文/新浪财经意见领袖机构专栏 读懂新三板
截至5月20日，新三板1520家做市转让的公司中，股价跌破每股净资产的公司已经达到了54家（剔除资不抵债的公司），占比为3.55%。对于想在新三板淘金的各类投资者或投机者来说，这也许是某种机会的开始，但也可能是某个陷阱的到来。
新三板破净做市股已达54家 三板做市指数已经持续低迷，并且没有任何反弹迹象。截至5月20日，新三板1520家做市转让的公司中，股价跌破每股净资产的公司已经达到了54家（剔除资不抵债的公司），占比为3.55%。
也许，寒冬真的已经来临！
对于想在新三板淘金的各类投资者或投机者来说，这也许是某种机会的开始，但也可能是某个陷阱的到来。如何躲开陷阱、抓住机会，请看读懂君为您量身打造的——从破净股中捡取烟蒂股的正确姿势。
1 54家破净做市股最大跌幅89.73%
巴菲特崇尚价值投资，他在股市上的第一桶金就是从股价低于实际价值的烟蒂股上赚取的。
那么，这54家做市破净股究竟怎么样？有没有可能成为巴菲特眼中的烟蒂股。且听读懂君慢慢道来。
根据读懂君的统计，在这54家做市破净股中，有30家公司的营收下降、32家公司净利润下滑、12家公司亏损。而股价更是犹如决堤的洪水，如果从做市首日之后的第一个交易日开始计算，截至5月20日，跌幅超过80%的共有3家公司：中窑股份（830949.OC）的跌幅最高，为89.73%；其次是枫盛阳（430431.OC），跌幅为88.39%；紧随其后的是华特磁电（831387.OC），跌幅为81.92%。
宁波公运（832399.OC）于4月27日做市，是54家公司中唯一上涨的公司，但涨幅仅为0.46%，而且这是算了5月16日的派息后的数据。如果把时间拉长，恐怕就不那么乐观了。54家公司的跌幅中位数为49.78%，意味着投资者如果在做市初期杀进去，熬到现在的结局大概率就是腰斩。
破净的公司主要集中在制造业、建筑业，分别有42家、4家。其余破净的公司分布在农林牧渔业、交通运输业、采矿业等。
从企业性质来看，有50家破净的公司是民营企业、3家是国有企业、1家是外商投资企业。
54家公司总市值为158.82亿元，其中金田铜业（834178.OC）的市值最大，为25.03亿元；三重股份（831411.OC）的市值最小，仅为2286.25万元；平均每家公司的市值为2.94亿元。
2 这些破净股能买么
破净股是指股票的每股市场价格低于每股净资产价格。买入破净股，也就是说，即使公司马上按照破产程序进行清算，理论上来讲，你也不会出现亏损。
是的，理论上是这样的。但也仅仅是理论上，这中间指不定会出个什么幺蛾子呢？一旦碰上，你将痛不欲生，生不如死。
还记得时空客董事长王恩权因巨额占用公司公款而主动到派出所自首的案子吗？2015年年末，根据会计准则，王恩权占用公司的6607.7万元将计入公司总资产，归属资产负债表中其他应收款。试想一下，董事长都已经做好了坐牢的准备了，公司有多大的可能把钱收回来？
走到破产清算程序，投资者不得不面临这样一个问题：这些资产的质量如何，变现是否存在折价，变现时间多长，哪些资产可能存在较大的风险？
因为，如果公司的资产质量有问题，净资产也将大打折扣，同时财务杠杆与经营风险也将进一步放大，财务数据很可能会惨不忍睹。
所以，资产质量是不得不考虑的问题。在公司所有的资产中，风险较大的项目大致包括：应收账款、其他应收款、存货、无形资产、长期应收款、商誉、生产性生物资产。
欠债不还、存货滞销跌价、专利等无形资产过期作废等情况就不细说了。关于生物性资产，最有名的莫过于A股上市公司*ST獐岛（002069.SZ）的扇贝事件，价值8亿元的扇贝说没就没了。商誉这种看不见摸不着的东西更是难以评估，比如因三聚氰胺事件而崩塌的三鹿，一个原本强势的品牌现已销声匿迹。
在这54家公司中，风险资产占比（风险资产/总资产）最高的是万通新材（430536.OC），高达86.12%；海航冷链（831900.OC）的占比最低，仅为3.57%；54家公司风险资产占比的中位数为54.07%。
而海航冷链的风险资产占比之所以这么低，得益于公司在2015年完成了一笔17.06亿元的融资，这笔融资占公司去年总资产的95.27%。
3 从破净股中捡烟蒂股的正确姿势
显然，捡烟蒂股是个技术活儿，不是所有的破净股都能成为巴菲特意义上的烟蒂股。当你低下头去挑战那些破净股，希望从中找到烟蒂股的时候，如果不多方比较权衡，那些伪烟蒂股很可能就会烧到了你的手指，让你痛不欲生。
读懂君觉得，为了不被伪烟蒂股烧到手指，在破净股中挑选时应该保持良好的姿势。
1、保证财务数据的真实性。一份假的财务报表无论多么靓丽，最终都会让你死无葬身之地，比如A股上曾经的不死鸟*ST博元，就因财务造假而被实施退市。因此，捡烟蒂首先得要确定财务报表的真实性。比如，华丽包装（831028.OC）2015年的年报就被出具了保留意见的审计报告。
2、足够的安全边际。烟蒂股一般都是一些行业不景气或者经营一般的公司，所以，烟蒂股公司的成长性一般较差，估值也较低。实际上，安全边际一般来自于资产的低估，而有的资产往往含有大量的水分，如果无形资产、商誉、其他应收账款等占总资产的比例非常大，这就需要重点观察，典型的就是时空客。
3、衡量Boss的人品。怎么衡量Boss的人品？这似乎是一件很玄乎的事情，但却是投资者不得不面对的事情。比如最近闹得沸沸扬扬的哥仑步（835494.OC），公司董事长魏庆华在失联之前将所持42.72%股份全部质押“套现”，媒体还报道称，哥仑步还欠下外债超过1亿元。如果投资者不小心碰到这样的老板，只能自求多福了。
4、分散投资和仓位控制。因为烟蒂股的不确定性太大，为了提高投资的安全性，有必要采取分散投资策略或控制较少的仓位。而当前共有54只符合烟蒂股特征的股票，风险相对分散。市场一般按各个公司的市值权重进行分布，或按照加权平均的方式进行处理。
5、烟蒂股股价的催化剂。很多时候，烟蒂股股价的上涨，是因为某种催化剂。催化剂有可能是库存的原材料与产品的涨价带来的净利润增长，也有可能是并购，还有可能是新三板市场的政策红利等。
6、时间成本。格雷厄姆投资烟蒂股有个“三年准则”：如果股价三年仍未得到市场先生待见，那就是自己判断有错误。同样，如果投资烟蒂股后较长时间未能获得可观收益，要考虑当初的投资逻辑是否有问题。
(本文作者介绍：读懂新三板是新三板垂直媒体，由资深金融人和媒体人创办，微信公众号：ddxinsanban )
责任编辑：骆珊珊 SF176
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