多欠债，少还钱

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 子非

　　地方债置换的理由很明白。中国经济增速下降，导致此前地方政府此前大举借债后，难以还清。如果想既不破产，又不引起纠纷，以长期换短期，以低息换高息，该是个不错的选择。说到底就是6个字：多欠债，少还钱。

央行行长周小川近日正式警示通缩的风险

　　央行[微博]周行长在3月29日博鳌论坛上表示：中国的经济增长有所放缓，通货膨胀也有所下降，因此我们必须要谨慎，警惕这种趋势是不是会继续持续，看是否会出现通缩的情况。如此正式警示通缩的风险，在言语谨慎的周行长来讲是不多见的。

　　这几年中国经济不景气，央行能够游走于既维持流动性平稳，又保证经济供应之间，实属不易。只是这种平衡，若能一直维系到经济回暖，还面临着许多困难。眼下1万亿的地方债置换，就是其中之一。

　　两会期间，财政部预算的结果应该是年度发行地方债7700亿左右，包括6700亿的普通债和1000亿的专项。这个规模，在年初流动性稳定的情况下，是可以被接受的。但其后出现的1万亿地方债置换，则是年内新增内容。给调控出了个不小的难题。更何况在楼部长最新的发

　　言中，还提及了视发行情况决定是否做进一步的置换。

　　地方债置换的理由很明白。中国经济增速下降，导致此前地方政府此前大举借债后，难以还清。如果想既不破产，又不引起纠纷，以长期换短期，以低息换高息，该是个不错的选择。说到底就是6个字：多欠债，少还钱。为了投资人能够接受这个方案，只能由更高一级的政府部门做保，由此来增强债券信用，使投资人愿意认购。

　　问题是，债券市场就这么大，市场里的资金就这么多，原本7000多亿的规模忽然变成了17000亿，利率自然就会向上升。所谓狭路相逢通者胜，如果大家的信用评级都差不多，很可能就是付高价者卖得出去，付价低者全靠运气。这与财政部的初衷并不一致。但若说通过其他手段影响一下投资者，毕竟还得考虑那些没在置换范围内，但一样占了半壁江山的其他待偿地方债。手心手背都是肉，更何况大家的总量也差不多。

　　除了债券市场本身，影响债券发行价格的，还有新近晋升为资金抽水机的A股市场。在初级经济读物里，股市常被形容为经济的晴雨表，但从中国近年来的经济表现与股市表现来看，很难找出持续的正相关性来，倒是和货币供应量的关系更密切些。

　　特别是近期股票市场的繁荣，完全看不出来实体经济是如何支撑的。大约只能理解为钱是有的，但既不敢投实业，也不敢投房地产，所以只好牙关一咬，杀入股市。所谓富贵险中求。

　　股指一路上行，证监会[微博]自然是乐见其成的，但作为跷跷板的另一端，投入债券的资金就少了。无论股市债市，都可以被解释为支持企业发展，因此财政部总不好意思说盼着股市缓缓，把钱分流到债市一些。所谓按下葫芦浮起瓢，当下想要把两个都浮起来，大约只有盼着央行向池子里加更多的水了。

　　央行亦有自己的难处，水少了利率上行，搞不好就是又一个钱荒。水多了汇率下行，此前欧元汇率一路跳水就是明证。除了流动性平衡，央行自己还有着人民币国际化的目标，以及支持一带一路的重要使命。这两个都是只可成功，不可失败的要求。因此央行的意思其实也是很明白的，没有央行是万万不能的，但央行绝对不是万能的，我们总不能也学习欧央行一般，放水放到颠覆常识的负利率吧。

　　所以从眼下的节奏来看，比较现实的做法是近期再降一次准，二、三季度视情况再降一次息。至少要保证债券发行顺利，而且价格不能太离谱。这也就是央行的能力所在了。至于其他的手段，如此前文章里提到的消灭一些低效企业，出清市场，以减少这些企业对资金的无效占用，则不是央行能力范围内的事情。

　　降准可以让银行多放些贷款出来，不过想来亦会有些相应的指导意见，如加大对小微、三农企业的投入，而对一些夕阳产业和徒耗资源的企业，恐怕宁可是让银行担了坏账，拿不到钱，也不希望再继续打强心针了。

　　嗯，如此说来，这种多欠债，少还钱的思路，对资产管理公司来说，可能倒是个机会。

　　(本文作者介绍：70后。非著名大学毕业，打混金融圈十余年，两年前扎进中东搞起资金交易。觉得经济学的道理应该可以写成容易看懂的好玩点儿的文章。)

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