亿胜增长强劲 潜力待爆发

　　文/新浪港股专栏作家 贺升 微信公众号（xlgg-sina）

　　近年，亿胜除了强调内生性增长，同时亦注重外延性扩张，初步‘斩获收丰’，况且其股价由去年的近5.7元高位回落接近四成，显著的调整幅度已将潜在风险释放出来，潜在投资价值凸显。

　　亿胜生物科技（01061.HK）展示出8年盈利能够强劲增长超过12.1倍的奇迹，无疑让投资市场括目相看，而国际金融公司（IFC）于今年7月中斥资1.5亿元，按每股5.9元作价兑换了公司2543.4万股，大大增强了市场的认受性。近年，亿胜除了强调内生性增长，同时亦注重外延性扩张，初步‘斩获收丰’，况且其股价由去年的近5.7元高位回落接近四成，显著的调整幅度已将潜在风险释放出来，投资价值凸显，股价量度上升目标为4.28元，中线保守上升目标为IFC的5.9元入股成本，按上星期五的3.4元收市价计算，潜在上升空间为73.5%。

　　亿胜于2001年以每股0.50元上市，上市初期业务呈现缓慢增长，至2009财年，公司盈利约为1160万元左右，当时股价大多数时间处于0.10元至0.30元之间，远较上市价低。然而，踏入2010年度，公司长期建立的业务及累积的科技开始释放出光芒，盈利增长动力进入一个新台阶，2010年至2015年度，公司的盈利分别为2660万元、3320万元、3900万元、5490万、7530万及1.05亿元；2016年中期业绩，公司盈利增长20%至6199万，根据彭博综合盈利预测，料其全年盈利为1.26亿元，而2017年度则进一步增长至1.52亿元。从2009年至2017年间，料公司的盈利增长可高达12.1倍，年複合增长率为37.9%，表现相当优秀。

　　从股价走势方面来看，2009年尾，公司的股价以0.185元报收，2010年9月最高升至0.90元，显著的累积升幅（近3.8倍），已将2011及2012年度的盈利增长潜力彻底消化了，故此股价换来长达15个月的调整期。直至2013年1月，公司股价开始恢复正常增长轨道，股价由当时的0.58元起步，辗转上升至2015年的5.7元高位水平。其后，股价随著港股大时代爆破而反覆向下回落调整，上星期五以3.4元报收，处于18个月以来新低，风际边际已降至低水平，配合显著盈利增长动力支撑，预计未来亿胜的股价将可重新启航，展开新一轮升浪。另外，亿胜现在总市值约19.04亿元，属于高增长性的中小型股份，料股份会较受资金追捧，股价的潜在爆发力会较强。

　　亿胜主要从事生产及销售治疗体表创伤和眼部损伤之生物药品及研发治疗胃溃疡及神经系统损伤及疾病的生物药品，公司旗下拥有一系列眼科生物药品-贝複舒系列，适用于各种眼表创伤修复疾病，包括乾眼症、角膜炎、角膜擦伤、角膜手术（如视力矫正及白内障手术等）。公司另一系列外科生物药品-贝複济系列，适用于治疗各种体表创伤修复疾病，包括烧伤、溃疡、伤口及整形美容手术等， 在烧伤科、皮肤科、整形美容科、口腔科及妇产科等科室有广泛的应用。2015年财政年度，公司的收益主要来自旗舰眼科生物药物贝複舒系列，佔总收益约43%，而治疗体表创伤的旗舰生物药物贝複济系列贡献佔总收入约41%。

　　2016年上半年度，亿胜营业额为3.6亿元，按年增16.1%，纯利为6199万元，按年增20.0%，增速有所放缓，每股基本盈利11.08仙，同比增长19.4%。倘剔除人民币贬值因素后，收入增长超20%，利润增长预计接近30%，惟低于前5年32.4%及33.2%的年化複合增速，也较2009年至2017年期间的年複合增长率的37.9%为低。然而，随著公司外延增长业务给力，以及2016至2018年间会有9隻新产品投入，料盈利增长动力将会彻底释放出来，届时股价将会出现一翻新景象。

　　根据最新年报，亿胜已有9类单剂量眼科产品处于开发阶段，分别用于治疗眼部损伤修复、眼部细菌感染、眼部疲劳、敏感及乾眼症等眼部厌病，预期于2016-2018年陆续获得批准，预计新产品投入将为公司业务增长带来新动力。在外部增长方面，公司于2016年4月以每股9.6384美元认购了瑞士生物公司AC IMMUNE SA518758股，涉资3900万港元，而2016年9月下旬，ACI成功在美国纳斯达克证券市场上市，股份代号（NASDAQ： ACIU），上星期五，AC IMMUNE的股价以14.56美元收市，较亿胜入股价高出51%，初步‘斩获甚丰’。根据资料，ACI专注认知障碍症及其他神经退化疾病，拥有四项临床试验备选产品，现在ACI从事设计、发明及开发的医疗及诊断产品，防止及改变蛋白质不正确摺叠引致的疾病，亿胜入股ACI，无疑是看好其未来表现及增。

　　过去数年，公司已建立纳米抗体研究技术平台，成功获得新型血管内皮生长因子（VEGF）纳米抗体，目前正开发该纳米抗体用于治疗癌症及老年性黄斑病变的临床前测试。2016年1月22日，公司与 Abpro订立合作及特许协议，股份认购协议及认股权证认购协议。Abpro为美国生物科技公司，有丰富的抗体开发经验及产品线，专攻工业生物科技领域，主要从事诊断及治疗产品开发、开发人类及动物健康的新锐生物分子（包括针对过往难以预防的疾病抗体）。亿胜与 Abpro订立合作将进一步增强公司于抗体领域的研发能力及产品线（借助Abpro抗体候选药物），为公司的眼科及外科业务增加讨的竞争力，也为公司进入肿廇免疫治疗等领域打下基础。

　　在亿胜与 Abpro的股份认购协议及认股权证认购协议方面，亿胜有条件同意认购Abpro的616197股之C系列优先股，总代价为2730万元。另外，Abpro也授予公司61619份认股权证，初步行使价为2.08美元。参考入股AC IMMUNE的情况，料亿胜在投资Abpro方面，将会带来可观收益。

　　2016年1月，亿胜订立可换股贷款协议，向广西万寿堂提供本金额为1，500万元人民币之可换股贷款，年利率为6%，为期3年。于垫款日期起计首12个月期间，亿胜将有权将可换股贷款之本金额兑换为股份，数目相当于广西万寿堂经扩大股本总额之10%。倘广西万寿堂完成剥离财产及开始其股份于全国中小企业股份转让系统的上市筹备工作，广西万寿堂将有权要求亿胜科技将可换股贷款之本金额兑换为换股股份。倘广西万寿堂之股份未能于2018年10月31日前在全国中小企业股份转让系统上市，亿胜科技有权要求广西万寿堂现有股东根据协议收购所有换股股份。根据广西万寿堂提供资料，伊血安颗粒主要用于产后恶露不绝、人工流产后子宫出血不淨，而亿胜今次投资将可扩大其外科产品种类，增强于妇科市场的销售额。

　　2015年中，公司与武汉伢典生物科技订立协议，公司认购伢典1000万人民币的可换股债券，年息5%，为期4年，公司有权将可换股贷款之本金兑换为股份，数目相当于伢典经扩大已发行股本总额的30%。同时，伢典授予公司carison商标产品的独家销售代理协议，这将扩大公司口腔科业务，特别是龋齿微创祛腐凝胶及龋齿微创手工工具产品的市场份额。

　　另外，亿胜获英国眼科医疗设备企业Elektron委任，成为其黄斑部色素扫瞄器II于中国之独家分销商，分销协议有效期八年。黄斑部色素扫瞄器II为便携式医疗检测设备，可用于为高风险病人检查老年性黄斑变性早期症状，以及用于检测及控制青光眼。早前，公司又获Elektron委任为Henson 9000之独家分销商，有效期为8年。贺升认为，亿胜获委任是公司加强与Elektron合作的良机，此举亦将协助公司扩大产品范围及增加在眼科医疗设备市场上之市场份额，对盈利增长相当正面。

　　在代理方面，公司与辉瑞国际订立进口及服务协议，内容有关辉瑞眼科产品于中国进口分销及市场开拓。根据进口及服务协议，亿胜为其适利达滴眼液和适利加滴眼液，在内地的独家进口分销商和独家市场开发商。授权为期五年，由2014年起生效，并将自动续期三年，而辉瑞眼科产品均为降眼压药物。第二，亿胜与天士力订立战略合作框架协议，根据框架协议，天士力及亿胜将在重组蛋白药物的研究开发、临床试验、生产製造及市场销售方面进行合作 框架协议之合作期限由签署框架协议日期起十年内有效。第三，亿胜与授权商百盛药业及万鑫药业订立代理协议。据此，授权商委任公司为独家代理，以于授权地区分销及市场推广产品卵磷脂络合碘胶囊‘适丽顺’，一笔过授权费总额2000万人民币。现在，亿胜外科产品覆盖医院数量新增约135家至1900家，基于产品市场认知度和新增医院的增长空间，外科产品仍将维持较快增长。

　　总括来看，亿胜部分眼科产品将于2017年以后上市，目前还有2个眼科保健产品待批生产，而血小板衍生生长因子（PDGF）凝胶正在等待审批。因此，眼科业务有望逐步恢复。除了内生性增长，公司外延扩张速度强劲，继2015年播种后，2016年也分别于2016年1月、4月、5月投资海外公司，用于神经修复、肿瘤和眼科器械等领域的产品扩张，贺升认为这将有助于公司中长期发展，单看ACI的投资回度，充分表明管理层的眼光。现在，公司已舖路5至10年业务发展规划，预计未来5至10年的股价将会以倍数上涨，中长线投资价值凸显。

　　(本文作者介绍：港股分析员、著名专栏作家以及前经济日报投资版首席记者。)