科通芯城“报警”应对“做空”

　　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家  李明恩

　作为外围的旁观者，我们无法知道真相。孰对孰错，我们只能等待由科通芯城来澄清。希望科通芯城是被误伤的。

最近，港股市场被做空频频。5月11日，Gotham City Research发布做空报告，认为自2014年起瑞声科技夸大盈利，Gotham指该股股价将从当日最高价111.3港元腰斩，跌至40至50元，当日股价跌幅为10.45%。随后，5月12日瑞声科技予以强烈否认。在一周后，Gotham City又追加了一份关于瑞声科技的43页报告，报告中质疑，为何瑞声科技的利润率比苹果公司的利润率更高、更平稳。二次狙击后，瑞声科技跌幅超过20%，目前停牌，何时恢复交易，尚不得知。

　　5月22日，香港市场又被摔下一个巨型“空弹”。科通芯城（0400.HK）被空袭，公司股价大幅下跌并停牌。截至停牌前，科通芯城股价跌22%，报价7.8港元。以22%的跌幅计算，昨日科通芯城市值缩水了32.6亿港元。董事长康敬伟所持47%股份的价值缩水15亿港元。

　　蝙蝠的眼睛对于日光的闪耀不甚敏锐，市场对性质昭然若揭的造假企业也时常分辨不清。“烽火研究”这家新晋的做空机构，就似乎希望破解亚里士多德《形而上学》文里描述的这个魔咒。烽火研究宣称，造假企业于美国、新加坡、香港、内地等各地市场屡见不鲜，但市场却对它们视若无睹，以致这些造假企业的大股东与同谋的“财政专家”在市场上巧取豪夺，犹如吸血鬼般掠夺无辜投资者的金钱。烽火研究成立目的便是犹如漆黑中的烽火（Blazing）为大众照明这些造假企业的真面目，揭发这些金融罪犯的罪行。

　　烽火研究（Blazing Research）还似乎希望与传统的做空机构划清界限。传统做空机构的套路，就是以盈利为目的的。出报告前建大量的空头仓位，然后发布做空报告，迫使股价大跌从而用空头头寸来牟利。而烽火研究表示：自己为非牟利的性质，会覆盖所有大小的公司，而不是像传统沽空机构只覆盖大型公司。如果你希望我们协助调查一间小型的公司，我们非常乐意帮忙。我们的宗旨在揭发所有的造假企业，而不会单纯考虑沽空所得的利润。

　　烽火研究认为，持平和质量对他们是最为重要。他们的目的在于打击金融罪恶而非利润，所以他们的报告也是基于确实的证据，并不会无中生有。他们每份报告也是经过大量的尽职调查及分析，而不是像传统投资银行的报告对其所有有业务往来的公司也给予买入的建议。他们保证告都是具有高质量的。

　　投资者对烽火研究的背景也是十分好奇。目前，我们还不能得知他们具体的名字，这也许是他们出于自身安全的考虑。据悉，他们的团队由一群退休人士组成，以往曾担任不同的职位包括监管机构人员、基金经理、投资银行家、律师及审计师。他们团队的基地为新加坡。

　　具体到本次的做空报告，烽火研究首先抛出了一个观点，就是大的国际投行也未必可信。他们认为，又一家由瑞银保荐的港股上市公司—科通芯城存在造假的可能，瑞银在港股市场威名远播，以保荐造假企业而闻名，其业绩包括中国森林、中金再生、博士蛙及天合化工等。

　　烽火研究似乎做足了功课。他们甚至深挖到13年前的往事。目前科通芯城拥有的大部分资产均来自其美国上市的前身Cogo Group。烽火发现，在完成相关反向收购的短时间内，Cogo Group的股价节节上升，大股东在二级市场上大手减持，在2005-2007年三年间共收获约7，280万美元的款项。同一时期，Cogo Group业绩高速增长，正面消息不断。

　　烽火认定Cogo有多个高溢价的可疑收购。自2006年起，Cogo Group 大举收购众多子公司，而相关收购价款中有大部分均为商誉或无形资产。此外，在所有该等收购的公告中均没有单独列示目标公司的盈利能力。烽火总结了Cogo自2006年起的主要收购，并认为当中大部分均非常可疑，并相信公司以不合理的价格进行收购以解释消失的现金。

　　烽火描绘到，Cogo Group的结局是一张废纸。Cogo Group终归于2015年自纳斯达克退市。Cogo Group目前尚在极度不流通的美国场外柜台交易系统（OTCBB）中进行交易，股价更低于0.1美元，与2007年10月年的历史高位22.15美元相距超过百倍。

　　烽火推论到，科通芯城只会是上述美股公司的复制品。他们认定Cogo Group 与科通芯城有诸多相同之处，包括新兴概念（Cogo 3.0 与现在的硬蛋网）、利用应收款项与存货来解释消失现金、零派息政策、神速增长、同一管理层等。他们相信与Cogo Group一样，大股东在股价进一步上涨后便会开始出售其股份，更或许已经通过控制的人头透过股份回购减持。他们认为今天投资科通芯城，就如同投资十年前的Cogo Group，最终只会让你剩下一张废纸。

　　针对指控，科通芯城也迅速回应。其执行董事胡麟祥指，事实上，公司上周四已经预感到沽空机构对中国科网股的狙击危机。有心人统计，科通芯城上周沽空压力每日递增，周四沽空金额高达4.35亿元，沽空比例达4.205%，随着公司回购，周五沽空金额下跌至1.69亿元，但5天平均沽空比率达9.1%，今日该股沽空金额回升至2.44亿元，沽空比率为1.524%。另外，上周四、周五公司成交股数分别超过4800万股和1700万股，今日再次扩大至2830万股，并且沽压主要来自2点之后，极大受到沽空报告的影响。 目前科通芯城已经向深圳警方报警，他们认为：从香港联交所查询到的来自大陆的做空账户也许与本次空袭有关。警方已经在用正常渠道检查所有参与做空的人，如果有国内的人参与，相信警方很快会给我们满意答复。

　　以报警的方式，应对做空，比较少，但是也有先例。某海外对冲基金的中国雇员魏先生和黄先生，就曾被指涉嫌损害某中概股的商业信誉和非法使用窃照而受到指控。其中的做空机构的中国雇员魏先生更描述说，他的人生就像一场好莱坞大片一样。两年的时间里，他从一名对冲基金的股票分析师，变成了一个被警方取保候审的嫌疑犯，当警方要求他以证人身份指控他曾经的同事黄先生涉嫌损害公司的商业信誉罪时，魏先生决定冒险离开中国。

　　作为外围的旁观者，我们无法知道真相。孰对孰错，我们只能等待由科通芯城来澄清。希望科通芯城是被误伤的。

　　(本文作者介绍：国内外多家金融机构专业经验，数家陆港财经专栏作家。)