创业板过高估值纯属泡沫

　　文/新浪财经专栏作家 熊锦秋

　　成熟市场小盘股估值并不比大盘股有什么优势，甚至出现大盘股溢价现象。中国创业板层次较低，更远称不上高成长股的代名词。创业板上市公司只有300多家，这为主力集中火力操纵创业板小盘股提供了方便。

创业板上市公司只有300多家，这为主力集中火力操纵创业板小盘股提供了方便。

　　截止板块2013年8月2日，创业板平均市盈率约50倍、平均市净率约5倍，银行大盘股平均市盈率只有6倍多、市净率不到1.1倍。笔者认为，创业板过高估值纯属泡沫。

　　有人认为，在美国等成熟市场，小盘股估值也比大盘股高，因为小盘股高成长，理应获得高估值，那实际情况又如何？

　　从市净率(简称PB，为股价除以每股净资产)估值角度看，前两年有个数据，显示全球各主要股市小盘股估值甚至比大盘股低，小盘股相对于大盘股平均折价约52%；其中香港和印度股市均折价70%以上，美国纽交所小盘股也相对于大盘股折价30%以上。通俗点讲，大盘股和小盘股若每股净资产相同，大盘股股价更高。

　　从市盈率(简称PE，为股价除以每股收益)估值角度看，美国股市的大盘股与小盘股市盈率估值水平基本相当，前些年大盘股估值有时甚至比小盘股市盈率还高，近些年小盘股估值有提高趋势，但也并不比大盘股高多少，两者仍然属于时高时低状态。2000年3月美国小盘价值股与大盘价值股市盈率的比值为0.73，2007年3月该比值为1.18，2010年3月为0.96，两者市盈率估值水平差不多。

　　由此看来，成熟市场小盘股估值并不比大盘股有什么优势，甚至出现大盘股溢价现象。当然，从不同交易所角度看，纳斯达克[微博]指数平均市盈率确实比美国道琼斯工业指数市盈率高，但一般在1.5-2倍之间，差距也并不太大，纳斯达克较高估值，主要是纽交所在对科技公司的估值方面远不如纳斯达克高。

　　不少投资者认为小盘股是成长型公司，作为主要投资小盘股的查克·罗伊斯觉得这是个认识误区，他认为优秀的小型企业一般以非常普遍的自我内生方式实现发展，而不是急于冒风险的扩张；也就是说爆炸式增长是不牢靠的。而纳斯达克亚太区总负责人曾说：“中国的创业板与纳斯达克相比的话，可能接近其低端市场——纳斯达克资本市场；但我个人认为中国的创业板更接近于美国的OTCBB。”也就是说，中国创业板层次较低，更远称不上高成长股的代名词。

　　现实数据也显示，创业板高成长是徒有虚名。之前多数年份，创业板业绩增幅不如主板，比如2012年整个创业板业绩出现了较大幅度的下降、同比降幅达8%；而以大盘股为主的沪市A股上市公司合计实现的净利润反而出现了约2%的同比增长。

　　2013年上半年，创业板整体业绩也不容乐观，352家上市公司有199家业绩预喜(五成多)、其余156家存在中期业绩下滑的可能，这还比不上A股整体超过六成公司业绩报喜的水平；即使在创业板业绩预喜公司中，真正实现“爆发式”增长的也寥寥无几。

　　A股市场创业板一枝独秀过度投机，是市场极不健康的表现，一方面是由于主力扎堆投机操纵小盘股，另一方面是市场小盘股还比较少，使得物以稀为贵。比如印度的小盘股相对于大盘股存在明显的折价，主要原因就是小盘股非常多；目前印度共有23个股票市场、全国性的主板市场有两家，共有上市公司1万多家，数千上万家小盘股，使得小盘股难以凸显其稀缺性，由此印度小盘股反而备受冷落。

　　相反，A股市场总共上市公司也就两千多家，尤其是全国性股票交易市场市场还划分出主板、中小板、创业板三个层次，创业板上市公司只有300多家，这为主力集中火力操纵创业板小盘股提供了方便。

　　目前创业板股票市盈率估值水平比银行等大盘股高出6、7倍，这与全球其他市场区别很大，是A股一大特色，也是对市场过度投机、操纵打击不力的结果。看来，要在过度投机的A股市场降低小盘股过高估值，一个办法就是增加小盘股供给，降低其稀缺性；但考虑到整个市场的容纳能力和投资者心理承受能力，让大量小盘公司上市，有可能对市场造成巨大冲击，为此应有两全之策。

　　笔者建议：证券市场管理层应该严格控制市场再融资，在此基础上，可以宣布，每年IPO融资不超过2000亿元；其中集中发行和上市200-300家小型企业(主要在创业板)，按每家小企业融资4亿元计算，小盘股每年IPO总融资也就1000多亿元，加上提前让投资者有此预期，市场完全有这个承受能力。经过几年，小盘股在市场不再稀缺，爆炒创业板小盘股的现象也将逐渐化解。

　　(本文作者介绍：资深市场评论人士。)

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