午在钓鱼台国宾馆开了一个内部的部委会议，有一些部委认为2019年地方政府债券超前发行涉嫌违反法律。法律部门的人说，并不违反，大家都有疑义的问题。不管违法不违法，2019年地方债券发行速度比往年提升，很重要的原因是我们人大常委会，而不是全国人民代表大会提前下达2019年的任务。从此以后，未来地方政府债券发行已经形成一个机制，我们在财政年度计划以后，可以经过人大常委会提前下达一些任务。

　　今年上半年的情况来看，地方债券的发行应该说完成额比较高，其中地方债券发行的新增债券和再融资债券占比比较高，尤其是新增债券，今年是一个主力，新增债券发行对稳经济、稳投资、稳基建，我们认为是起了很重要的作用。尽管这个作用远远低于我们的预期，但是有一点，如果没有财政债券前期性发行，今年经济稳增长，可能上半年面临的形势绝对不是现在数据能够显示的，这是第一个问题。

　　我们今年和去年比较来看，明显上半年比同期提升了55.2%，这是基本的情况，这也是财政部新闻发言人在会上讲的。具体借用一个券商的分析报告，我们把这个情况就不再细讲。我想说债务之间的使用，因为借债就是从现在公开的情况来看，财政部新闻发布情况来看，首先用于建设项目，建设项目首先用于在建项目。所以说上半年新增的地方政府债券56%用于在建项目，解决项目工程没有竣工之前的闲置浪费问题。第二地方政府上半年的债券主要用于棚改、铁路、公路等交通基建项目为主。这些方面与国家重大项目建设，与我们重点工程的保障有关系，用于三大攻坚战，用于支持重大的发展战略，像京津冀、长江三角洲、粤港澳大湾区等，这是我们要重点保证的情况。这是上半年资金使用力度和方向。

　　第二想重点谈一下，地方债的稳投资和防风险的作用。第一，地方债发行“前倾”是财政政策加力提效的重要组成部分，是上半年基建投资的重要支撑。第二地方专项债，今天作为一个大力度稳投资和防风险契合起来的重要工具是因为要不花现金流，通过项目现金流，能够起到微观上防风险，加大项目建设以后，在宏观上支撑投资，支撑经济，这是我们的设计。我们现实中，恐怕也面临着一些专项在，而对应项目的现金流足不足，可持续性的问题，防范专项债项目的风险和防范专项债的风险也要引起重视。但是久而久之下去，我们认为防风险过程中，能够倒逼政府公共领域，公共产品投资方面的改革，更多利用范围经济和规模经济。第三个加大地方债发行有助于隐性债务风险的防范，通过地方债券发行，尤其是置换债券，乃至于新增的债券，有助于防范隐性债务大部分发生，这是去年上半年和今年上半年明显差异的地方。所以说地方债券的发行，应该是对稳投资、防风险作用很大。

　　下一步我们可以看到，下半年的情况，因为上半年债券发行进度前期，下半年基本上是三七开，前七后三，剩余不足30%债券数量造成经济没有如期起来，甚至经济下行压力更大的情况下，财政面临弹药不足的问题，即使我们考虑到专项债券限额，实际上我们可以发行的只有1.2万亿，其中还有考虑到置换债券发行的空间。所以这样的情况下，我们要考虑到专项债发行项目现金流的制约和整个财政规则的制度，发行压力也会加大。这些情况就是面临债券弹药不足的问题，9月底全部债券发行之后，政府面临有枪没有子弹的问题。我们现在感觉整个社会预期来看，经济下行压力大，财政增收乏力仍然需要寄期望于财政加速提效，这是我们比较认可的事实。

　　结论是下半年财政政策的调整，可能随着经济下行压力大，随着中美不确定的话，不得不要考虑面临现实问题，而且现在相关部委也在积极沟通，积极探索，怎么能够以比较好的方式来实现这个目标。我们说2019年经济财政政策的加力提效，依靠大规模的减税和明显的降费。第二通过扩大投资，在需求端形成一定的张力，尤其是以3.08万亿地方债券，2.15万亿的专项债券为引领。下半年恐怕以专项债券为引领的势头还要继续，因为财政主要是经济调节的重要工具，不是为了财政自身过日子而形成的财政，这种情况下，即使财政收支平衡，经济不行，财政进一步失衡，让经济走向相对均衡的状态。

　　基于这样的情况，下半年我们可以延续中国的体制状况以后，要想扩大财政投资，必须扩大地方政府支出，要想扩大地方政府支出，必须扩大地方政府债券发行，尤其是专项债券的发行。我觉得这可能是我们现在不得不考虑的事实。专项债券为引领的地方债券体系会进一步扩大，进一步完善，也是我们未来大家越来越关注的一个重要财产工具，也希望金融界多给予支持，多给予关注，谢谢。

责任编辑：张译文