中国500彩票网在美IPO研报分析

　　文/新浪财经专栏作者 孙思远[微博]

　　中国互联网彩票行业龙头500彩票网(NYSE: WBAI)即将登陆纽交所上市。作为第一家赴美上市的彩票公司，500彩票网为何能从亏损边缘迅速崛起，他们的核心竞争力是什么，行业格局如何，未来又面临怎样的挑战与机遇？

500彩票网为吸引用户而发起的“宝贝开奖”活动模特照片(图片来源：500彩票网)

　　美东时间11月22日，中国互联网彩票行业龙头500彩票网(500.com)将登陆纽交所上市，股票代码为WBAI。根据美国证交会网站20日更新的F-1/A文件显示，500彩票网的IPO定价区间从之前的9-11美元提高到11-13美元。照此估算，500彩票网最多可融资8650.07万美元，市值将达到4.37亿美元。

　　上市环境

　　500彩票网是近1个月以来第三家登陆美股市场的中国公司，之前的去哪儿网(QUNR)以及58同城(WUBA)在上市首日均有优异表现。10月底，中概股网秦(NYSE: NQ)遭遇浑水做空，一度拖累中概股的集体表现。但随后网秦对浑水展开有力反击，加上58同城、去哪儿网的成功上市，投资者开始对中概股重拾信心。

　　从美股大环境看，三大股指均处于历史高点。截止21日收盘，道琼斯工业指数历史上首次收于16000点大关。受外部利好推动，近期赴美上市的公司在估值上更容易收获惊喜。美股持续上涨的最大催化剂QE预计将至少持续到明年3月，在美国本土股票屡创新高的情况下，基金经理们也更愿意考虑估值相对较低的中概股。

　　结论：现阶段美股市场环境有利于中国公司上市。

　　行业前景

　　根据财政部最新数据，今年初至10月，中国彩票销售总额为2516.36亿人民币，同比增长406.2亿元，增幅达19.2%。500彩票网上市文件则披露，预计2015年全国彩票销售总额将超过4400亿人民币；照此估算，2010-2015年中国彩票行业年复合增长率将达到22%。其中，互联网体彩销售(500彩票网主营业务)年复合增长率更是达到惊人的51.6%。

500彩票网上市路演资料显示，未来中国彩票行业将呈快速增长趋势。

　　500彩票网上市路演资料显示，未来中国彩票行业将呈快速增长趋势。

　　除了彩票行业巨大的市场容量，中国经济的高速增长与人均可支配收入的提升也为该行业创造了极佳的外部环境。根据统计局数据显示，2012年中国城镇居民人均可支配收入为24565元，同比增长12.6%。十八届三中全会之后，增加内需、拉动消费仍是未来中国经济的主旋律，这也为彩票行业的持续蓬勃发展打下了良好基础。

　　结论：宏观经济环境向好，未来行业有较大增长空间。

　　公司概况

　　500彩票网成立于2001年，它不仅是中国最大的互联网体彩服务平台，更是唯一一家获得财政部许可的民营互联网体彩机构。根据上市资料显示，500彩票网在整个互联网彩票行业以29%的市场占有率排名第一，淘宝彩票以27%的市占率紧随其后。截止今年9月，500彩票网共有注册用户1840万。

2013年前9个月，500彩票网的活跃用户每人平均下单52次，贡献411.8美元。

　　2013年前9个月，500彩票网的活跃用户每人平均下单52次，贡献411.8美元。

　　商业模式方面，500彩票网通过提供全面专业的数据与资讯吸引用户在其网站购买彩票，购彩收入归属体彩中心，体彩中心再通过服务费的形式返给公司佣金。作为国内首批涉足彩票业的互联网公司，12年的精耕细作为500彩票网聚集了一批ARPU值(平均用户收入)极高的专业彩民；其开创的跟单、合买、追号等一系列新型玩法更是被竞争对手争相模仿。

　　结论：12年的精耕细作确立500彩票网的专业地位，并聚集了一批质量极高的活跃用户。

　　竞争优势

　　用“小散乱弱”来形容之前的互联网彩票业一点都不为过。由于服务费佣金高达12%，不少网站抱着捞一笔的心理开始从事互联网彩票代购业务。而缺乏监管和规范，令互联网彩票业在高度繁荣的背后催生了许多灰色甚至是不法交易。从07年至12年期间，主管部门多次下发整顿文件，叫停互联网彩票销售业务。

　　尽管最大竞争对手淘宝彩票以27%的市占率紧随其后，500彩票网却是唯一一家获得财政部批准的民营互联网体彩公司。

　　尽管最大竞争对手淘宝彩票以27%的市占率紧随其后，500彩票网却是唯一一家获得财政部批准的民营互联网体彩公司。

　　在大多数互联网彩票公司不顾主管部门整顿、仍然继续违规销售彩票之时，500彩票网于2012年主动停售彩票，通过放弃灰色收入、配合主管部门执法，成为了第一家获得财政部批准的民营互联网体彩销售机构。在这一点上，无论是以淘宝网[微博]巨大流量吸引买单的淘宝彩票，还是同样专业性极强的澳客网，都没能像500彩票网一样在合规方面占得先机。

　　结论：在数据与资讯的专业性及合规方面，500彩票网有着极强的竞争优势。

　　财务分析

　　由于没有拿到互联网福彩经营许可，500彩票网目前所有的收入都来自体彩销售。为了配合主管部门的行业整顿，公司2012年前三个季度主动停售彩票，公司收入也因此遭到沉重打击——净收入从2012年第一季度的440万美元锐减至第三季度的亏损80万美元。2012年11月，500彩票网正式恢复了体彩销售业务，财务状况开始逐渐好转。

500彩票网2012年前三个季度主动停售，导致收入锐减，公司运营受到极大的负面影响。

　　500彩票网2012年前三个季度主动停售，导致收入锐减，公司运营受到极大的负面影响。

　　成本结构方面，由于轻资产低成本的商业模式，500彩票网在2012年停售前一直保持着较高的增长率。但停售风波却令公司的许多活跃用户流失到其他网站，导致500彩票网在恢复售彩后不得不加大广告及营销方面的投入，这也使得公司的利率空间遭到挤压。可喜的是，2013年前9个月的数据表明公司的营销费用已开始下滑，而网站的用户、收入及利润都在稳步增长。

　　结论：受2012年停售影响，500彩票网的经营一度遭遇重挫。但恢复售彩后公司的财务状况已步入正轨，目前正处于稳步恢复中。

　　可比公司

　　作为即将在美股市场IPO的公司，500彩票网却很难在美国找到可比对象。事实上，美国有着极为严格的法律规定，禁止网上购买彩票的行为。为了避免触犯当地法律，500彩票网在招股书中声称通过IP地址过滤主动屏蔽了来自美国的访问请求。目前，公司为数不多的可比上市对象均来自港股市场，包括曾经控股澳客网的御泰中彩(0555.HK)，以及首家在香港上市的彩票业公司华彩控股(1371.HK)等。

同在彩票业的港股上市公司御泰中彩(0555.HK)的股价表现(数据来源：新浪财经行情中心)

　　同在彩票业的港股上市公司御泰中彩(0555.HK)的股价表现(数据来源：新浪财经行情中心)

　　然而，现有的彩票业上市公司在资本市场的表现却参差不齐。除了御泰中彩仍保持了8倍左右的市盈率，近来华彩控股与亚博科技(8279.HK)等上市公司均出现了不同程度的亏损和利润下滑。作为第一家在美股市场上市的中国彩票公司，500彩票网所处的行业对于美股投资者来说新鲜而敏感，能否得到资本市场的青睐仍是未知数。

　　结论：美股市场不存在可比公司，500彩票网的IPO估值尚无可参照物。

　　投资风险

　　用500彩票网创始人兼CEO罗昭行的话来说：“自己做了一件很笨的事情，在一个很困难的行业，不知道未来前景；直到现在才觉得有点意思，未来还可以继续做下去。”这个“很困难”的行业，充斥着小型网站的不规范经营、同类专业网站(如澳客网)的强势竞争、大型网站(如淘宝)通过流量争夺市场份额，这些都对500彩票网的未来构成了不小的威胁。

　　除了竞争对手的步步紧逼，主管部门的决策也会极大影响公司的前景。2012年的停售事件就几乎将500彩票网推入绝境，而公司牺牲收入换来的财政部互联网体彩经营许可却未能阻止对手的不规范经营。没有许可却仍继续网络彩票业务的公司比比皆是，“政策无信”在无形中也损害着500彩票网的利益。未来若因政策变动再次出现停售事件，投资者无疑将蒙受巨大的损失。

　　结论：作为美股市场第一家互联网彩票公司，500彩票网上市可谓挑战与机遇并存。挑战在于公司上市之后仍面临来自竞争对手与政策层面的诸多不确定因素；机遇在于上市将在品牌推广和资金方面给予公司极大的先发优势。鉴于目前并无类似公司上市，建议投资者密切关注未来行业动向、谨慎看好500彩票网。

　　(本文作者介绍：华尔街的媒体人，供职于新浪财经纽约站。互联网金融千人会(IFC1000)华尔街分会执行秘书长。毕业于美国南加州大学经济系。)

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