成功投资新三板 王亚伟还有相当长路要走

　　文/新浪财经意见领袖机构专栏 读懂新三板

　　顶级投资者投资新三板，尚未成为群体行为，但是他们正在将手上部分公司“调剂”到新三板挂牌融资。王亚伟是异类。这位曾经的中国公募基金行业最出色的基金经理，正进入新三板，这也引发了市场的广泛关注。

　　最近经常有人问读懂君，新三板做到什么程度算成功。读懂君回复说，两个顶级，新三板公司出现顶级公司，与之相对应的是，顶级投资者投资新三板。

　　顶级投资者投资新三板，尚未成为群体行为，但是他们正在将手上部分公司“调剂”到新三板挂牌融资。

　　王亚伟是异类。这位曾经的中国公募基金行业最出色的基金经理，正进入新三板，这也引发了市场的广泛关注。

　　读懂君一直认为，新三板有两类投资者可能取得成功：VC式投资者和PE式投资者，但王亚伟显然并不属于其中。那么，他能在新三板重复在A股市场曾经取得的成功吗？

　　1 王亚伟的公募投资：因为重组，所以成功

　　既然我们试图分析王亚伟能否在新三板取得成功，那么有必要先看看王亚伟在A股市场的投资风格及其成功的原因。

　　不妨先看看王亚伟在华夏基金期间的投资。

　　根据读懂新三板研究中心的数据，读懂君选取了王亚伟在华夏基金期间最成功的10笔投资，并希望从中找到答案。这10笔投资分别是东方金钰、岳阳兴长、乐凯胶片、涪陵电力、广钢股份、峨眉山A、葛洲坝、ST昌河、云铝股份、石油济柴。

　　① 东方金钰：2010年下半年，王亚伟开始建仓东方金钰，投资3.79亿元，买入1600万股，占东方金钰流通股的比例高达9%。从2010年7月开始，东方金钰开始了长达5个月的冲高之旅。正当人们为东方金钰的涨势感到惊讶时，12月6日的一则公告告诉了我们答案：东方金钰与中国黄金签订重要合作协议，东方金钰每年为中国黄金提供6亿元的翡翠商品进行销售，东方金钰离奇上涨的原因终于揭晓。利好兑现，之后东方金钰开始漫长下跌之路，王亚伟也于2011初完成清仓，获利可能达到150%。

　　② 岳阳兴长：岳阳兴长曾被媒体评为王亚伟最成功的三只股票，原因就是时机精准、收益巨大。2006年第三季度进入，公司于2007年第一季度宣布重组，复牌后连续十个涨停，2008年王亚伟开始清仓岳阳兴长，获得3倍收益。

　　③ 乐凯胶片：无论在公募、私募，王亚伟都无法掩饰其对这只股票的喜爱，毕竟在它身上获得过4倍收益。2006年下半年进入，2007年第一季度公司股改，在此期间，股价上涨4倍，王亚伟于2007年上半年获利清仓。随后，由于一直有重组预期，王亚伟又重新杀了回来，终于在2011年上半年清仓，并小有获益。

　　④ 涪陵电力：王亚伟在2010年上半年杀入，5月中旬市场出现重组传闻，股价应声上涨，涨幅高达100%。次年年初，王亚伟清仓。

　　⑤ 广钢股份：2006年第四季度进入持有1000万股，公司当时有股改动作和重组预期，股价从2.6元涨至9元。王亚伟则在2007年第一季度减仓至395万股，第二季度完成清仓。两个季度，获利2.5倍左右。

　　⑥ 峨眉山A：峨眉山A可能是王亚伟持股最长的股票，2006年上半年进入，2011年上半年退出。期间都有不同程度的加仓，而公司在市场上一直存在重组的预期。在这五年中，峨眉山股价起伏较大，但最终还是给王亚伟带来了2.5倍的收益。

　　⑦ 葛洲坝：2010年上半年，王亚伟在葛洲坝建仓2100万股。同样在上半年，公司传出重组的消息，随后公司发布澄清公告，股价下跌。但由于公司仍在存在重组预期，股价又从7元涨至15.86元，期间王亚伟加仓2400万元，并在次年上半年完成清仓。

　　⑧ ST昌河：ST昌河可能是王亚伟收获最大的股票之一。2009年第一季度进入，4月10日，公司发出重组公告，大股东将优质航空电子系统设备经营性资产注入公司。股价从8.37元涨至47.5元，王亚伟获利6倍。随后，王亚伟在2010年下半年开始减仓，并于2011年上半年清仓。

　　⑨ 云铝股份：2006年上半年，王亚伟建仓云铝股份。之后，云铝股份开始股权分置改革，王亚伟也逐步加仓。在云铝股份到达第一波顶点附近，王亚伟清仓出局。在这段时间，股价从6元左右冲至28.5元，涨幅接近400%。

　　⑩ 石油济柴：又是一只股改股，2006年上半年进入，次年下半年公司进行股改。股价也从2006年年末的15元左右涨至次年11月最高点的63元。王亚伟在2007上半年上涨途中开始减仓，并于下半年完成清仓。

　　从以上投资可以看出，王亚伟身上有明显的重组股印迹，其中的理论基础是对企业相对价值的挖掘。“成熟市场中投资者呈现多元化特征。一家企业在产生、发展和消亡过程中会对应不同的投资者。”王亚伟曾经如是说。

　　王亚伟高度关注壳资源价值，高度关注一些质量较差国企的重组预期，正是因为他看到了中国证券市场的特殊性，以及市场中普遍存在的企业相对价值。应该说，这其中暗含的投资智慧值得深思。

　　但是，在步入私募之后，这招貌似不灵了。

　　2 奔私之后仍爱重组，只是风光已不再

　　假设王亚伟完全按照独立判断去投资重组股，并获得巨额收益，那他从公募基金离开后业绩应该更好，因为公募追求的是相对收益，约束很多，不求有功，但求无过；而私募则追求绝对正收益，约束也相对较少。

　　但事实不是这样。目前来看，王亚伟旗下的私募基金并没有获得特别突出的表现，但总体基本在行业平均水平之上。

　　根据格上理财的数据，截止到2015年10月23日，昀沣一号总收益率112.21%，年化收益率32.46%。数据看上去不错，但读懂君需要告诉您的是，同期私募行业的平均收益率为89%，大盘指数也上涨了54.9%。

　　而且，读懂君要告诉你的是，尽管业绩不再NB，但王亚伟的投资风格并没有发生太大变化。

　　证券时报郑灶金曾经研究过王亚伟奔私之后的操作，其中有一段文字是这样说的，“截止到2015年第一季度，千合资本旗下的基金共出现在106家上市公司的前十大流通股之列。而这106家公司有83家出现过并购行为，占比近八成。与此相对应的是，王亚伟对公司业绩似乎并不看重，2013年、2014年买入公司当年业绩同比正增长的比例仅为64.28%和62.16%。”

　　你知道，王亚伟奔私之后正是成长股大牛市，但上述数据显示，王亚伟对成长股的把握并无出众之处，而且投资具有并购行为的公司，本质上应该理解为王亚伟对外延式增长具有特殊的情节，这和投资重组股实质上是一致的。

　　那么，王亚伟还在投资重组股吗？郑灶金的研究显示，王亚伟奔私之后的收益不少还是来自重组股。以下是王亚伟2014年、2015年买过的牛股中，至少有4家公司发生过重组。与此同时，永艺股份也属于妖股。具体请见下图：

　　据此，读懂君可以说，传统意义上的价值投资只出现于王亚伟投资生涯早期。而重组股等题材股却贯穿王亚伟主要投资生涯。

　　就读懂君看来，重组股是A股市场特定条件下的产物。A股特殊的审批制度所带来的独特的壳价值，加上供不应求的市场现状所带来的充足流动性，形成了重组股这一特殊的投资标的。再加上A股市场存在充足的韭菜，王亚伟据此成为A股历史上最成功的投资者之一。

　　但是，现在王亚伟来到了新三板，这里没有审批制，几乎没有壳价值，也没有韭菜，王亚伟还能取得成功吗？请看读懂君下面的分析。

　　3 看上去，王亚伟正在试图成为股权投资者

　　要想知道王亚伟在新三板能否取得成功，先要看看他在新三板究竟买了什么。

　　目前，王亚伟在新三板的投资并不大。王亚伟在新三板上共投资了9家公司，其中互联网公司多达4家，其他涉及教育、生物、体育等多个行业。

　　那这9家公司的质量怎么样呢？各位可以看下图：

　　从上图可以看出，中科招商和海鑫科金2014年营业收入分别为5.16亿和3.65亿，目前已经形成的稳定的运营模式，而且能产生可观的利润，属于较为成熟的企业。

　　随视传媒在2012底定将基于微博平台的社交+产品迁移到微信平台上，2013年8月进入商业化运营，为企业进行精准用户的精准营销方案解决方案，客户包括360、保洁、东风日产、海尔、辉瑞制药等知名品牌。2015年半年报显示，公司营收5320.42万元，净利润完成扭亏，赢利374.6万元。

　　和创科技为企业提供基于 SaaS 和云计算模式的移动营销管理服务；清睿教育基于人工智能技术打造的“网络学习空间”和“智能听说教练”，主要应用于中小学英语教学；新赛点是一家基于互联网的 O2O 运动服务平台；九言科技的核心产品“In APP”目前注册用户规模合计已达5489.97万，堪称图片社交第一股。

　　王亚伟在新三板公司上的投资主要集中在2015年5月之后，此时正是牛市的高点，这或许正是王亚伟的高明之处，他看到了A股估值过高的问题；当然，另一种可能是，王亚伟背后的金主对新三板股权的青睐影响了王亚伟。

　　我们研究了王亚伟的投资，发现王亚伟正在努力学习如何做股权投资：

　　1，王亚伟已经开始学习风投的通常做法，比如对赌。在针对清睿教育和新赛点的投资上，王亚伟设置了新三板挂牌对赌，其中新赛点还签订了2015、2016年营收合计不低于5.5亿元的对赌协议。

　　2，王亚伟开始尝试进入公司董事会，这是他A股十几年的投资生涯中从来没有出现过的事情。王亚伟担任九言科技董事，一方面可见他对这家公司的重视，另一方面这也是股权投资者的常态。

　　3，除了这3家公司，王亚伟还投资了大丰收、慧科教育、宝宝树、中量网和华佗驾到等创业公司。

　　整体来看，你会发现，王亚伟看上去越来越像股权投资者，尤其是对in的投资更是如此。可以说，in对王亚伟的重要性相当之高，这将成为他股权投资能力的最重要证明。

　　但即便如此努力，他在A股市场积累的投资习惯和思维方式会完全消失吗？

　　4 A股思维方式仍在，但这次还有韭菜可供收割么

　　看上去，王亚伟似乎已经完全转变为股权投资者。但事实显然不是这样。

　　王亚伟曾参与中科招商的定增。各位如果对市场比较了解的话应该知道，当初参与中科招商的很多投资者并不是完全基于公司的绝对价值做出投资决策的。

　　当时市场普遍认为，“中科招商和九鼎，当时一个300亿市值，一个500亿市值，3个月之内都会转做市。这样一来，这两只股票届时将会成为做市指数权重最大的成分股，未来公募入场必然大举配置这样的蓝筹股。”

　　也就是说投资者赌的中科招商相对九鼎便宜，以及之后可能的公募基金接盘，而不是中科招商究竟是不是真的便宜。这是一笔典型的王亚伟式投资，具有非常明显的A股思维方式，赌的就是基于市场变化所带来企业相对价值。

　　王亚伟是否已经退出，市场并不知道，但这笔投资想赚大钱，显然已经不容易。

　　中科招商不是孤例，读懂君发现王亚伟在新三板的投资仍带有明显的重组色彩。   

　　以王亚伟投资的中航讯为例，中航讯2012年完成新三板挂牌，但业绩似乎很不稳定，2012、2013、2014年的营收分别为2538.46万元、1538万元和728万元。连年倒退的业绩下，故事又以我们熟悉的方式开展了。

　　2015年4月公司因重大事项重组开始停牌，王亚伟旗下的瑞元资本管理有限公司于7月以2.25元/股参与了定增。其实，中航讯只不过收购了一家名叫网智运通的公司，这是中航讯的关联公司。

　　王亚伟2015年6月参与随视传媒定增，8月随视传媒因资产重组停牌，目前仍处于停牌之中。

　　和君商学也受到王亚伟的青睐，王亚伟2015年5月参与公司定增，6月2日公司宣布因重大事件停牌，原因是收购创业板公司汇冠股份21.91%股权。

　　在新三板，王亚伟又一次与重组联系起来。

　　但是王亚伟先生，你知道吗，新三板没有韭菜，新三板没有韭菜，新三板没有韭菜。

　　请把这一条告诉每一个从A股二级市场奔赴新三板的投资者。

　　(本文作者介绍：由资深金融人和资深媒体人创办，每日发布独家好文，定期发布独家研报。微信公众号：ddxinsanban)

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