文/新浪港股专栏作家 张忆东 微信公众号（xlgg-sina）
此轮跨年度行情是资金面和基本面双重驱动的“蜜月期”，中资是资金面的主力，投资者对于中国经济见底复苏的情绪将持续。
投资要点
恒生国企指数今年以来上涨10%，兴证海外策略“蜜月期”完美验证
——恒生指数年初至今已经上涨9.2%，恒生国企指数涨幅更达10.3%，涨幅超过新兴市场指数，成为今年表现最好的股市之一。港股此段跨年度行情完美验证了我们的逻辑：
1）港股已经开启新牛市中，每一次短期调整都是中期布局的好机会。
2）此轮跨年度行情是资金面和基本面双重驱动的“蜜月期”，中资是资金面的主力，而基本面上经济复苏的惯性仍在，至少在二季度之前，投资者对于中国经济见底复苏的情绪将持续。
展望：快涨之后难免小震荡，但跨年度行情将延续，赚钱效应转向业绩驱动
——近期逼空式上涨之后，港股出现震荡从而消化投资者对短期行情节奏的分歧，实属正常。近期中美关系、经济复苏等预期改善，驱动踏空资金“空翻多”，但部分已获利的投资者开始部分兑现，2月17日沪港股南下资金出现净卖出。
——我们认为，短期行情震荡但风险不大，有助于此轮跨年度行情的延续。因为，港股估值仍处于低位，对配置型中资机构资金仍具吸引力，而1季度经济复苏延续、年报业绩改善，将继续吸引外资买入。
1）港股估值依然处于明显的低位，此时的震荡构不成系统性风险，目前恒生国企指数PB仅1.03倍，PE8.5倍。
2）港股已出现明显赚钱效应，境内机构投资者对港股的关注度显著提高，因此，短期的行情震荡，有助于后续大量资金趁机入场，从而延长了行情。年初以来，主动型股票基金回报前10名中有7只为重仓港股的沪深港通基金，排名第一的嘉实沪港深精选已经获得11.36%的回报，沪深港通基金收益中位数4.53%，而A股主动型股票基金回报中位数仅0.36%。
3）港股进入年报密集披露期，业绩改善和高分红有望推动个股行情，2月下旬到3月底约90%的港股公司会发布年报以及派息公告。
4）宏观环境依然偏暖，中美经济复苏预期仍然乐观。
5）此轮跨年度行情的延续性问题？二季度或遭遇更多挑战和波折。
投资策略：便宜仍是长期硬道理，五条主线找机会，短期侧重点转向业绩驱动。1）立足内需消费寻找绩优股；2）配置高股息率的蓝筹股；3）关注业绩超预期的PPP和“一路一带”受益股；4）关注年报业绩改善明显、行业龙头“赢家通吃”的价值股；5）中国制造业升级驱动的绩优成长股。
报告全文
回顾：恒生国企指数今年以来上涨10%，兴证海外策略“蜜月期”完美验证
恒生指数年初至今已经上涨9.2%，恒生国企指数涨幅更达10.3%，涨幅超过新兴市场指数，成为今年表现最好的股市之一。港股此段跨年度行情完美验证了我们的逻辑：
港股已经开启新牛市中，每一次短期调整都是中期布局的好机会
——2016年一季度我们开始战略性看多，三季度旗帜鲜明地提出《港股开启新牛市》，牛市逻辑：中国经济转型进入低位平稳期，财富全球化配置大潮处于大趋势的起点，港股作为估值洼地在港股通总额度取消后迎来反转。（《孕育转机——港股市场2016年投资策略20151225》《财富配置全球化，港股开启新牛市——港股投资策略20160917》）
——在2016年12月16日报告《每一次短期的恐慌都是长期心动的机会》中基于对基本面、资金面边际变化的判断，兴业海外策略指出2016年底的调整恰恰是投资者为2017年初行情布局的好时光。
此轮跨年度行情是资金面和基本面双重驱动的“蜜月期”
——2017年1月22日报告《行情蜜月期仍在，震荡尚不足虑》，我们明确提出在资金面和基本面的驱动力仍在，年初的蜜月行情尚未完结，进一步强调“内地财富向海外配置的大趋势下，此轮港股通资金的流入有较强的延续性”的逻辑，中资是主力，而经济复苏的惯性仍在，至少在二季度之前，投资者对复苏的情绪将持续。
——行情的表现验证了我们的判断：一方面，中资南下加速是推动行情的主力，港股通占港股市场成交金额的比重达到10%，港股通日均流入16亿港币，较高的时候单日流入30亿。另一方面，经济复苏的预期，也逐步吸引外资与中资一起推升港股，年初至今表现最好的板块是原材料，涨幅已经达到20%，地产、金融、科技涨幅也超过10%。
展望：快涨之后难免小震荡，但跨年度行情将延续，赚钱效应转向业绩驱动
快涨之后的行情遭遇震荡，但风险不大，有助于行情的延续
近期逼空式上涨之后，港股出现震荡从而消化投资者对短期行情节奏的分歧，实属正常。一方面，近期，中美关系缓和、中国经济复苏等预期明显改善，驱动了踏空资金的“空翻多”，港股情绪指标vix指数、卖空成交金额占主板成交的比例以及期权put/call ratio都已降到低位。另一方面，部分已获利丰厚的投资者开始选择部分兑现，2月17日沪港股南下资金出现净卖出。
我们认为，短期行情随将遭遇震荡，但风险不大，有助于此轮跨年度行情的延续。因为，港股估值仍处于低位，对配置型中资机构资金仍具吸引力，而1季度经济复苏延续、年报业绩改善，将继续吸引外资买入。
港股估值依然处于明显的低位，短期震荡的向下空间不大
目前恒生国企指数PB仅1.03倍，PE8.5倍，远低于过去10年的均值，即使考虑2011年后港股估值下移，现在依然是很低的位置。与其他主要股市横向对比，港股估值也是最低的。因此，短期的震荡构不成系统性风险。
港股赚钱效应明显，短期震荡有助于后续资金入场，将延长行情
港股已出现明显赚钱效应，境内机构投资者对港股的关注度显著提高，因此，短期的行情震荡，有助于后续大量资金趁机入场，从而将延长行情。
年初以来，主动型股票基金回报前10名中有7只为重仓港股的沪深港通基金，排名第一的嘉实沪港深精选已经获得11.36%的回报，沪深港通基金收益中位数4.53%。而A股主动型股票基金回报中位数仅0.36%。
两地市场赚钱效应的差异，将使得内地机构投资者及高净值人群对港股的关注度显著提高。同时，港股基金好的业绩回报也吸引了投资人的注意，港股基金申购火爆，最终也将推动更多的投资港股的新基金、新专户或资管产品的发行。
港股进入年报密集披露期，业绩改善和高分红将驱动个股行情
港股进入年报密集披露期，2月下旬到3月底，约90%的港股公司会在此期间发布年报以及派息公告，业绩改善和高分红有望推动个股行情此起彼伏。
（1）受累于金融和能源业，以及人民币贬值，2016年H1是业绩最糟糕的时候，2016年H2业绩将逐步改善。并且2017年上半年港股的整体业绩有望显著回升。分析香港市场的主要利润贡献的版块，银行则源于息差下降和资产质量下降，2017年有望企稳。随着油价和大宗商品价格企稳反弹，能源板块2017年业绩将高增长。非银行金融上半年2016年主要受到2015上半年A股牛市高基数的影响，2017年基数因素的拖累消失。地产行业2017年业绩的高增长基本锁定。
（2）业绩发布期也是派息期，当前恒生国企指数股息率仍有4%，恒生高股息率指数的股息率接近4.8%，恒生综合指数成分股中70只股票最近12个月股息率超过5%，高股息率将吸引配置型机构资金继续流入。
港股面临的宏观环境依然偏暖，中、美经济复苏的预期仍然乐观
一季度中国经济数据大概率较强，有利于继续改善外资对于中国经济的预期。首先，1月份社会融资规模新增 3.74万亿元，中长期贷款增2.15万亿，远超市场预期，其中，企业中长期贷款增加1.52万亿，超过 2016 年全年企业中长期贷款增加额的1/3，显示实体需求较强。第二，供给侧改革政策继续推进，工信部启动2016钢铁行业规范管理动态调整工作，要求逐步压减钢铁企数量，电解铝供给侧改革预期升温，支撑大宗价格走高，对于众多港股周期类上市公司盈利影响正面。
美国经济数据向好，减税等刺激政策预期升温，支撑乐观情绪。补库存继续，2016年12月批发商、零售商、制造商库存同比增速持续回升；劳动力市场稳健，2017年1月非农就业大超预期；1月CPI、PPI上升。2月9日特朗普表示将在未来2-3周宣布税改方案，我们预计，在3月提交财政预算前对于财政刺激政策的预期将持续升温。
此轮跨年度行情的延续性？二季度初期之后或将遭遇波折
我们2017年度策略《穿越对流层》，提出2017年港股行情仍处于牛市的初期，行情节奏是震荡向上，过程中难免波折。因此，类似去年四季度那种具备一定杀伤力的震荡调整，还是值得提防的。
2017年二季度初期之后，随着海外政坛变动，复苏逻辑将进入新一轮的验证阶段，港股行情将有波折，行情的风险来自于：1）中国经济数据前高后低，二季度经济弱于1季度；2）特朗普政府对中美关系是否有新的挑战，5月份的中美战略对话前后将有变数。3） 二季度欧洲政治不确定性上升：英国启动脱欧程序、4-5月法国大选法国特别是极右翼候选人勒庞是否将当选？4）特朗普新政是否符合预期，美联储加息预期的变化，将影响新兴市场资金流向。
即便如此，二季度这些海外政坛更替和经济政策调整，并不改变港股牛市行情震荡向上的长期大趋势，中期有助于倒逼中国更坚定地改革和转型。继续强调的是，在牛市中，每一次短期的调整都是中期布局的机会。
投资策略：便宜仍是长期硬道理，短期侧重点转向业绩驱动
年度策略投资逻辑被映证，推荐板块成为近期龙头。我们在2017年港股年度策略《穿越对流层》中推荐的多条主线近期均有不俗表现，包括地产、金融、周期（航运、有色）、汽车等，成为港股上涨的龙头板块。
便宜仍是硬道理，五条主线找机会，短期侧重点转向业绩驱动
主线一，立足内需寻找绩优股，淘金消费升级以及自主品牌崛起
具体而言，（1）自主品牌崛起，继续看好汽车、互联网及信息消费等领域“赢家通吃”的龙头公司。（2）消费升级，特别是二胎效应以及人口老龄化的背景下，建议在乳制品产业链、儿童用品及教育板块淘金，医药股则看好估值业绩匹配的一二线龙头。（3）港股独特的消费类股，包括娱乐博彩、立足海外市场的港股消费股。
主线二，配置高股息率的低估值蓝筹股，享受3月份股息发放高峰期。 看好AH溢价率高、股息率高的行业，包括，房地产、银行、公用事业等。
主线三，PPP和“一路一带”战略可淘金，关注业绩超预期。2017年PPP在上市公司业绩中逐步体现，且伴随着订单量进一步扩大，带来上市公司业绩和估值的双升，PPP项目的建筑、环保等行业中的标的将持续受益。“一路一带”扎实稳步推进，给中国建筑业带来国际化订单。
主线四，围绕低估值的价值股找机会，长线挖掘地产、航运、石油产业链、有色等行业“赢家通吃”的龙头公司，短期关注年报业绩超预期。逻辑在于：
（1）短期看，季节性补库存和经济弱复苏的惯性仍在，继续淘金处于行业景气底部、供需开始改善的周期行业。
（2）中长期看经济结构调整，行业集中度提高，在经济降速转型阶段实行赢家通吃、剩者为王，在中国权益资产重演美国上世纪60、70年代“漂亮50”的绩优龙头股的长牛行情。
主线五：中期立足中国制造业升级而寻找绩优股，看好“进口替代”。中国制造业进口替代将进入加速期，当前进口依赖度较高的半导体、通信、高端装备、精细化工和新材料等领域，将涌现出快速成长的龙头企业。
(本文作者介绍：兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师，复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)
责任编辑：马天元 SF180
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
