股市莫对企业年金自作多情

　　文/新浪财经专栏作家 熊锦秋

　　即使按上限投资，企业年金能够投资于股票的资金也最多只有一千多亿元，对A股市场的影响却未必能够有多大。

　　近日财政部、人力资源社会保障部和国家税务总局[微博]联合下发《关于企业年金 职业年金个人所得税有关问题的通知》，自2014年1月1日起，实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策。有人把这个消息当做股市大利好，笔者认为这有点自作多情。

　　职业年金是公职人员补充养老保险，企业年金是企业为职工提供的补充性养老金制度，两者都是多层次养老保险体系的组成部分。《通知》规定，对单位和个人不超过规定标准的企业年金或职业年金缴费，准予在个人所得税前扣除；对个人从企业年金或职业年金基金取得的投资收益，免征个人所得税；对个人实际领取的企业年金或职业年金，按规定征收个人所得税。

　　这就是所谓的“递延纳税”，即在年金缴费环节和年金基金投资收益环节暂不征收个人所得税，将纳税义务递延到个人实际领取年金的环节。

　　一些人一谈到企业年金税收优惠，就会莫名兴奋，就会联想到股市大牛市，那是因为联想到美国股市。美国1978年《国内税收法》新增第401条k项条款，规定一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度，资金可投资于股票、基金、年金保险等金融产品，雇员缴费资金和投资收益免税，养老金领取条件是年满59.5岁或者其它特殊情况，一旦提前取款，将被征收惩罚性税款。

　　由于税惠及养老金领取时设限等制度安排，在制度执行初期，“401K”计划基本是一种只进不出细水长流式的资金，因此美国 “401K”计划实行之初，推动了美国股市18年的大牛市。

　　但我国《通知》出台，对A股市场的影响却未必能够有多大。我国企业年金2004年5月开始启动，截至今年二季度末，建立企业年金的企业共有5.9万个，仅占全国实有企业总数的0.4%；全国企业年金积累基金为5366.65亿元，实际运作金额为5161.4亿元。按《企业年金基金管理办法》以及《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》，企业年金投资股票的资金比例有上限规定，年金投资于股票、股票基金、混合基金、投资连结保险产品、股票型养老金产品等资产合计不得高于净值的30%。即使按上限投资，企业年金能够投资于股票的资金也最多只有一千多亿元。

　　《通知》出台，由于其中有年金基金投资收益所得税方面的优惠政策，这对年金基金的投资是个促动，不过，在此之前，企业年金大部分资产已经进行了投资运作，新政策出台，对这些存量年金的投资运作并不会有太大影响，更难言对股市有什么影响。

　　与美国执行“401K”计划时资本市场经过近两百年的发展步入成熟阶段不同，目前A股市场的发展只有短短的二三十年历史，各方面体制机制还不健全，不少投资者财富屡被吞噬，这本身就是企业年金入市的障碍。即使未来我国企业年金有快速增长趋势，也未必有多少企业年金愿意大踏步进入股市。

　　另外，美国“401K”计划的执行，还与当时美国共同基金等机构投资者迅速崛起有关，共同基金在养老计划迅速成长时期适时推出新产品，形成共同基金与养老基金良性共生发展局面。但我国对公募基金的相关法规制度、以及公募基金公司的规范运作水平，远远不如美国的共同基金，这也是我国企业年金基金投资发展的一大制约因素。

　　当然，企业年金计划的运作模式，与公募基金的运作模式还有些区别。在公募基金运作模式中，即使基民在名义上有更换管理人等权利，但由于基金持有人大会难以召开，基民的这项权利被虚置，由此基金公司大权独揽、成为基民“利益代言人”。

　　而按《企业年金基金管理办法》，企业及其职工作为委托人，与企业年金理事会或受托人签订受托管理合同，受托人再与账户管理人、托管机构和投资管理机构分别签订委托管理合同。

　　一般来说，受托人与投资管理人不是同一家，这使得其中约束机制更为健全，甚至会由此限制投资管理机构投资股市行为(按该《办法》，受托人也可兼任投资管理人，这将产生与公募基金相同的“利益输送”等问题，这是需要完善修改的)。

　　总之，《通知》规定对年金基金投资收益免税等政策，这将加速企业年金发展，也将推动年金基金的投资步伐，但A股市场要想和美国股市一样，由于年金税收优惠而出现长年大牛市，还需要对A股市场进行制度改良等大量艰苦工作要做。

　　(本文作者介绍：资深市场评论人士。)

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