决策层不会再度为牛市背书

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 沈建光

　　去年牛市时期，官方媒体曾一度公开表态资本牛市，被市场解读为政府背书，但高杠杆、高估值、快钱效应、背离经济基本面使国家牛市面临风险。总结教训，决策层不会再度为牛市背书，而是从制度建设的角度理顺直接融资机制，恢复投资者信心。

决策层不会再度为牛市背书

　　过去三天笔者在北京参加2016年中国高层发展论坛，会上周小川行长就十三五金融改革做演讲，提到如何健康发展资本市场以及如何看待中国企业部门高杠杆率。其中，周行长提到的中国国民储蓄率高是化解企业高负债的有利条件之一，被有些媒体解读为决策层鼓励“储蓄入股市”。本周首个交易日，股市了延续上周创业板带动下的反弹局面，A股上证综指收盘价3018.8，涨幅2.15%。?

　　针对牛市是否到来的问题，笔者参会后有如下几点感想：

　　第一，市场对周行长表态的过度解读，可能更多是有做多的一厢情愿的立场。笔者亲临现场，并未感觉到周行长演讲中对股市的过多“青睐”。周行长提到国民储蓄率较高，其中包括居民储蓄与企业储蓄，而这可以解释为长久以来我国是以银行信贷为主的间接融资模式，是债务率较高的原因之一，把这个直接解读为央行鼓励居民入市，十分牵强。

　　同时，周行长讲话中主要提到发展资本市场化解企业存量债务较高的局面，而化解存量债务以及二级市场炒股并非直接相关。

　　第二，政策牛市是去年股灾的惨痛教训，相信决策层不会为国家股市背书。去年上半年，中国资本市场经历了一轮火爆牛市。从早前不足2000点短短半年期间上涨到逾5000点，涨幅牛冠全球，但脱离基本面的火爆表现也为下半年股灾埋下伏笔。当时官方媒体曾一度公开表态资本牛市，被市场解读为政府背书，但正如笔者在去年六月《牛市不需“国家战略”》文章中所提到的，高杠杆、高估值、快钱效应、背离经济基本面、以及透支改革预期都使得国家牛市面临风险。因此，总结教训，笔者不认为决策层会再度为牛市背书，而是从制度建设的角度理顺直接融资机制，恢复投资者信心。

　　第三，资本牛市的根基在于日益完善的制度建设。十三五”规划中提到创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制，这为未来五年资本市场发展指明了方向。

　　在笔者看来，制度建设是重拾市场信心的关键，包括注册制仍符合市场化改革的路径，待市场时机成熟后仍需适时推进；引入机构投资者，强调中小投资者保护；做好监管改革的调整，及时发现并积极防范金融风险等等。

　　第四，投资者信心恢复在于经济企稳与供给侧改革的有效推进。股市的波动与基本面联系不无关联。从短期来看，两会后稳增长措施加码，基础设施投资与房地产新开工有反弹迹象，且新经济与服务业在传统产业低迷之时对经济增长的贡献有所加大。

　　在此带动下，如果二季度中国经济可以企稳，将有助于资本市场信心的恢复。而从长远来看，供给侧改革，如国有企业、户籍制度、财税体制、金融体制、社会保障等诸多改革均位列十三五改革重点，还需切实推进，毕竟惟有改革开放才能重拾投资者信心，为资本市场繁荣提供扎实的支持。

　　今年，国内外经济环境是极其复杂和艰难的，恢复资本市场健康发展的挑战是巨大。但正如在发展论坛上的主旨演讲中，张高丽副总理的总结：只要度过了今年艰难的转型期，明年就能迎来一片海阔天空。同样，中国股市只有完成深刻的制度重建，才能迎来持续的牛市。

　　(本文作者介绍：经济学博士，现任瑞穗证券亚洲公司董事总经理, 首席经济学家。复旦大学经济学院客座教授，中国新供给经济学50人论坛成员。)

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