流动性好转要等到春节以后了

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 子非

　　当下尽管时近跨年，交易清淡，但离岸货币市场的交易员可能还要继续辛苦一阵，忍受高成本带来的资金压力，待春节过后，诸事顺序推进，当有所改观。

流动性好转要等到春节以后了

　　自人民币加入SDR一事尘埃落定后，很多金融境内机构都松了一口气，觉得一是天遂人愿，人民币在国际上又成功地走出了一步，二是既然阶段性目标达成，那么在资金管理上总可以松一口气了。如果看看境内的融资利率，这个想法倒也说得过去，但若看看离岸市场，则会真切地知道什么叫冰火两重天。

　　12月23日，香港银行间隔夜拆借利率突升304bps到了9.45%，创下了2013年6月以来的最高水平，7天拆借利率也达8.28%的水平。如果再看看其他地区的OTC市场，隔夜拆借达到10%也不是什么新鲜事儿，1个月，3个月的利率水平更是早就冲上了6%的上方。虽然有季末因素的影响在，但人民币利率飙升如此，却肯定不是各中资金融机构以及中国央行[微博]愿意看到的结果。刚刚说人民币要走向世界，但当下这个利率水平，莫说是新增人民币融资产品，便是被动补缺口，也会补得货币市场交易员天天热泪盈眶。

　　要说原因，虽说决定汇率的基础应该是利率和一国经济水平，但在离岸市场，长期以来人们一直习惯以人民币兑美元的汇率来衡量，因此，离岸人民币的利率实际上与离岸掉期点密切关联，而外资机构习惯以掉期获取人民币的方式更固化了这一定价机制。8.11之后，人民币汇率大幅走低，各金融机构纷纷表达了对人民币贬值的观点，并几乎形成了空前一致的论调。

　　如汇丰将2016年底人民币汇率的看法调低至6.7，瑞银认为最糟糕的情况下将贬至7。甚至投行高盛也在报告中预计，到2016年底人民币兑美元将贬值至6.6。当需要采取措施稳定离岸人民币汇率的时候，即要收紧离岸人民币的供应，减少空头的弹药，这不可避免地就会影响到利率水平。

　　从数据上看，到2015年10月底，香港地区人民币存款为9604亿元，比6月底下降了13.4%。台湾地区的人民币存款余额也连续5个月减少。也正是这一原因，引致了离岸人民币利率的高企。

　　人民币海外供应这一收紧，汇率是相对稳定了，利率却跟着坐了车。这种情况能持续多长时间，是境外中资机构，以及持有了大量人民币资产的外资机构必须关注的事情。因为所有持有人民币资产的金融机构，几乎都免不了期限错配，以短养长。

　　以当下的情况来看，应该不会持续太长时间。

　　首先，这种利率高企的情况不是中国希望看到的。人民币既然要国际化，就必然要扩大使用范围。而要扩大使用范围，就不能搞得借钱成本太高，否则谁会舍得借来用呢？当下主流的离岸人民币资产配置里，有几个能覆盖掉3个月5%的融资成本？

　　其次，这次人民币利率高企的重要原因之一仍然与中国央行的调控息息相关。既然是人工调控，那么就存在放松的可能。事实上如果有人愿意把目光放到台湾地区，可能现在就会发现不一样的风景。

　　第三，当下的境内外人民币利差一定会推动各路人马进行无风险套利，从而抹平利差缺口。很明显，2016年中国可能会采用扩大财政赤字，控制地方债发行的办法来进一步为提振经济准备弹药，这就决定了2016年中国境内的平均利率水平仍然会受到压制。

　　以目前的情况来看，股份制银行吸收1年期同业存款的利率水平大约在3.2%左右，这与境外市场足足有2%的差价。如果期限放在3-6个月，则利差可能达到3-4%的水平甚至更高。这足以让任何金融机构和企业调动所有脑细胞寻找跨境套利的机会。比如同业合作存款，又或取道RQDII等进行投资。

　　在经过几轮市场博弈之后，中国央行慢慢也接受了人民币阶段性走贬的这一事实。人们慢慢也会发现，很可能美国经济没有想象中的那么好，而作为世界第二大经济体，创造着全球16%GDP的中国，即便经济降至6%，与世界各大经济体相比，仍然算是增长飞快。这些因素都有可能缓和市场对人民币的贬值预期，从而拉降利率水平。

　　因此，当下尽管时近跨年，交易清淡，但离岸货币市场的交易员可能还要继续辛苦一阵，忍受高成本带来的资金压力，待春节过后，诸事顺序推进，当有所改观。

　　(本文作者介绍：70后。非著名大学毕业，打混金融圈十余年，两年前扎进中东搞起资金交易。觉得经济学的道理应该可以写成容易看懂的好玩点儿的文章。)

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