慢牛升市的投资逻辑

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina） 专栏作家 陈锦兴

　　从更长远的发展蓝图来看，香港的地位是得天独厚。在一带一路中，可扮演项目融资及提供优质专业服务的角色；在大湾区的战略中，定位于超级金融城市，可服务于区内大量冒起的优秀创新企业。

　　从长线图看，恒指在2016年初低见18，300后，就展开了至今未被破坏的升势，强度较2011年底的升浪大。这次慢牛市大有直迫2015年大时代28，600的气势，而背景是美联储已开始加息，甚至推动缩减资产负债表。过去，市场普遍认为，当利率正常化，资产价格必受压，市场波动会加剧。然而现实却是，市场的波动不单下降了，股市反而屡创新高，楼价高位巩固，而所谓的债市崩盘更是遥不可及。

　　这绝不是市场出错，而是投资逻辑有变。2009年为应对金融海啸美联储在零利率下实施三轮量宽，金融市场最终避免崩溃危机，其后欧洲、英国及日本都加入量宽。简单说，海量货币支撑资产市场，当失去量宽，资产价格理应下挫。不过经济及企业在超宽松的货币环境下有空间进行重整，基本面也得以大为改善。2016年底开始，无论是环球经济及企业盈利都有不同程度的复苏，这亦是慢牛升市的基础。

　　此外，愈来愈多迹象表明，这次美国的加息周期与以往很不同，会是缓慢及低加幅。格林斯潘年代，联邦基金利率在加息周期中会达到5厘，而耶伦最新说法是美国中性利率在下降中，相信联邦基金利率最终超越3厘的机会极微。当经济增长温和、通胀压力疲弱，利率急的升机会将极低，这就可消除市场对债市泡沫爆破的担忧。若债市稳，股市就可更多地反映经济及企业盈利的改善，从而支撑慢牛升市。

　　至于港股，除估值相对低以外，过去两年搭建起来的金融基建正发挥作用，沪港通及深港通的开通，也吸引著南向的长线资金不停流入，2017年上半年估计达250亿美元。至于刚开始的北向债券通，虽不会直接刺激股市，但始终会吸引更多海外资金借道香港的金融平台，实现资产配置。当更多的资金在港操作，也必会令港股及资产市场活跃。

　　从更长远的发展蓝图来看，香港的地位是得天独厚。在一带一路中，可扮演项目融资及提供优质专业服务的角色；在大湾区的战略中，定位于超级金融城市，可服务于区内大量冒起的优秀创新企业；至于与深圳合作推动创新产业，也有很多协同的空间。简言之，香港的国际金融中心地位，在国家全面发展中，不单不会被边缘化，反而愈益受到重视，这就解释了中资为何近两年积极在港投入海量资金，因为香港的发展空间，将远比市场想像中广阔。从利率环境以至香港本身的发展动力，新的投资逻辑都指向慢牛升市会持续下去。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)