恒大人寿是否会成下一个恒大冰泉？

　　文/新浪财经金融e观察(微信公众号：sinaeguancha)专栏作家 慧保天下

　　　在恒大集团的大量输血之下，恒大人寿目前依然亏损，按照恒大集团以往的风格，其会不会成为下一个恒大冰泉，因为持续亏损而被放弃？

　　11月8日，继上周因为迅速清仓梅雁吉祥且大比例减持栋梁新材而备受争议的恒大人寿，今天再度刷屏。原因是保监会在官方网站发表文章，明确表态不支持保险资金短期大量频繁炒作股票，称已经约谈了恒大人寿主要负责人，令其进行深刻反省短期炒作股票对保险行业及保险资金运用带来的负面影响。

　　其实，何止近期，恒大人寿从被恒大集团收购伊始就伴随着大量的争议。前三季度其保费收入350.57亿元，同比激增1408.93%，其中90%以上均为“保户投资款新增交费”。大肆销售理财型产品的一个后果是，集中给付的压力加大，需要源源不断的现金予以覆盖，这或许正是其近期大量减持套现，以及在监管三令五申严控中短存续期产品规模的情况下，依然表现生猛的原因所在。

　　只是在恒大集团的大量输血之下，恒大人寿目前依然亏损，按照恒大集团以往的风格，其会不会成为下一个恒大冰泉，因为持续亏损而被放弃？

　　恒大人寿快刀割韭菜，引监管不满

　　上市公司梅雁吉祥10月25日披露三季报时，恒大人寿以4.95%的持股比例坐稳该公司第一大股东之位，距离举牌仅有一步之遥。按照近年来险资在资本市场上频频举牌，甚至成为上市公司控股股东的“套路”，市场普遍预计恒大人寿会进一步增持，于是散户们窃喜，纷纷跟进，一时之间，梅雁吉祥股价大幅上涨。

　　熟料此次恒大人寿却不按常规出牌，不但没有举牌，反而趁着股价高涨，在一个月的时间内彻底清仓梅雁吉祥，杀了众人一个措手不及。

　　在几乎相同的时间，同样的手段，恒大人寿又在了另一支股票栋梁新材上重新使用了一遍。11月5日，上市公司栋梁新材又发布公告称，截至2016年10月31日，恒大人寿通过旗下账户大幅减持栋梁新材1023万股，占总股本的4.3%，已退出十大股东之列。

　　在恒大人寿清仓梅雁吉祥，且大幅减持栋梁新材之后，市场惊愕，两支股票价格随即暴跌，恒大人寿也遭遇了多重质疑。近年来由于频频举牌上市公司，被冠之以“野蛮人”称号的险资，从此又多了一项“罪名”：短线炒作，涉嫌操纵市场。

　　在受到上交所问询之后，恒大人寿又被保监会约谈，这次，其似乎真的是玩大了。

　　有人这样生动的描绘其操盘方式：买而不举、趁季报露脸后吸引跟风出货，快刀“割韭菜”。这其中最受伤的当然是广大散户，但其实恒大人寿也难称赢家，其这一做法使得市场“闻风丧胆”，梅雁吉祥第二天开盘即遭遇断崖式下跌，最终以跌停收盘。其他的恒大概念股也纷纷大跌，有熟悉资本市场的人士对此表示，要想继续卖个好价钱，恒大人寿只能再等待其他时机了。

　　从半年报和三季报的持股情况看，恒大人寿在一季度和二季度陆续进驻的多只股票，已经在三季度减仓。而根据三季报数据，恒大人寿通过旗下组合产品，持有积成电子、中元股份、国民技术等12家公司股权。清了梅雁吉祥，减了栋梁新材，谁是下一个？

　　连环套：现金流需求源源不断

　　一年前，原合资险企中新大东方人寿正式被恒大集团纳入麾下，更名为“恒大人寿”，正像其他地产商控股的保险公司前海人寿、富德生命人寿一样，更名之后的恒大人寿也很快就从一个名不见经传的小型险企变身为了一家风格激进的资产驱动负债型险企，借助恒大集团的各种资源，大刀阔斧销售高收益的短期理财型产品，一个月的时间即实现了上百亿元保费收入。

　　进入2016年，监管为防范利差损风险，于3月、9月两次发文要求险企严控中短存续期产品的保费规模，恒大人寿却依然如故。数据显示，2016年前三季度，恒大人寿共实现规模保费收入350.57亿元，同比激增1408.93%，其中，316.46亿元均出自代表万能险理财账户的“保户投资款新增交费”一项。

　　作为地产公司控股的保险公司，恒大人寿变身资产驱动负债型险企并不出人意料，但在监管三令五申的情况下，依然保持如此激进的态势还是显示出了某些不寻常之处。

　　联系之前的一些报道，或许就能找到答案。曾有报道称，在恒大集团接盘恒大人寿时，签订的收购协议中含有对赌条款：“意向受让方须承诺，2018年12月31日前标的企业资产规模应达到1000亿元以上，并作出相应保证。”

　　根据恒大人寿披露的2015年年报，截至年底，其总资产约201亿元，这意味着，在三年的时间之内，恒大集团需要带领恒大人寿将总资产扩大至少800亿元，压力不可谓不大。

　　而观察恒大人寿的业务发展战略，对于解释其此次快进快出梅雁吉祥以及栋梁新材，也能找到一些注脚。

　　一年前，即2015年11月下旬，恒大人寿刚刚亮相就宣布了一项雄心勃勃的计划：在2015年剩余的一个多月的时间内，让保费规模突破百亿大关，最终，其以149.89亿元的总成绩，“圆满的”完成了既定目标。而当时其在各个渠道主推的产品都是三年期以内的理财型产品，宣传收益率多在6%以上。如今，一年时间将满，当时销售的一年期理财型产品给付期将至，恒大人寿显然亟需提升自身的现金流水平以应对集中给付。

　　而此次清仓梅雁吉祥，有媒体测算，投资收益率达到了32%，恒大人寿通过此举可赚得约1.7亿元，再加上大幅度减持栋梁新材等，恒大人寿快速回笼现金。

　　当然，这对于动辄以百亿计的保费收入来说，还远远不够。高收益理财型产品仍然是恒大人寿获取现金流的最重要手段。前三季度恒大人寿350.57亿元的规模保费收入中，90%皆来自于“保户投资款新增交费”。

　　值得注意的是，为了保持产品的吸引力，恒大人寿的万能险产品依旧维持了较高的结算利率，目前，恒大人寿在售的近50款万能险产品的结算利率，在业内均处于较高水平。以10月为例，这些万能险的结算利率多在5%～7%之间，其中，恒大人寿财富双盈2号两全保险(万能型，B款)结算利率更是高达8%。

　　而据华宝证券最新的研报，由于资产端压力较大，市场已经普遍调低了万能险的结算利率，8月，万能险平均收益率为4.799%，较7月下降了4.1个基点。在低利率、资产荒的大背景下，依旧给出较高结算利率的恒大人寿所承担的风险是显而易见的。

　　更值得思考的是，风格激进、保费增长迅猛的恒大人寿未来会需要更多的现金流以应对各个时间段的给付需求，在监管严控中短存续期产品规模的大背景下，其将如何实现这一目标？

　　下一个恒大冰泉？

　　恒大人寿注定是一个不同寻常的险企，这从其第一次亮相其实就已经显露端倪。2015年11月21日的亚冠决赛现场，恒大淘宝俱乐部单方面违反广告合同约定，换掉原本属于东风日产的球衣胸前广告，换上了标有恒大人寿字样的球衣，一时之间满城风雨。恒大人寿就是以这种有争议的方式，完成了在世人面前的首秀。

　　其实，恒大集团用自家的球队给自家的新公司打广告已经不是第一次。2013年11月，“恒大冰泉”的首次亮相也是通过恒大足球队的球衣完成的。当时，恒大集团对于推广“恒大冰泉”也是信心满满，喊出了“2014年销售100亿，2016年达到300亿”的目标，但仅仅3年之后，恒大集团就彻底放弃了恒大冰泉，以27亿元的价格，将其连同粮油、乳制品等业务一起打包出售。据媒体猜测，其根源在于恒大冰泉持续亏损，到2015年5月，累计亏损已达40亿元。对于高资产负债率的房地产集团而言，现金流才是王道，持续亏损的快消品子公司只能是一种负担。

　　上图：2013年11月，恒大冰泉通过球衣广告完成首秀；

　　　　下图：2015年11月，恒大人寿通过球衣广告完成首秀。

　　对于恒大人寿，恒大集团也是用心之致，一点也不逊于恒大冰泉。收购之时即花费近40亿元人民币，价格远高于同类型收购(详情请参阅《买一家保险公司多少钱才划算？净资产6亿的恒大人寿，50%股权卖了40亿！》)，而且还冒着违约的风险，令其出其不意的出现在了备受关注的赛场上。

　　但就目前的情况而言，恒大人寿仍旧处于亏损的状态。据恒大人寿披露的三季度报告显示，公司第三季度亏损9.65亿元，前三季度累计亏损11.93亿元。

　　不但不能创造利润，且由于今年开始实施的“偿二代”加大了理财型产品对于险企偿付能力的消耗，大肆发展理财型业务的恒大人寿资本金消耗迅速，为了维持其正常运转，恒大集团不得不为其输血。

　　根据恒大人寿披露的偿付能力报告，2016年初，其综合偿付能力充足率为402. 10%，第一季度末就迅速下降至114.88%。为了缓解偿付能力危机，4月21日晚间，恒大地产公告，恒大人寿股东恒大南昌，已向恒大人寿的资本公积金投入合计人民币90亿元。

　　此次输血，让恒大人寿的综合偿付能力充足率有了一定程度回升，二季度末显示为186.83%，但到三季度末又有一定程度下降，为179.73%。对于业务规模迅速扩张的恒大人寿来说，这并不是一个让人轻松的数据，所以在三季度的偿付能力报告中，恒大人寿明确表示计划发行次级债。

　　有业内人士忧虑：如果持续亏损，恒大人寿会不会成为下一个“恒大冰泉”？答案也许是不会，作为金融企业的恒大人寿与处于快消品行业的恒大冰泉，本身就有着巨大的区别，而可以带来巨大现金流的保险公司与需要大量现金流的地产公司之间天然存在着一种契合，何以实现二者的完美匹配，考验着恒大集团的“智慧与能力”。

　　值得关注的是，通过关联交易，恒大人寿已经与恒大集团产生了更加密切的关联，截至目前，涉及金额已经超过30亿元。

　　2016年恒大人寿官网披露的关联交易信息：

　　◆ 2016年9月30日，恒大人寿使用自有资金8412万购置武汉恒大中心写字楼，作为自用性不动产，供恒大人寿湖北分公司办公使用。

　　◆ 2016年8月26日，大方扶贫重庆分公司购买团体年金保险(万能型)，趸交保费1亿元。

　　◆ 2016年8月恒大南昌向恒大人寿划入现金资产15亿元人民币，该资金计入恒大人寿“资本公积”科目，用于支持恒大人寿发展。恒大南昌 2016年度已向恒大人寿划入现金资产90亿元人民币。

　　◆ 2016年4月18日，渤海国际信托设立“渤海信托•恒创1号集合资金信托计划”，募集资金用于西安恒盈置业有限公司发放信托贷款。恒大人寿认购该信托份额3亿份，金额3亿元整，预计年投资收益率10%。

　　◆ 2016年7月，合源资本管理有限公司发起设立名称为“珠海合源盈实投资中心(有限合伙)”的不动产基金，恒大人寿认购该基金的LP 份额成为该基金的有限合伙人。该基金用其中的1.5亿元受让成都天府水城房地产开发有限公司合法持有的金堂金恒广商业管理有限公司 50%股权。

　　◆ 2016年3月，恒大人寿受让徽商银行合肥分行在“生命资产-恒大中心不动产债权投资计划”中享有的 1000万份债权单位所对应之债权计划受益权，折合计人民币10亿元。

　　◆ 2016年3月，恒大人寿17亿元分四次委托给生命保险资管，发起设立四个“生命资产-恒大中心不动产债权投资计划”，以合肥粤泰商业运营管理有限公司作为偿债主体，委托资金专项投资于合肥恒大中心C地块商业不动产项目。

　　(本文作者介绍：慧保天下，记录保险业神话所讲述的时代，书写内容极客的媒体故事。)