新浪2季报超预期 评级持有目标价升至42美元

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　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 郭琪[微博]

　　较长期看，微博的成长势头，传统门户平台商业化的提升将推动新浪的营收增长和利润率提高。但是，新浪的垂直化改革举措还需要时间。维持新浪股票的持有评级不变，但目标价从39美元升至42美元，后者基于分类加总估值法。

　　新浪2015年2季度营收和每股利润均超华尔街普遍预期

　　维持新浪股票持有评级不变 目标价从39调升至42美元

　　概要：新浪发布的2015年二季度财报显示，营收超出华尔街普遍预期，每股利润较华尔街预期高出8美分，这主要得益于营收增长和商业模式的杠杆效应。移动业绩的强劲增长势头在一定程度上被传统门户业务面临的挑战性抵消，这表明新浪重振门户业务的目标依然处在很初期阶段。此外，宏观环境的困难也对新浪的业务构成不利影响。我们预计，近期内新浪股价没有潜在的引爆促涨因素，估计新浪股价可能在35至45美元区间波动。我们决定，维持新浪股票的持有评级不变，但目标股价从39美元调升至42美元。

　　正面因素：

　　微博广告和增值服务(VAS)均表现强劲，推动了新浪的营收增长。微博的营收总额为1.08亿美元，较市场预期高出320万美元，较公司预期范围的上限高出280万美元。

　　2015年二季度微博平台的用户粘性稳固。月活用户(MAU)同比增长36%(此前的一季度为36%)至2.12亿，日活用户(DAU)同比增长34%(此前的一季度为31%)至9300万。管理层对微博未来的用户粘性发展趋势抱有信心，这主要基于智能手机在中国进一步普及，以及微博进一步渗透中国较低层级的城市。2015年二季度移动端贡献了微博广告营收的62%，这一比例超过2015年一季度的58%和2014年四季度的54%。

　　微博的中小企业(SME)业务强势增长。SME客户增至44.4万，SME营收同比增163%至3390万美元，公司历史上第一次成为广告贡献率领先的业务线。

　　利润率状况好于我们的预期。营收的增长、商业模式杠杆效应、营销活动的效率均推动二季度利润率出现明显改善。

　　不利因素：

　　全年营收预期没有改变。在去年12月所在财季业绩报告后的电话会上，公司管理层预计2015年营收将在8亿美元至9亿美元之间。二季度财报电话会上，新浪管理层认为这一预期依然适当。我们认为，这可能与公司业务的可预见性有限有关，特别是公司将致力于培育多个潜在的业绩增长驱动器，以及中国经济面临的挑战有所增长。

　　经济环境影响了新浪门户的品牌广告业务。特别要指出的是，近来中国汽车业的疲软波及新浪的品牌广告。2014年，新浪门户广告的约38%来自汽车垂直领域。虽然二季度这一比例已降至27%，但我们认为汽车工业的走弱在近期内将继续影响新浪。

　　财测调整：

　　我们维持对新浪营收的预期基本不变，2015财年的营收预期为8.592亿美元，2016年为9.947亿美元。同时将2016年每股盈利预期从1.51美元升至1.55美元，以体现杠杆效益。我们对2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利的预期为63美分。

　　评级和目标股价：

　　较长期来看，我们依然相信微博的成长势头，传统门户平台商业化的提升将推动新浪的营收增长和利润率提高。但是，我们同时认为，新浪的垂直化改革举措还需要时间，最困难的阶段仍没有过去。

　　我们决定，维持新浪股票的持有评级不变，但目标价从39美元升至42美元，后者基于分类加总估值法。具体来说，我们估计微博的价值为33美元/股，传统门户业务为5美元/股，现金和其他投资为23美元/股(包括对易居、麦考林、爱财、天鸽、优酷土豆及净现金)。在对控股公司估值打25%的折扣后(如此高折扣基于其他业务部门需支持门户的复兴)，我们推算出新浪股票的公平估值约为42美元。未来我们如果看到公司重振门户业务的举措对业绩产生任何拉动作用，我们对新浪的股票将转向更积极的立场。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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