谁导演了分级基金B类份额跌停到涨停的神话

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 赵恒珩

　　相对于A股市场本轮波澜壮阔的行情，香港市场仍然被很多投资者当成未被充分炒作的处女地。沪港Ah溢价指数已经达到130%，香港市场估值更低的优势也在逐渐增加吸引力。赶上了香港市场假期休市，关联香港市场的ETP品种大多无法在一级市场申购；而二级市场这类品种累计只有40亿元左右，风来之前无人问津，风来之后狼多肉少，因此在二级市场出现了明显的炒作。

分级基金恒生B份额遭到爆炒

　　小长假归来第一个交易日，市场表现最耀眼的品种要数汇添富恒生指数、银华恒生H股两只分级基金的B类份额，上演了从跌停到涨停的大戏。

　　静态地从溢价率来看，两只链接香港市场的分级品种早已高度溢价(整体溢价率均超过20%)，ETF、LOF品种也都大幅溢价，远离内在价值，贸然参与存在巨大风险。但动态的观察，在香港市场假期停牌期间爆炒国内市场香港ETP，市场先知先觉的背后，或许反映的是供求关系的巨大变化。

　　两大利好促使香港市场站上风口

　　2015年3月27日，证监会[微博]发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，根据指引，公募基金无需借助沪港通和QDII通道直接投资港股，而中国保监会也近日发布《中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，《通知》指出，适当拓宽保险资金的境外投资范围，扩大境外债券投资范围，放开香港创业板股票投资。

　　尽管短期内上述两大政策直接带来的资金有限，但长期看，国内机构投资者参与香港市场的障碍被逐渐消除，横跨在香港和内地之间的资本藩篱已经被逐渐打通。

　　更重要的是，相对于A股市场本轮波澜壮阔的行情，香港市场仍然被很多投资者当成未被充分炒作的处女地。沪港Ah溢价指数已经达到130%，香港市场估值更低的优势也在逐渐增加吸引力。

　　当前港股相关性比较大的ETP产品总规模为41亿，最大的为易方达的恒生H股ETF，总规模为15.6亿。

　　在这样的背景下，赶上了香港市场假期休市，关联香港市场的ETP品种大多无法在一级市场申购；而二级市场这类品种累计只有40亿元左右，风来之前无人问津，风来之后狼多肉少，因此在二级市场出现了明显的炒作。

　　QDII额度与申购比例配售增加炒作动力

　　在4月3日前，港股通ETF和QDII-ETF由于香港市场4月3日到7日休市，因此公告纷纷暂停申购，公告暂停申购日期为4月3日和4月7日，而4月8日后会纷纷恢复申购，但是考虑到QDII额度和港股通额度，未来香港ETP申购可能采取比例配售机制，而比例配售可能意味着整体溢价可能不同于普通ETP产品，导致套利效率较低，可能使炒作持续维持一段时间。

　　以分级来讲，普通分级溢价会面临套利直至整体溢价率消失，而港股ETP和分级溢价率有可能会有更多反复。

　　ETP产品体现链接市场功能

　　ETP这一概念早年由华宝证券引入国内，一般指场内交易型基金，包括ETF、LOF、分级基金等，近年来这一领域取得了快速的发展，不断体现再证券化、连接市场、杠杆功能等三大作用。

　　对于投资者来说，各个市场一般是分割的，比如说债券、股票、商品、银行间、海外等等。但是随着利率市场化和人民币国际化的过程，资本市场更加开放，各个市场之间的联系也在逐渐变化。当不同市场估值差异比较大的时候，如果投资行为受限，那么这种差异就很难衡量，定价失衡可能会长期维持；但不同市场可以连接的时候，估值对比的意义会明显提高，一些动态的溢价率或者隐含的风险收益等等，对于指导大类资产配置就会产生非常重要的指针意义，当这些指针意义出现的时候，可能带来新的投资机会和投资模式。

　　就本次香港市场相关ETP品种来说，受益于政策利好，在投资者行为模式改变的情况下，因为短期供需失衡，既带来了短期巨大的机会，也让长线埋伏的投资者取得了收货，同时因为ETP的特征还带来了各种基于套利的新玩法，可以说是连接市场的经典案例。

　　投资者如何参与ETP品种

　　对于一般投资者来说，可以通过ETF、lof、分级基金等通道，参与各类金融市场，目前几乎所有的品种，港股、美股、黄金、海外油气股票、

　　基础的参与模式是通过二级市场直接参与买卖交易，效率高，比如跨境ETF和LOF实行T+0日内回转交易制度，当天买入可以当天卖出；此外，参与门槛低，最小成交单位为1手，而单位净值为1的ETP二级市场最低买卖金额为100元，这远远低于股指期货、融资融券、沪港通等等50万元的门槛。

　　当然，直接从二级市场参与的投资者，也需要关注是否二级市场存在较大的溢价泡沫，在一级市场和二级市场中寻找成本更低的参与或退出模式。

　　对于具备一定专业基础的投资者，还可以通过套利来参与，一方面可享受较低风险的套利收益，另一方面及时是单边操作，也可以通过套利来降低成本。关于套利，随着市场不断创新，业务模式也不断丰富，近期比如深交所[微博]QDII-ETF的 RTGS实时申赎机制、上交所[微博]分级基金等等，都非常值得投资者关注。

　　(本文作者介绍：中科大统计金融系硕士，曾在西北证券、安徽亚夏、天安保险、信诚基金等机构从事投资与研究工作。2010年6月加入华宝证券，现任华宝证券研究所负责人，2012-2015连续多年主持编写《中国金融产品年度报告》。)

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